[金评天下]一问注册制：怎样实施才算成功？

　　21日，全国人大常委会审议了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定(草案)》，这也意味着在最近两年之内，只要条件允许，注册制随时都可以开始实施。

　　注册制已经是中国股市无法回避必须面对的制度性改革，从本质上讲，注册制是中国股市市场化改革的一大部，是行政还权于市场的一次重要改革。它将改变以往新股发行靠行政干预，靠灰色利益，靠平衡关系的不公开不透明，改由市场来对新股进行筛选，改由公司的实力、潜力决定话语权。从这点看，管理层能下决心把自己的一个核心权利进行改革，还权于市场，这本身是值得称赞的。

　　但是，为什么市场又对注册制如此害怕呢？其实，市场不是怕注册制制度本身的改革，而是担心注册制一旦实施，千军万马犹如洪水开闸齐涌，市场压抑已久的融资渴望犹如火山般爆发，而由此对二级市场那为数不多的存量产生巨大的抽血效应。因此，注册制不是修改几个规章制度可以顺利实施的，它必须要有效化解市场这种融资大扩容的担心，必须让市场参与的各方都有糖吃。

　　怎么办？其实很简单，注册制实施的根本是扩大直接融资，是资本市场融资端供给的改革，但资本市场还有一个投资端，投资端要有源源不断的活水，那融资端再扩容也是可以接洽的。我们可以回顾一下当年的股改，当时是占市场总市值80%的法人股、国有股要全部实现流通，这对市场的冲击相对来说比现在大得多，二级市场也是风声鹤唳，上证指数一度跌破1000点。但是，在随后A股几乎全体上市公司10送3含权的情况下，股改顺利实施了下去，上证指数随后一举冲上6124点，市场参与的各方都取得了多赢。大股东不可流通的股权可以流通，股权割裂一去不再，上市公司从此更加关注市值管理；二级市场参与者不仅得到了对价补偿，而且在一波大牛市中获利颇丰。

　　十年前股改的成功告诉我们，只要能让市场参与的各方都获得利益，那这样的改革才能算是成功的。我们现在实施注册制必须下大决心大手笔实施资金供给与融资标的供给的双向供给改革，也就是说，要打通全社会资金流入资本市场的渠道，让各种社会资源在资本市场按市场化自由配对，从而实现股权收益增值，再从而实现融资方的资金供给，最终形成资金端到市场端再到融资端最后又以股价、分红和业绩成长回报资金端的一个良性循环。注册制带来的融资端大扩容，必须用更大的资金供给端扩容来消化，这样才能真正实现扩大直接融资、减少银行和政府压力的市场化改革。

　　最后，评判注册制是否成功的标准是什么？不是发一两个实施方法和意见，而是在行政之手真正消失以后，整个市场不再闻IPO害怕，是在一个二级市场不断波浪式上涨的过程中承接越来越多的新鲜上市血液，是一个二级市场指数上涨、投资者赚钱效应充分体现与直接融资规模扩大的同步效应。要实现这一点，把全社会数百万级的流动性引入资本市场，是一个非常重要的措施。

　　■ 刘柯