金评天下|巴菲特也踩中商誉减值地雷

刘柯

　　春节前，不少上市公司股价断崖式下跌，一个重要原因就是因为商誉减值计提，业绩瞬间亏损一大块。实际上，商誉这个东西是无形资产，牛市时是“讲故事”的最佳载体，熊市时就变成人见人弃的“黑天鹅”。

　　不仅仅是A股的上市公司遭遇商誉减值爆雷，就连“股神”巴菲特也逃不过。在最新的克希尔·哈撒韦公司一年一度致股东信中，就不幸踩中商誉减值地雷，被卡夫亨氏坑了一把。美国当地时间2月21日，卡夫亨氏发布了2018年第四季度和2018年全年业绩报告，公司2018年全年巨亏102亿美元，在其收入依旧微幅增长的情况下，亏损源于公司计提了减值，主要是美国冷藏和加拿大零售资产商誉减值，此外还包括卡夫和奥斯卡梅耶的商标方面。卡夫亨氏是北美第三大、全球第五大食品和饮料公司，也是伯克希尔·哈撒韦2018年的第六大持仓股，因为该商誉减值，伯克希尔·哈撒韦不得不背负30亿美元的无形资产减值损失。

　　当然，第六大重仓股的商誉减值对于“股神”来说还是微不足道的，毕竟其第一大重仓股已经变成了苹果，但即便是“股神”也逃不过这个劫，由此可见商誉这个东西真不好把握。

　　怎么去理解商誉呢？其实从影视公司收购资产就很容易解释了。比如一个知名演员或者导演的空壳公司，从账面价值看是不值钱的，但这个演员和导演知名度高，有一定的票房保证，就可能存在估值溢价，甚至是很多倍溢价。这个东西就是商誉，或者叫无形资产增值，很难量化，这个演员或者导演出几部爆棚的作品，公司价值就会直线飙升。但如果演砸了，自身身价直线下降，公司价值也会一落千丈，如果有公司前期高价收购，就会面临商誉减值。

　　其实商誉的形成，无非就是对未来价值的一种判断。很多上市公司高商誉的形成，是高溢价收购一些题材资产，而这些题材资产很多属于轻资产行业，定价靠的就是无形资产。这种无形资产价值的产生，集中在影视游戏、品牌商标、知识产权专利、互联网应用等新兴产业领域，这些领域又最容易被“讲故事”，而且容易打动人。传统制造业就很难有高商誉资产产生，毕竟都是看得见摸得着的，好估价，也不容易给出高估值。

　　我们换个角度看，如果是你自己要去收购优质资产，是去收购夕阳的传统产业，还是愿意去收购一些代表未来的新兴产业？我们经常在讨论企业发展的时候，不仅仅是谈1+1=2，而是谈2的N次方，这就是收购带给企业与行业跨越式发展的魔力。当我们醉心于这样的发展方式时，又很容易向无形资产的方向拓展。比如我们谈服装业的发展，可能更倾向于耐克这样轻资产的方式，品牌输出设计输出的耐克没有什么重资产，就是靠无形资产，它哪天出事了，那就是商誉问题。再比如“股神”最仰仗的苹果，其实也是一个轻资产公司，或者它们自己更愿意做轻资产公司，设计产品，然后交给第三方代工，只做利润最大化。这样的公司，价值更多是靠无形资产积累的，你能说它就不好？

　　商誉这个问题，不要妖魔化，无形资产也是钱，知识产权更值钱。当然，对于很多企业来说，收购可能给公司带来市值的增长，知名度的扩张，在牛市的时候就是一个事半功倍的事情。但到了市道不好的时候，无法避免商誉减值的尴尬，而且商誉减值还是不能冲回的，也就是说你今年计提减值的这部分资产，即便以后发展好了，只能贡献并表利润，而不能冲回计提的损失。这应该是影响市场情绪的重要原因。