金评天下 | CPI温和上涨 倒逼市场利率上升

    ■刘柯

    8月CPI数据已经公布，达到2.3%，高于预期的2.1%。目前银行的一年期基准利率是1.5%，国有大行的一年期利率略有上浮，基本为1.75%，股份制银行和城商行还要高一点，达到2%左右。但这个利率水平都已经低于CPI涨幅，预计全年的CPI水平将略高于2%，也就是负利率已经成为常态。

    为什么这样说呢？CPI指数在今年上半年就达到2%，超过了国有大银行的一年期利率，和中小银行一年期利率水平持平，也就是说存钱的意义已经不大。到下半年CPI数据逐月上升，7月CPI上涨2.1%，8月为2.3%，已经呈现温和上涨态势，负利率差越来越大。按这个势头发展下去，再加上国庆和元旦等节日因素，CPI的增速再降到2%以下的可能性已经非常小了，所以全年在2%以上几乎已成大概率事件。

    因此，加息或成为未来的选择之一，但加息又是一把双刃剑，会让整个社会融资成本上升，不利于当前金融“降杠杆”，对经济增长也不利。怎么破解？最有可能的是在加息的同时扩大信贷投放的力度，可以的选项就是降低存款准备金率、加大中短期借贷便利操作，维持流动性的相对宽裕。此外，还有一个因素让中国央行不得不考虑，那就是美联储的持续加息，中美利差越来越小甚至被反超，资本外流压力将迫使中国央行不得不用加息来留住部分流动性。因此，加息对于中国来说内外都存在压力。

    如果中国央行今明两年不得不加息，而为了维持流动性又不得不变相“放水”，这样的操作，对于银行来说是好事。简单理解，就是有更多的低成本可贷资金，而且是政策鼓励多投放多贷款，同时在加息周期中存贷差不变的情况下增加了营收，优质银行可以借此提升净利润增速。所以，这就是我们反复强调未来优质银行有“可确定的投资价值”的逻辑所在。加息以后息差虽然不变，但会增加利息收入总量，同时可贷资金增加也会增加利息收入总量，对于银行净利润增速的提升有很大的促进作用。

    当然，很多投资者对于银行股的担心，并不是业绩增速问题，而是财务报表不透明，潜在坏账多。这个担忧也不是没有必要，但从另一个角度想想，银行业的坏账隐患相对来说还是可控的，比起很多制造业、高科技产业突然爆发的业绩“地雷”，风险系数还是要小很多。很多人担心宏观经济低迷银行未来净利润增速堪忧，但如果宏观经济真不好，哪个上市公司又能脱颖而出？相对而言银行业还是很好的。日前央行召开座谈会，东方园林董事长直言不讳地表示，如果能给自己批一家银行，一定能救民营企业，这个大实话一是表示民企确实缺钱，二是表示银行确实能赚钱，而且在赚钱的同时还是帮民企赚钱。

    中国银行业由于有太多担忧，所以目前的估值水平在全球范围内都是很低的。按2018年半年报的最新动态估值，优质银行的PE基本都在8倍以下，5、6倍者比比皆是。关键是这些银行的ROE（净资产收益率，巴菲特最看重的指标）水平相当高，建设银行可以达到15%左右，招商银行可以达到17%左右，巴菲特最青睐的富国银行ROE也不过12%，PE则高达15倍。把中国A股的优质银行和全球同行对比一下，投资价值高下立判。