什么资产才应该是A股的核心资产？

刘柯

虽然上证指数在2900点之下徘徊，但本周还是有部分个股创出了新高，比如贵州茅台、五粮液、恒瑞医药、爱尔眼科、海天味业等，这些被认为是机构投资者重仓持有的“核心资产”。

现在的情况是，这样的“核心资产”规模正在急剧缩小，也可以说，曾经机构投资者的“核心资产”正面临分化。曾几何时，A股的“核心资产”还包括上海机场、上汽集团、东阿阿胶等大消费的典范，但现在看来，这些公司的股价却并没有创新高，反而还出现了大跌。它们要么遭遇了行业天花板，要么遭遇了市场不可测因素，基本面出现了天翻地覆的变化，于是被市场抛弃。典型如东阿阿胶，现在的股价连最高点的一半都不到，上汽集团的股价也几乎被腰斩。“漂亮50”现在可能已经缩水为“漂亮20”，或者“漂亮10”。

这其实也不难理解为什么贵州茅台、海天味业能屡创新高了。因为“核心资产”的目标越来越少，机构投资者不得不调整仓位，继续“抱团取暖”，不断推高“核心中的核心”的资产价格。这也是没有办法的事情，机构投资者有责任把钱投出去，它没有必要去看长远发展前景，新基建再有前景，但不能产生短期利润，不能赚钱基金的净值就无法增长，净值不增长基金的排名就会掉下去了，会引发一系列不必要的麻烦。所以，只管拿钱把股价堆上去即可，所以，茅台、海天可以在一片质疑声中不断刷新新高，就是喜欢看你们怨愤但却无可奈何的表情。

推升股价的因素就是资金，放之四海而皆准。但什么样的公司值得去推升?A股的大消费“核心资产”究竟贵不贵?从估值角度看，贵州茅台动态估值已达35倍左右，海天味业已经接近50倍估值，同为白酒且创新高的五粮液估值也接近30倍，但它们的营收利润增长其实达不到这个估值，有比较大的流动性溢价在里面，这个流动性溢价就是前面说的“抱团取暖”。特别是海天味业让人看不懂，调味品的市场竞争如此激烈，海天的营收净利润增长也不过区区9%左右，但估值却能接近47倍。如果我们简单去理解，就是中国的消费市场太大了，大到人人都能消费茅台人人都吃海天的酱油，但事实是不是这样呢?

我们再看看海外资本市场，美国纳斯达克指数基本已收复了今年的跌幅，也有很多公司股价非常坚挺并不断上涨，典型如在线会议的ZOOM、在线商业和云计算的亚马逊、在线娱乐的奈飞、芯片制造商超威半导体(AMD)，此外中概股中的B站(在线娱乐)、拼多多(在线商业)也创了新高，苹果、微软、特斯拉等科技巨头也接近历史新高。这其实也是为什么纳斯达克跌不下去的原因，这样一大堆全球知名的科技企业跌不下去，指数怎么可能跌多深呢?当然，受疫情影响大的航空、旅游和银行都跌得比较厉害。

也许有人说，单纯拿A股和成熟资本市场比较没什么意义，因为上市公司结构不同，投资者喜好不同，投资文化又有差异……这些都对，A股没法去比较，该怎么比较?拿上证2900点的指数去比道琼斯的24000点?拿茅台去比可口可乐?拿海天和谁比?A股里谁又能和那一众科技巨头比?现实告诉我们，美国股市的核心资产就是高科技，是苹果的电子消费、亚马逊和微软的云计算、英特尔AMD的芯片;A股的核心资产就是大消费，是茅台、酱油、鸡爪、榨菜、鸭脖，民以食为天，所以就不要去比较了。

那么，我们的核心资产该如何去定价?成熟资本市场都是用市销率来衡量大消费的估值，典型如可口可乐，2019年营收373亿美元，同比增长17.1%，总市值目前为1888亿美元，市盈率18倍(和营收增速基本一致)，市销率为5倍。贵州茅台的营收净利增长现在是15%左右，总市值目前是1.66万亿人民币，营收为888.5亿人民币，动态市盈率却达到35倍，市销率达到18倍!海天味业营收净利增长只有8%到9%左右，总市值已达3574亿人民币，营收只有198亿人民币，动态市盈率47倍左右，市销率也是18倍!即便可口可乐比茅台、海天估值低很多，但在股市中的表现却远比科技企业差。

好吧，最后还是会有人说，中国有像样的高科技企业吗?A股有亚马逊、苹果、英特尔、特斯拉和应用材料吗?这些还真没有!有钱不去投资回报高的“核心资产”难道去投机退市股垃圾股?这么一说，好像很有道理，科技企业在A股就是不受待见。所以，当很多人指望着科技股的“5.19行情”到来时，现实总是让他们无可奈何!