破发声中仍然中签率低，新股定价何时“接地气”

金融投资报评论员 刘柯

最近新股破发成为市场热议的焦点。以前很多股民炫耀的是“中新如中彩”，中500股或1000股至少有上万元收益;现在很多人谈论的是“中新如中弹”，中500股或1000股新股亏几千元是家常便饭。

为什么新股上市会从万众瞩目一下跌落到满地尘埃呢?说穿了，就是高价发行、高估值发行酿出的苦果，最近破发的新股几乎都有以下几个特点：行业表现不佳、绝对价格较高、定价高于同行。

典型如成大生物，其所在的生物制药行业高景气度已经过去，但其发行市盈率可以高达近80倍，而其行业目前在二级市场的平均市盈率不足40倍，这样的IPO上市怎么可能不破发?

我们今天讨论的重点，不是去关注这些新股的破发，而是未来新股发行的改革方向在哪儿?目前新股破发会不会让整个注册制改革IPO的发行定价方式发生改变?新股虚高定价会不会就此结束?目前市场给出的答案似乎还不可能。道理很简单，看新股发行中签率!

即便现在新股不断破发，但中签率大多还是只有万分之一到万分之二，这样低的中签率怎么可能让筹码供应方心慈手软?

这是一个什么概念，你如果看看街上的彩票发售点，便会发现有很多人愿意拿两元钱以小搏大。现在的打新也大致是同样道理，目前中签率和彩票中几千上万的奖金成功率差不多，人人都觉得需要抢购的才是好的，不花成本或低成本投入，万一“中奖”就是天上掉馅饼。

既然有这么多人去抢着打新，如果你是一家上市公司IPO的保荐机构，你会怎样做?至于部分中签者弃购，由承销商花钱包销，那比起承销费用和超募奖金来说几乎微不足道，天下熙熙皆为利来。

说一千道一万，中签率才是新股发行改革是否成功，一级市场是不是成熟的一个重要标志。至少目前万分之一万分之二的中签率还是表现出IPO一级市场筹码供给(新股发行数)与资金供给(打新资金池)的不匹配不协调，在这种情况下要让新股保荐链条放低姿态几乎不大可能，即便有，也是挤牙膏似的微不足道的改变。

只有中签率上去了，比如10%到30%甚至100%，保荐机构承销商才会着急，因为这样就会有一大半的新股发行可能自己包销，再锁定个三五年，那滋味真够酸爽。

实际上，管理层推行注册制改革，让IPO的发行价与二级市场接轨，减少一二级市场差价，减少灰色地带的不规范操作，就是想让新股发行更加成熟，让打新炒新回归理性，让市场去发现价格。

但就目前的情况看，炒新并未从根本上得到改变，因为一级市场和二级市场的资金割裂得厉害，老死不相往来，中签就像中彩票，市场走向成熟还需要一个漫长的过程。但这个过程如果让二级市场自己去消化，是非常残酷的，因为一级市场的红利没有惠及二级市场。

改革虽然没有回头路可走，但适度的“削峰填谷”，维护两个市场的平衡还是很有必要的。