金评天下：应景式下调送转方案换汤不换药

■ 刘柯

        中国自古就是上有政策下有对策，自作聪明者比比皆是。

        在监管层对“10转30全世界罕见”的震怒以后，很多有高送转方案的公司立刻应对，纷纷下调高送转方案，一些公司把方案从10转30变成10转20或者10转15，然后稍稍加大了现金分红的比重。不过，仔细看看这些调整过后的高送转方案，实际意义有多大呢？比如合众思壮从10转30变成10转20派现金1元，合力泰从10转30变成10转10股派现金0.84元，从鼓励现金分红的角度看，这个现金分红率基本可以忽略不计。从现实角度看，此次上市公司高送转方案的修改，几乎都是转股瘦身而象征性搭配分红，只是让普通投资者受伤。

        实际上，上市公司因为“迎合”而火速修改高送转方案，本身就是换汤不换药，没有任何实质意义。试问，10转30有错，10转15就没错？那什么是“错”的标准？很多上市公司高送转，本身也许目的并不不纯洁，但是不是改成10转15再搭配点现金分红，就瞬间变成了“好孩子”？或者只是为了应付监管的震怒而不得已为之？或者是在撩拨管理层的神经？

        市场对于高送转的喜爱，从吉比特身上可见一斑。这个曾经和茅台拼过第一高价股的公司，业绩很好股本很小增长也不错，但因为不送转股而只是高派现，被市场无情抛弃，很短时间就下跌了30%也就是一百多元没了。按理说茅台的增长率还不如吉比特呢，这真是一个匪夷所思的市场。

        对于上市公司这种见风使舵的把戏，监管层可能现在骑虎难下。突破了怎样的底线才是“全世界罕见”，而怎么样的分红标准才真能符合中国资本市场的特殊国情？诚然，监管层对于高送转不是没有办法，只需要出台一个规定：上市公司在一个自然年度里股本扩张不能超过原来的100%，包括年度季度业绩分红送转股、再融资配股和增发，全部算到一起。这个规定一出，肯定不会有10转30了，10转10都会罕见。前几年就是这样，10送转10基本就顶格了，创业板的神州泰岳开了10送转10以上的先河。

        最后我们来说说现金分红。这个东西是不是就是价值投资的唯一标准呢？很难说。A股公司之所以不愿意高比例现金分红，是因为这些公司很多属于高成长企业，需要现金资产不断滚动投入。而要面对资本市场投资者的分红需求，很多公司就只能用滚存的利润也就是资本公积金转增股份。在A股市场里，坚持现金分红且分红率还不错的是五大国有银行，因为有国有股的原因，年年的现金分红率都在30%左右，折合到收益率上年化在4-5%之间。但是，五大国有银行是不是市场追捧的热门股呢？是五大行受青睐还是贵州茅台？

        因此，“价值投资”应该是一个动态的指标，我不相信买贵州茅台的都是冲着它的现金分红去的，按现金分红折算到年化收益率上看，茅台只有1.5%，远不如五大行，那它凭什么能屡创新高冲击400元？关键还是成长，关键还是业绩增长带来的股价上涨，股价带来的收益率远远超过现金分红。巴菲特的旗舰公司伯克希尔.哈撒韦就坚持不分红，股价现在接近25万美元1股，谁又能说它是“铁公鸡”？