诺亚财富：优质企业估值趋于理性 下半年精选优质大白马

       本报记者 苏启桃

       7月24月，以“行稳致远 磨砺生辉”为主题的诺亚财富2019下半年投资策略报告会在上海举行。诺亚财富首席研究官夏春带领诺亚研究团队，为现场嘉宾分析和阐述了诺亚研究工作坊对下半年市场的判断，并给予了详尽投资建议。

       标的：精选优质大白马

       诺亚集团总裁赵义在致辞中表示，下半年投资策略的两个重要方向，一是精选头部基金，二是捕捉市场周期带来的投资机会。

       夏春则认为，1926年到2016年，美国股市创造的超过美国短期国债的财富为35万亿美元。1926年到2016年，美国股市创造的超过美国短期国债的财富为35万亿美元。这些财富来自于25782只股票中的1092只，占比4.3%，其中一半的财富来自于86只股票，占比0.33%。

       “建议投资人一定要寻找最优秀、大白马、家喻户晓都知道的投资标的，也许它们因为周期会有下跌，但是这正是投资的好时机。在当前大潮面前，只要保持合理心态，在中国和美国的经济贸易碰撞中，就会迎来新的机会。没有外界磨难，会自我感觉太好。危机，对所有企业和投资人都未必是坏事。”夏春说。

       宏观：下行压力与结构性新动能带来的机会并存

       宏观层面来看，诺亚研究认为，从资产配置的角度出发，应同时关注中国经济的周期性与结构性机会。既要看到传统增长动能面临的挑战和压力，也要看到新需求和新动能兴起的前景。在这样的背景下，在整体上应重视分散配置带来的降低风险、提升流动性的价值，在每类资产中应更多关注结构性机会的比重。

       在金融监管方面，诺亚研究通过密切关注中办、国办、央行、证监会、银保监会等具体监管部门的上半年核心金融监管政策，发现有两大方面的趋势：一是明确私募基金的本源业务是创业企业股权投资，通过多重政策引导创投资金投向国家支持鼓励行业；二是延续2018年资管新规精神，加强信息披露与合规经营，严格限制各类绕开监管为目的的金融手段。

       国内股债：投资者情绪显著高于去年

       诺亚研究表示，去年和今年以来的股市“下跌-反弹-回调”很好地演绎了投资者情绪对市场的短期影响。成交量和换手率显著上升（历史上往往发生在上升过程中），3、4月份公募基金发行大幅回暖，“产业资本”增持相对力度4月、5月连续上升，但持续性仍待观察。

       而今年一季度，经济金融数据好于预期，贸易摩擦担忧缓解，使得投资者情绪转为乐观，加之流动性趋于宽松，在估值大幅回升的带动下股市强劲反弹。但好景不长。4月份之后，投资者预期政策和流动性收紧，贸易摩擦再度升级致投资者乐观情绪消退，估值带动股市大幅回落。

       夏春说：“展望未来，市场上涨的前提是经济基本面和盈利企稳、流动性宽松、贸易摩擦风险下降等预期上升。我们也已观察到那些优质的企业的估值已基本恢复到市场的理性水平，对于市场的投资价值，投资者开始形成共识。未来如能践行价值投资的理念，减少盲目的趋势投机，管控好情绪，优化股市的投资配置，长期稳健的投资收益完全可以实现。”

       海外宏观与策略展望：经济下行与货币宽松的角力

       对于海外市场，诺亚研究认为，无论中美两国在贸易谈判上的进展如何，全球经济同步下行的风险的趋势持续。随着美国存货、投资和房地产周期纷纷进入下行阶段，美国经济放缓的压力日益明显，2020 年美国将真正面临陷入衰退的考验。另外，欧元区和日本受到外部不确定性的影响将保持较低增速，新兴市场因受到中美贸易摩擦影响不一，增长将出现分化，部分国家将受益于美国对中国的进口替代。

       诺亚研究指出，自从去年美国向多个贸易伙伴实行保护主义政策以来，全球经济的下行压力开始逐渐累积，经济增长由同步复苏转向分化，即美强，欧、日、新兴市场弱。而今年二季度以来，随着中美贸易摩擦重燃，全球经济信心和增长前景再次受到冲击，同时美国近期的经济数据显示经济增长动能明显放缓。

       因此，诺亚研究预计下半年，全球主要经济体将由增长分化转向同步下行的阶段。无论中美两国能否在下半年达成新的贸易协议，企业在全球价值链上的重新布局，都将为经济增长带来新的不确定性。

       夏春表示：“全球央行维持宽松的政策，而经济基本面的下行与货币宽松的角力将决定下半大类资产的表现：风险资产上行空间相对有限，现阶段应更多考虑配置的安全性。”