茅台跌破2000大关，业绩与成长性永远是试金石

金融投资报评论员 刘柯

上周末其实是有利好的，如央行对证券公司短期融资券管理办法进行修订并征求意见，其实是对券商短融债的发行放宽了，以减轻市场股权抵押强制平仓的压力。但周一市场并不买账，特别是机构抱团资产继续大跌，龙头风向标贵州茅台跌破2000元大关。

春节以后，机构抱团资产几乎就是单边下行，这里面原因很多，甚至有人认为调整就是“牛回头”。这里暂不做定性的结论，因为茅台涨破1000元的时候就有声音认为高估了，但它依旧涨到2600元，市场永远是正确的，涨的时候有道理，跌的时候也有道理，看不惯、不明白不参与就是了，相信也没有几个中小散户入手了茅台，就是看个热闹而已。当然，茅台下跌的影响力是巨大的，贵州茅台跌了，各种“茅”也跟随下跌，周一“酱油茅”海天味业跌4.77%，“粮油茅”金龙鱼跌7.79%，“光伏茅”通威股份跌9.29%……

不过，周一在众多抱团资产持续下跌的时候，却还是有行业龙头异军突起，代表就是“保健茅”汤臣倍健，涨幅高达20%。那么，是什么造成这种南辕北辙的分化走势呢?业绩与成长性，永远是资本市场的试金石。

各种“茅”为何下跌?理由千条万条，其实一条就能说清楚，业绩的成长性跟不上估值的增长，故事讲不下去了。资本市场就是一个讲故事的地方，垃圾股讲各种炫耀的题材，绩优股就讲业绩与成长性，没有业绩与成长性你就什么都不是。

贵州茅台是一家值得钦佩的好企业，但好企业不代表就能有高得离谱的股价，不代表股价就能超脱于成长性之外。贵州茅台业绩按季度平均增速是15%左右，凭什么可以有55到60倍的估值?有人说茅台的“酱香一哥”地位无人能撼，产品护城河宽广，好吧，那“酱油茅”海天味业按季度20%左右的业绩增速，怎么维持85到100倍的估值呢?难道它的调味品也有和茅台酒一样的护城河?这个逻辑似乎说不过去。既然难以服众，那就只能向价值回归，无论这次回归是不是“牛回头”，无论茅台是不是还可能涨上3000元，这都不是问题，问题就在于目前动态估值太高了，股价透支了未来数年的业绩。

有估值高的，就有估值低的，特别是当业绩高增长出现以后。汤臣倍健为什么能涨20%，就是因为业绩亮眼。2020年每股收益0.96元，净利同比增长528%，目前动态估值不到30倍。当然，汤臣倍健2020年的业绩有2019年基数低和非经营盈利的贡献，但它同时预告2021年一季度业绩增长35%到55%，这就成了股价大涨的导火索。同样是大消费龙头，即便按一季度平均增速45%，汤臣倍健是不是也应该有40到50倍的估值，现在不到30倍，资金肯定会重新作出选择。

按照这个逻辑，其实可以找到未来机构新的目标，行业景气度高且业绩成长性好的龙头企业，如果现在动态估值与成长性不符，就会成为资金新的目标，股市没有一成不变的事情。此外，机构资金依旧会是市场的主导力量，只不过未来的选择会更加多元化，也会有更多新的成长性企业出现在基金重仓股里，让我们拭目以待。