宏观需求要兼顾股市承受力

■ 刘柯

最近几个周末很有意思，每到这一时间点就会公布很多重大消息，而且大多与资本市场有关。上周末，国家统计局公布了一个出人意料的CPI数值，10月CPI达到3.8%，PPI继续下降到了负1.6%，略为出人意料。

无独有偶，上周末还有几个有关资本市场改革的消息，如放开个股期权允许做空对冲、加速新三板改革转板、创业板再融资放宽等。这些消息对资本市场的影响是显而易见的：宏观经济数据无疑将制约股市向上空间，特别是叠加CPI走高货币政策左右为难;放开个股期权允许做空对冲，是资本市场开放下不得不做的事，但现阶段这一消息只能起到助跌作用;加速新三板改革一个重要举措就是要转板，新三板转板直接影响目前A股的定价体系，造成实质性扩容;创业板再融资放宽可以解决上市公司资金难问题，但再融资解禁放松以后，其实质是向二级市场增加了筹码供给。周一 A股的表现说明了一切，上证指数大跌1.83%，沪深两市只有区区300只个股上涨，下跌个股达到3300多只。

A股“遇冷”是可以理解的。在全球继续量化宽松的情况下，A股投资者一直对货币政策有期待，但现实却很无奈，CPI与PPI的剪刀差越来越大，货币政策怎么取舍?不刺激经济可能会失速，刺激凶了通胀压力太大;而且，CPI数值与目前法定存款利率比起来已出现负利率，降息空间已经被压缩。怎么办?我们看到，货币政策已在细节性微调，比如通过MLF引导实质性贷款利率走低，这样一个小小的举动在上周一度让市场振奋不已，但这样的举措会不会继续?特别是在CPI已达到3.8%，且年底因为消费旺季还可能继续走高的情况下继续大放水?很难说!

即便是继续小幅调整贷款利率，说到底还是间接融资，这样为实体经济输血环节太多，成效太慢，且依旧是有成本的。怎么办?还是只有放手加大直接融资比重。所以，新三板开始改革、创业板再融资放宽、IPO 开始加速。这就是为什么前段时间那么多利好，又是MSCI扩容又是人民币升值，外围股市都在涨，A股依旧不涨的原因。因为IPO 一直就没停过，还有京沪高铁、邮储银行这样的巨无霸等待上市，在巨大的筹码供给压力面前，多头有心无力。

当然，从宏观角度看，资本市场是社会资源再分配的场所，实体经济需要社会资源支持，利用资本市场扩大直接融资没有任何问题，但这有一个基础条件，那就是我们的资本市场容量足够大，是非常健康的良性循环发展的。通俗点说，就是你要抽水没问题，但关键是水池里水要够抽，不能只抽水不放水。我们似乎一直希望用市场的方式解决A股的很多问题，比如注册制，比如期货对冲，比如市场化转板等。然而，在目前各项保障制度不健全、市场发展没有到一定承受力的时候，试错的成本会非常高。

A股目前总市值才50万亿，房地产市值超过400万亿，M2有多少是流到A股市场里的?十年指数徘徊3000点，市场体量的横向扩容还是要与指数的纵向发展相匹配，在发展中才能解决问题。