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什么资产才应该是A股的核心资产?

金融投资报 2020-05-15 15:35:41
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刘柯

虽然上证指数在2900点之下徘徊,但本周还是有部分个股创出了新高,比如贵州茅台、五粮液、恒瑞医药、爱尔眼科、海天味业等,这些被认为是机构投资者重仓持有的“核心资产”。

现在的情况是,这样的“核心资产”规模正在急剧缩小,也可以说,曾经机构投资者的“核心资产”正面临分化。曾几何时,A股的“核心资产”还包括上海机场、上汽集团、东阿阿胶等大消费的典范,但现在看来,这些公司的股价却并没有创新高,反而还出现了大跌。它们要么遭遇了行业天花板,要么遭遇了市场不可测因素,基本面出现了天翻地覆的变化,于是被市场抛弃。典型如东阿阿胶,现在的股价连最高点的一半都不到,上汽集团的股价也几乎被腰斩。“漂亮50”现在可能已经缩水为“漂亮20”,或者“漂亮10”。

这其实也不难理解为什么贵州茅台、海天味业能屡创新高了。因为“核心资产”的目标越来越少,机构投资者不得不调整仓位,继续“抱团取暖”,不断推高“核心中的核心”的资产价格。这也是没有办法的事情,机构投资者有责任把钱投出去,它没有必要去看长远发展前景,新基建再有前景,但不能产生短期利润,不能赚钱基金的净值就无法增长,净值不增长基金的排名就会掉下去了,会引发一系列不必要的麻烦。所以,只管拿钱把股价堆上去即可,所以,茅台、海天可以在一片质疑声中不断刷新新高,就是喜欢看你们怨愤但却无可奈何的表情。

推升股价的因素就是资金,放之四海而皆准。但什么样的公司值得去推升?A股的大消费“核心资产”究竟贵不贵?从估值角度看,贵州茅台动态估值已达35倍左右,海天味业已经接近50倍估值,同为白酒且创新高的五粮液估值也接近30倍,但它们的营收利润增长其实达不到这个估值,有比较大的流动性溢价在里面,这个流动性溢价就是前面说的“抱团取暖”。特别是海天味业让人看不懂,调味品的市场竞争如此激烈,海天的营收净利润增长也不过区区9%左右,但估值却能接近47倍。如果我们简单去理解,就是中国的消费市场太大了,大到人人都能消费茅台人人都吃海天的酱油,但事实是不是这样呢?

我们再看看海外资本市场,美国纳斯达克指数基本已收复了今年的跌幅,也有很多公司股价非常坚挺并不断上涨,典型如在线会议的ZOOM、在线商业和云计算的亚马逊、在线娱乐的奈飞、芯片制造商超威半导体(AMD),此外中概股中的B站(在线娱乐)、拼多多(在线商业)也创了新高,苹果、微软、特斯拉等科技巨头也接近历史新高。这其实也是为什么纳斯达克跌不下去的原因,这样一大堆全球知名的科技企业跌不下去,指数怎么可能跌多深呢?当然,受疫情影响大的航空、旅游和银行都跌得比较厉害。

也许有人说,单纯拿A股和成熟资本市场比较没什么意义,因为上市公司结构不同,投资者喜好不同,投资文化又有差异……这些都对,A股没法去比较,该怎么比较?拿上证2900点的指数去比道琼斯的24000点?拿茅台去比可口可乐?拿海天和谁比?A股里谁又能和那一众科技巨头比?现实告诉我们,美国股市的核心资产就是高科技,是苹果的电子消费、亚马逊和微软的云计算、英特尔AMD的芯片;A股的核心资产就是大消费,是茅台、酱油、鸡爪、榨菜、鸭脖,民以食为天,所以就不要去比较了。

那么,我们的核心资产该如何去定价?成熟资本市场都是用市销率来衡量大消费的估值,典型如可口可乐,2019年营收373亿美元,同比增长17.1%,总市值目前为1888亿美元,市盈率18倍(和营收增速基本一致),市销率为5倍。贵州茅台的营收净利增长现在是15%左右,总市值目前是1.66万亿人民币,营收为888.5亿人民币,动态市盈率却达到35倍,市销率达到18倍!海天味业营收净利增长只有8%到9%左右,总市值已达3574亿人民币,营收只有198亿人民币,动态市盈率47倍左右,市销率也是18倍!即便可口可乐比茅台、海天估值低很多,但在股市中的表现却远比科技企业差。

好吧,最后还是会有人说,中国有像样的高科技企业吗?A股有亚马逊、苹果、英特尔、特斯拉和应用材料吗?这些还真没有!有钱不去投资回报高的“核心资产”难道去投机退市股垃圾股?这么一说,好像很有道理,科技企业在A股就是不受待见。所以,当很多人指望着科技股的“5.19行情”到来时,现实总是让他们无可奈何!

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