MLF利率为何按兵不动

刘柯

本周一，人民银行开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利(MLF)操作。尤其引人关注的是，今年第一次中期借贷便利(MLF)操作结果，作为中期政策利率的1年期MLF利率连续5个月保持不变，依旧为2.5%。

此前，市场预期周一MLF会下调，从去年12月开始，各大银行下调存款利率被认为是给调低MLF利率腾出了空间。此外，市场预期新一年的流动性投放会加速，而调低MLF利率就是一个很好的办法，比如去年6月和去年8月，MLF分别下调了10个基点和15个基点。

那么，为什么MLF此次又不调整呢?可能和以下几大原因有关。

首先是美联储降息模棱两可，我们需要谋定而后动。本来市场预期今年美联储会比较明确地降息，但去年12月美国CPI出现反弹，又让何时降息变得扑朔迷离。尽管市场预期今年3月美联储降息的可能性为80%，但也有“鹰派”美联储官员表示，现有利率至少可以维持到暑期。美联储如果不降息，而我们先调低利率，则会引发汇率波动。

其次是要观察前段时间各种货币政策的效果，比如去年12月3500亿新增PSL(抵押补充贷款)、增发1万亿国债资金的投放使用情况，等等。如果说这些货币举措对经济的边际效应在减弱，那就只能考虑综合政策而不能只依靠降低MLF利率这一个办法。实际上，这是目前货币政策的一个难点，怎么让资金的效率提升而不是单纯“放水”，这需要各方同心协力。

第三是目前市场流动性并没有到要降低MLF利率的迫切时间点。本周一央行在公开市场操作上强调了“充分满足了金融机构需求”这一点，而且1月MLF净投放也有2160亿元，为超额续作，周一当天央行还在公开市场净投放390亿元。也就是说，市场的流动性还是比较合理和宽裕的，但是存在一个精准投放和使用效率的问题，而这个问题，又不是单纯靠“上量”可以解决的。

其实单纯从市场流动性角度分析，我们看看2023年货币数据就可见一斑。截至2023年12月末，广义货币(M2)余额已经达到292.27万亿元，同比增长9.7%;狭义货币(M1)余额为68.05万亿元，同比增长1.3%;人民币存款余额284.26万亿元，同比增长10%，全年人民币存款增加25.74万亿元，其中住户存款增加16.67万亿元;人民币贷款余额237.59万亿元，同比增长10.6%，全年人民币贷款增加22.75万亿元，同比多增1.31万亿元。简单看这些数据就不难发现，广义货币M2依旧在大幅增加，但可以用作投资的M1却增幅式微，人们都把钱存在银行里了。在这种情况下，即便释放再多的流动性，都存银行或在银行体系里空转。因此，适当降低对降息的预期，多思考提高资金的使用效率，这才是当务之急。