拓新药业IPO：议价能力堪忧 募投项目或“消化不良”

金融投资网记者 苏启桃

4月2日，新乡拓新药业股份有限公司(以下简称“拓新药业”)来到发审会，若过会，A股市场将新增一家医药制造业上市公司，拓新药业也实现从新三板到创业板的跃升。

但金融投资报记者梳理发现，拓新药业质地并不十分优良。公司不仅重要客户与供应商重叠，且对江苏欣隆药业股份有限公司(以下简称“欣隆药业”)的销售定价持续低于市场水平，议价能力堪忧;公司宣称重视研发，技术流高管薪酬却不升反降;募投项目拟大扩产，新增产能或“消化不良”。

主要客户和供应商重叠

公开资料显示，拓新药业是集化学合成、生物发酵核苷(酸)类原料药及医药中间体的研发、生产及销售为一体的企业，经过近二十年的发展和积累，公司形成了嘧啶系列、嘌呤系列、核苷酸系列、核苷系列等多个系列核苷(酸)类产品，包括胞磷胆碱钠、利巴韦林、肌苷、阿昔洛韦、胞嘧啶、5-氟胞嘧啶、胞苷等原料药及医药中间体，主要涵盖抗病毒、抗肿瘤和神经系统用药领域。

业绩来看，拓新药业规模较小。2017-2020年，公司分别实现营业收入3.87亿元、3.91亿元、3.86亿元和5.28亿元，对应各期净利润3299.38万元、6322.74万元、6125.18万元和11280.06万元。

且在公司小规模运营之下，还存在主要客户和供应商重叠的问题。招股书显示，2018-2020年公司供应商与客户重叠相关的销售额分别达到1710.58万元、2141.67万元和3037.12万元站应收的比例为4.37%、5.55%、5.75%;采购额则分别为1341.06万元、1556.77万元、7445.54万元，占采购总额的7.99%、9.46%和32.16%。

在既为公司客户又为公司供应商的企业中，一直有一家叫欣隆药业的，2017年-2020年，双方交易不断，且公司向欣隆药业的销售价格一直低于市场水平。具体而言，2017-2019年、2020年1-6月公司向欣隆药业销售胞苷的平均售价分别为21.79万元/吨、29.21万元/吨、33.33万元/吨、33.63万元/吨，比向其他客户销售单价低43.89%、14.58%、10.75%、19.06%。

研发费用率低于同行

2020年，拓新药业业绩迎来明显增长，但公司研发费用率却在下降。招股书披露，2018-2020年，公司研发费用率分别为3.44%、4.02%和3.57%。

与同行相较，公司研发投入明显偏低。比如，2018年、2019年，天宇股份研发费用率分别为5.42%、5.32%，福祥药业研发费用率分别为4.54%、4.39%，先锋科技研发费用率分别为4.66%、4.61%，正济药业研发费用率分别为5.63%、5.12%，行业平均值为5.63%和5.12%。

另外，金融投资报记者注意到，拓新药业一边宣称重视研发，一边却在给高管提薪的同时，唯独予技术流高管差别对待，典型的如薪酬问题。

对比公司发布的招股书可以发现，在2020年公司业绩明显增长的同时，公司给不少高管提薪。比如，董事长杨西宁2019年、2020年薪酬分别为36.26万元、42.26万元;董事、总经理蔡玉瑛薪酬分别为30.34万元、37万元;董事、副总经理王秀强薪酬分别为25.26万元、31.26万元;副总经理、董秘阎业海薪酬分别为22.55万元、28.55万元;财务总监焦慧娟薪酬分别为11.76万元、20.63万元，2020年薪酬均分别有明显提升。

而研发中心技术部部长靳海燕2019年和2020年的薪酬却仅有10.87万元、8.93万元，不升反降;研发总监李涛的薪酬也仅为14.23万元和14.56万元，增幅微乎其微。

募投项目扩产1倍或“消化不良”

此次IPO，拓新药业拟募资3.95亿元用于扩产、研发和补充流动资金，其中的核苷系列特色原料药及医药中间体建设项目建成后将新增2000吨/年的产能。但金融投资报记者注意到，公司拟扩产的胞嘧啶和5-氟胞嘧啶目前产能利用率并未饱和。招股书显示，2018-2020年，公司胞嘧啶的产能均为1102.37吨，产量分别为683吨、988吨、760.95吨，产能利用率分别仅为61.96%、89.63%、69.03%;5-氟胞嘧啶的产能均为159吨，产量分别为106.15吨、20.58吨、106.36吨，产能利用率分别仅为66.76%、12.94%、66.89%。

但就在当前产能一直不饱和的背景下，公司募投项目建成后胞嘧啶将新增1068吨/年，5-氟胞嘧啶将新增150吨/年，也即在当前产能基础上扩能近1倍。

另外，公司的其余产品除了胞磷胆碱钠在2020年满产外，全系列产品均是产能利用不足，甚至不少产品产能利用率在50%以下。比如，2018-2020年，利巴韦林产能利用率为24.67%、10.67%和21.67%;次黄嘌呤产能利用率为43.97%、12.21%、26.74%。

胞嘧啶和5-氟胞嘧啶目前产能利用率并未饱和的背景下，公司募投项目还拟扩大1倍产能，新增产能如何消化?公司向欣隆药业的销售单价一直低于市场均价是否合理?公司为何在给高管普遍提薪时唯独落下技术流高管?金融投资报记者将相关的问题整理并发至公司，但截至记者发稿，仍未获回复。