金评天下：IPO不能向二级市场持续输送“烂苹果”

■ 刘柯

        股市本就是一个正常的投融资市场，IPO却屡屡在A股成为众矢之的，世界罕见。究其原因，滥竽充数应该算一个。

        A股有一种说法，就是用新股发行的数量来降低二级市场的市盈率。怎么降？这就是典型的“烂苹果论”，认为A股市场的资金比较充沛，而股票供给筹码却非常有限，于是即便是“烂苹果”公司，也能卖个好价钱。因为很多资金是没有选择的，只能在“烂苹果”堆里选相对较好的。理论上讲，这个说法是成立的，至少我们从上市公司方面来看，滥竽充数的“烂苹果”确实很多，一千多万的净利润，市值可以做到几十上百亿，即便亏损都有几十亿市值，这样去算估值，怎么不高？于是，用数量来稀释，大量发新股，“烂苹果”的资源价值就降低了，市场整体估值就下降了。

        事实会如此吗？在一个没有完全意义上的退市制度的股市，在上市资源依旧是紧俏资源的背景下，“烂苹果”真的可以便宜到几毛几分吗？

        我们看看目前发行的新股情况就能一目了然。现在发行的新股，发行市盈率基本都是顶格，几乎都在22倍左右。最关键的是，由于新发行的公司总股本奇小，其交易筹码在上市的瞬间就变得弥足珍贵，市场炒作之风经久不衰。总股本如果是在一亿以下的公司，上市以后的市盈率基本都维持在50倍以上，一亿到两亿总股本的新股，上市以后的市盈率基本都维持在40倍以上，只有几个大盘新股上市以后的市盈率略低一点，但都是凤毛麟角，即便像农商行这样的新股，都要被爆炒。理由很简单，新股的筹码成本都一样，不存在谁为谁抬轿子，二级市场抛压轻，资金愿意击鼓传花。

        这样一来，加速发行新股的意义就大打折扣了，因为新发行股票上市以后的估值甚至比老股还要高，怎么去降低二级市场整体估值？炒作新股的资金都是按“新人新办法”的估值去计算的，这里面有送转分红含权因素、有上市公司行业更新因素、有二级市场筹码成本因素，不会按老的行业市盈率去匡算，这就是为什么江阴银行、张家港行这样的银行股都可以炒到几十倍PE去，已经上市的股份制银行、城商行哪个又超过十倍PE的？

        市场究竟是正确的还是错误的，现在见仁见智。监管层也不是吃素的，降不下来是不是，那就继续加速扩容。这样一加速，又造成另一种结果，就是很多IPO公司一上市就成了“烂苹果”，业绩下降、股东质押爆仓，不是把上市当作新的征途新的开始，而是把登陆资本市场当作圈钱的手段，当作自己财富瞬间爆发的机会，一鱼数吃，清仓减持，问题层出不穷。这是一个让人啼笑皆非的结果，监管层的本意就是要打压市场“烂苹果”的价格，但泥沙俱下之下却为市场输送了更多的“烂苹果”，两头不着好。

        因此，从监管角度看，IPO本身没有错，适度扩容也没有任何问题，关键是要与二级市场的承受力和实际情况相协调，关键是不要再让更多的“烂苹果”来骗人骗己。市场是最公正无私的试金石，尊重市场才是发展的根本。