正和生态IPO：营收净利双双下滑 应收账款反升

金融投资网记者 苏启桃

2017年就从新三板摘牌转战上交所的北京正和恒基滨水生态环境治理股份有限公司(以下简称“正和生态”)距离A股市场又近一步。证监会官网公告显示，11月19日，正和生态上会接受审核。

但金融投资报记者注意到，经过几年的等待，心心念念奔赴A股的正和生态“成色”不足，不仅业绩下滑、全资子公司亏损，经营活动产生的现金流量净额还持续为负。同时，公司应收账款高企，周转率明显低于同行。

还未上市业绩已经滑坡

公开资料显示，正和生态初创于1997年12月22日，以园林业务起步，2009年提出“滨水战略”，公司主营业务从园林景观拓展为滨水生态治理、生态修复及生态景观建设，2015年挂牌新三板。登上新三板后，正和生态业绩迎来爆发，但短暂的辉煌之后，2019年画风突变，无论是营业收入还是净利润均大幅度下滑。

招股书显示，2017-2019年公司分别实现营业收入8.71亿元、13.14亿元、10.23亿元，对应各期净利润分别为10989.59万元、14189.25万元、9633.74万元。

值得注意的是，2019年实现的9633.74万元的净利润中，还有超过两成来自于税收优惠。

正和生态为高新技术企业，公司及子公司正和设计院按15%的税率计缴企业所得税，2017-2019年公司及子公司合计减免所得税(含加计扣除)分别为1837.01万元、2823.65万元和2232.02万元，占各期净利润的比例分别达到16.71%、19.90%、23.17%，呈逐年上升趋势。

对于税收优惠占净利润比重的上升，正和生态在回复金融投资报记者采访时解释称，“公司2019年净利润相比2018年有所下滑，但是公司研发费用增加，所以导致税收优惠占净利润的比重有所增加。”

经营活动产生的现金流净额持续为负

就在正和生态2019年业绩大滑坡的同时，其2家全资子公司日子亦不好过，净利润显示为亏损。北京正和恒基滨水生态技术研究院有限公司(以下简称“正和研究院”)由公司100%控股，2019年营业收入194.71万元，净利润-360.26万元。同样的，公司100%控股的正和恒基(深圳)产业运营管理有限公司(以下简称“正和深圳”)，2019年营业收入261.08万元，净利润-720.97万元。

对于2家全资子公司的亏损原因，公司向金融投资报记者回复称，正和研究院主要从事水环境治理、生态修复相关的技术研发、技术咨询相关工作，为正和生态及正和设计院承接的项目提供专项技术支持和课题研究工作，较少独立承接外部业务，因而导致业绩亏损。而正和深圳定位为主要负责公司贵州PPP及部分项目的运营业务，因为公司贵州PPP项目尚未启动运营，所以导致该子公司之前年度亏损。而对于全资子公司持续亏损会否拖累公司整体业绩，公司方面并未正面回应。

另外，需要注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负且与净利润差异甚大的问题。

招股书显示，2017-2019年公司净利润分别为10989.59万元、14189.25万元和9633.74万元，而同期经营活动产生的现金流量净额却为7014.54万元、-48804.89万元和-22272.22万元。

对于经营活动产生的现金流量净额波动的原因，公司解释称，按照项目进度回款、阶段性支付资金属于行业特点。为了改善资金周转，公司还给出了针对性措施，其中提到“鉴于PPP项目对于公司经营性现金流影响较大，公司将审慎承接PPP业务。”

应收账款占营收比重高达170%

作为一家从事工程施工业务的企业，正和生态应收账款高企。2017-2019年，公司应收账款账面余额分别为11.02亿元、14.19亿元和17.39亿元，占营业收入的比例分别高达126.43%、108.00%和170.06%。

很明显，2019年在营业收入大幅下滑22.20%的背景下，公司应收账款账面余额及占营业收入的比重均不降反升，应收账款账面余额同比增长22.51%。

应收账款周转率来看，也呈下降趋势，2017-2019年分别为0.93、1.04和0.65。

即便与同行相比，公司应收账款周转率也低于同行。比如，2017-2019年东方园林应收账款周转率分别为2.42、1.62、0.87，美尚生态为1.50、1.26、1.07，绿茵生态为1.01、0.69、0.99，铁汉生态为9.30、8.09、4.00，蒙草生态为1.27、0.80、0.70，行业平均值为3.10、2.49、1.53。

对于2019年应收账款不降反升，公司在回复金融投资报记者时坦言：“2019年应收账款回款情况不及预期。”

“公司承接的项目主要为国家、省市级重点项目，项目过程计量和进度管理及时，应收账款余额增加，且由于公司营业收入规模相对可比公司较小，从而形成了公司应收账款周转率低的情形。”公司表示，公司布局国家级城市群，前期拓展选择资金来源、付款方式有保障的项目，注重过程资料管理和竣工验收管理，加强合同对项目回款的约束力，制定与业务规模相适应的应收账款催收管理办法和激励措施，降低应收款坏账损失的风险，提高应收账款周转率。