别一看到社融数据就激动

金融投资报评论员 刘柯

日前央行发布了10月金融数据和社会融资数据，其中10月份人民币贷款增加6898亿元，社融增量1.42万亿元。这个数据显然是低于预期的，要知道，9月的新增信贷规模是1.9万亿。一时间，市场又开始担心流动性了，导致A股在外围强势上涨的情况下持续弱势。但理性思考一下会发现，有的时候也许并不是数据不合理，而是预期值太高了。

先看一组数据。10月末，M2(广义货币)增速同比增长10.5%，增速虽然比上月末低了0.4个百分点，但比上年同期高2.1个百分点，而且已经是连续8个月保持双位数增长。要知道，这是在M2总量已接近215万亿的水平上的两位数增长，现在一个月的新增货币总量可能抵得上过去一年，这样一个数据是相当惊人的了。也正是因为M2总量太大，广义流动性依旧宽裕，作为管理层现在考虑的不是一味地做增量，而是如何稳住，如何利用好现有流动性，如何为未来的政策预留一定的空间。

其实，贷款这个东西是把双刃剑。新增贷款增多意味着市场活力增强，企业对资金需求增加，但通过银行借贷出来的新增贷款过多，也会被诟病，那就是社会融资成本高企，企业财务负担加重。如果宏观经济是在快速发展阶段，这样的财务成本容易被快速增长的利润完全覆盖，所以企业负担不大。但目前全球经济面临很大不确定性，我国经济也仅仅是从负增长转正，如果企业财务负担过大而经营却面临很大的不确定性，风险就容易爆发出来。所以，管理层防微杜渐适度控制速度是应该的。

现在管理层或许在思考的是，怎么在总量宽裕局部不均的情况下微调政策，让流动性有的放矢。实际上，沉淀流动性的资金池一直以来就是房地产、基建和资本市场，实体经济需要的流动性很大一部分没有体现在增量上。但现在增量一直存在，房地产却已经“池满”，新基建虽然分流了部分增量，但也面临地方债务加重的问题。“两权相害取其轻”，资本市场必须挑起分流重任，虽然A股还有很多制度需要健全，但在发展中解决问题，才是正确的选择。比如注册制改革的全面推开，在流动性和上市公司筹码上双向扩容，分流流动性和企业资金需求，实现市场良性循环。

最后，谈一个大家都不愿说但却是事实的东西。从另一个角度看，M2和社融数据代表的是整个社会资金供给的情况，和资本市场有多少关系呢?9月新增贷款接近2万亿，A股涨了多少?在我国，银行贷款是不能进入股市的，有时候A股真的是一厢情愿，一看到社融数据就激动，激动什么呢?那么，新增贷款多的时候A股没涨，新增贷款数量下降了让A股来背锅就不合适了，上市公司也没几个靠贷款来增加业绩的;既然上市了，需要用钱就比较容易了，贷款多了反而增加财务费用吞噬利润。因此，新增贷款下降，反而对资金充裕的上市公司是好事。