电信三巨头大涨的诱因是什么

■刘柯

全面注册制实施以后，A股出现了一个重大变化，那就是市场资金开始寻找具有中国特色估值体系重估的标的，三大电信运营商成为了突破口。恰好，“数字中国”顶层设计出炉，建设算力基础是发展数字经济的基石，这成为三大运营商股价向上突破的导火索。另外支撑三大运营商股价大幅上涨的理由，就是整体估值不高。

当中国特色估值体系与“数字中国”完美契合，使得三大运营商如虎添翼。我们看看目前三大运营商的估值，中国联通A股目前动态估值仅20倍出头，而此前大幅上涨的中国电信A股目前动态估值不足18倍，还有一家并没怎么大涨的巨无霸，中国移动A股目前动态估值不足14倍。大家可以思考一个有意思的话题，就是此前在IPO审核制下，新股发行的市盈率红线是20倍，那么如果按中国特色估值体系给央企上市公司估值，会不会也是20倍左右的标准？如果按这一估值，中国电信A股还有上涨空间，而中国移动A股的上涨空间更大。当然，最后是不是按20倍估值的标准来衡量，还需要时间来验证。

不过，如果三大运营商真的能给市场定下这个估值标准，那么其它央企可能会对号入座，特别是有一定科技含量、行业发展前景好的低估值央企，这应该是未来A股的一个中长线投资主线。就目前A股的情况看，处于估值洼地的主要是金融、能源和资源类以及公用事业板块，但是这些央企又有各自难以大涨的因素。比如五大国有银行的估值目前是最低的，都不足5倍，“两桶油”的估值也只有6、7倍，但这些个股均是牵一发而动全身的大权重股，它们集体按更高的估值上涨的话，上证指数会“飞”起来，这不符合监管层“预防大起大落”的要求。而像资源能源板块这些周期性行业，目前也缺乏大幅上涨的诱因，毕竟全球经济还处在恢复期，对周期性行业的基本面支撑不明显，业绩不稳定，估值肯定也难以起来。

因此，未来A股要在三大运营商之外再选择有中国特色估值定位标的的话，有两条线索可以考虑：第一个是有大央企背景的低估值优质股份制银行，第二个是行业发展前景较好、科技含量较高的低估值大央企小公司。

第一条主线标的其实就只有几家：光大银行、中信银行和招商银行，这三家股份行背后分别对应的是光大集团、中信集团和招商局，都是排名靠前的央企，资本实力雄厚。最近中信银行为什么会出现异动，就是因为大央行背景加上估值低廉，而且中信银行最新的业绩快报显示，其2022年营收增长3.34%，净利润增长11.6%，拨备超过了200%，动态估值不足4倍。相比而言，招商银行的业绩更好，根据最新的业绩快报，其2022年营收增长了4.08%，净利润增长了15.08%，拨备达到惊人的455.67%，但由于其股价太高，动态估值接近7倍；另外一家就是不显山不露水的光大银行，当然从业绩增速上看不如中信和招商，去年三季度营收只增长了0.43%，净利润增长了4.29%，拨备也只有188%左右，但其动态估值不高，关键是在数字化银行的进程上，其做得很快，这个不知道会不会成为股价后来居上的刺激因素。

第二条主线标的可选择面比较广，但重点应该在中国电科、中核集团、航空航天和中航工业、中科院这几家科技含量高的大央企中选择下属上市公司。其选择标准也不复杂，首先是估值不能太高，由于这些企业都有比较强的资产注入预期，因此目前估值都不低，要从“高个子里选矮个子”，动态估值不能超过20倍，15倍以下最好；其次是行业属性要好，景气度要高，市场有需求，新能源、高端装备制造、数字化生产、网络安全等是首选；第三是企业在行业中要么是细分行业龙头，要么处于行业头部，有强大的竞争力；第四是控股的央企还有大量优质资产没有上市，资产证券化预期强烈，目前上市公司具备资产注入整合预期，如周四一度涨停的湘邮科技就有类似的潜质，当然它的估值太高，又是亏损企业。因此，如果有哪一家上市公司具备上述四项标准，很可能成为全面注册制下中国特色估值重塑的样本，爆发力可能超过三大运营商，成为中航电测第二。