金评天下 |​ 中信建投被清仓的另一种解读

金融投资报评论员 刘柯

       中信证券清仓减持中信建投，很多人没有搞清楚原因。从表面上看，中信建投最近几年经纪业务滑坡厉害，投行业务也不景气，研究报告更是黑天鹅频飞，被卖掉似乎顺理成章。但是这些原因大家都心知肚明，似乎并不能成为中信证券清仓减持的理由。

       那么，真正的原因是什么呢？如果从局外人的角度去分析，应该永远找不到最正确的答案。今天，我们试着从另一个角度去分析一下。

       此前，一个关于券商的消息被广泛关注，那就是央行提高几家头部券商短期融资券余额上限，中信证券赫然在列。短期融资券是指企业在银行间债券市场发行（即由国内各金融机构购买而不向社会发行）和交易，并约定在一年期限内还本付息的有价证券。

       短融券和次级债，都是券商在进行日常经营时的常规融资手段。在市场处于牛市时，融资余额、约定式购回等业务金额都会快速上升，券商发行短融券的意愿较强，比如2015年。但现在的市况远非2015年大牛市可比，央行在这个时候提高头部券商短融券余额上限又有什么意图呢？

       从好的方面去理解，是不是为未来的上涨行情未雨绸缪？2017年12月，央行核准的中信证券余额上限仅仅为159亿元，现在突然达到了469亿元，增加了310亿元。这也是在2015年去杠杆不断“缩融”以后券商重新“加杠杆”的过程。而每次券商加杠杆，又会诱发新一轮行情的展开，只是不一定会一蹴而就。

       两融业务从2010年开始，但直到4年之后才催生了一波超级大行情，这个过程也是投资者不断“扩融”的过程。因此现在去断定马上会有一波大行情可能为时尚早，但酝酿却可能一直在进行中，退一步说结构性行情其实一直都存在，比如虽然指数踌躇不前，但像贵州茅台、上海机场这样的长线股其实已经在屡创新高。

       我们再回过头去看中信证券清仓出售中信建投，有市场人士就分析，如果中信证券是把卖出来的100亿资金腾挪出证券市场，那就不是好事，但如果是留在证券市场，那未必是坏事。

       怎么去理解？就是为未来的上涨行情积蓄流动资金，因为行情来了可以增加自己的自营资金，也可以增加融资余额，而不用去支付利息搞拆借。还有一种说法，就是中信证券增加了100亿流动性，可能会投资于未来资本市场新的潜力品种，这个品种未必再是证券板块，也可能是引领未来行情的高科技领域。总之，关键是看这个钱留不留在证券市场。

       我们再延伸来看央行提高头部券商短融券余额上限这件事情，很有意思，为什么是这个时候来松绑？联想到银行理财子公司风风火火地成立，头部券商开始扩融等等，似乎正在搭建一个各路资金通往资本市场的渠道，毕竟要致富先“修路”，飞机要起飞必须先在跑道上滑行、加速。从渠道搭建到到资金进来再到行情性质的演变，需要一个过程。

       前面说了，两融2010年开始起航，但直到2014、2015年才有一波大行情，现在这种情况和两融才开始的时候差不多，大家其实都没怎么在意，但趋势一旦形成，“扩融”的助涨威力就会显现出来。