从哈工大课题组到家族企业 新光光电26亿估值面临检验

       本报记者 苏启桃

       6月25日，黑龙江首家获科创板受理的企业哈尔滨新光光电科技有限公司（以下简称“新光光电”）将迎来上会。公司身披军民融合、高新技术企业等多项光环，参与国家级课题研究、国家高新工程、国家重点武器型号配套研制工作等共百余项，曾获2016年国防科技进步一等奖，且客户均为军工企业，十分耀眼。

       然而，仔细梳理这家早在三年前就筹备创业板上市而今改道科创板的企业，风险点也不少。脱胎于哈工大实验室的新光光电不仅是一家“家族企业”，还曾存在大额的资金占用；短期内股权转让和增资，估值噌噌噌暴涨；客户高度集中同时毛利率还不断下降。

       脱胎于哈工大实验室的“家族企业”

       资料显示，新光光电致力于服务国防科技工业先进武器系统研制等领域，专注于提供光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等方向的高精尖组件、装置、系统和解决方案，并通过军用技术向民用领域转化，衍生出多类先进的智能光电产品。而事实上，新光光电的前身就是哈工大光学目标仿真与测试技术研究所的一个课题组，董事长康为民则是该所所长、教授。2007年，在课题攻坚阶段，康为民带领课题组注册成立了哈尔滨新光光电科技有限公司。

       虽然脱胎于哈工大实验室，但新光光电确是一家标准的“家族企业”，且股权十分集中。

       招股书显示，康为民直接持有公司67.30%股份，通过哈博永新间接持有公司0.18%股份，合计持有公司 67.48%股份，并担任公司董事长、总经理；康为民妹妹康立新直接持有公司7.57%股份，并担任公司董事。康为民、康立新合计持有公司75.05%股份，为公司实际控制人。同时，康立新与林磊系母子关系，林磊持股2.69%；康为民与曲水哈新有限合伙人曹正及陈佑钢系表兄弟关系，其中曹正间接持有公司0.43%的股份，陈佑钢间接持有公司0.28%的股份；康为民与哈博永新有限合伙人康杰系堂兄弟关系，其中康杰间接持有公司0.32%的股份。这也即意味着，康氏家族累计持有公司近80%的股权。

       公司不仅股权集中，还曾存在控股股东、实控人康为民及其控制的飞天科技大额占用公司资金的问题。至2011年飞天科技“光产业技术及其研发中心” 项目建设开始，资金占用就开始了，尤其2016年末和2017年末资金拆借余额分别高达25348.6万元和26646.91万元。

       针对此，新光光电解释称，飞天科技、康为民向公司的借款主要系为了支持当地产业发展，不属于主观故意或恶意行为，不构成重大违法违规。且截至2018年9月30日，公司关联方资金占用问题已经清理完毕。

       2个月估值翻3倍

       当然，新光光电目前的股权结构并非一直如此，招股书披露，报告期内公司股本和股东经历了多次变化，尤其是2017年开始历经多次股权转让和增资。金融投资报记者注意到，就在这短时间内，公司的估值却突然暴涨。

       2017年1月，新光有限注册资本由2000万元增加至2073.08万元，员工持股平台盈新龙飞、哈博永新分别以1057.50万元、769.50 万元认缴 42.30万元、30.78 万元新增注册资本。此次增资公司估值5亿元，增资价格为25元/出资额。

       到了2017年3月，新光有限再增资，由2073.08万元增加至2156.0032万元，上海联创、朗江汇鑫、朗江创新分别以3000万元、1850.00万元、1150万元认缴41.4616万元、25.5680万元、15.8936万元新增注册资本；同意康为民将其持有的新光有限34.5513万元出资额转让给龙财盘实，转让价格为2500万元。距离上次增资仅2个月，公司估值就翻了3倍，达到15亿元，而增资和转让价格增至72.36元/出资额。

       又过了一年，2018年3月，公司股权又一次转让。康为民将其持有的新光有限55.7659万元、11.1532万元、4.4613万元出资额分别转让给科力北方、龙财盘实、哈创新投资，转让价格分别为6250万元、1250万元、 500万元。这一次，公司估值升至25亿元，转让价格为112.08元/出资额。

       半年后的2018年9月，公司股权再转让，康为民将其持有公司44.6127万元出资额转让给科力北方，转让价格为5200万元； 康立新将其持有新光有限4.4612万元、3.7921万元、2.8998万元出资额分别转让给科力北方、凯致天使、朗江创新，转让价格分别为520万元、442万元、338万元。此次公司估值26亿元，转让价格为116.56元/出资额。

       关键指标存风险

       具体到经营上，新光光电的一些重要指标也被广泛关注，比如客户高度集中，毛利率逐年大幅下降以及应收账款一直高企。

       作为一家军民融合企业，其实新光光电目前仅有军品收入，民用产品尚未实现销售，这也就导致公司客户十分集中，主要集中在包括中国航天科工集团所属单位、中国航天科技集团所属单位、中国航空工业集团所属单位和中国电子科技集团所属单位等。

       招股书披露，2016-2018年，公司前五大客户销售收入分别为 15633.35万元、17873.12万元和19867.70万元，占同期营业收入的比例分别为98.59%、98.18%和95.33%。尤其是对第一大客户中国航天科工集团，2016-2018年对其销售额分别为11224.82万元、占比70.79%，11645.70万元、占比63.97%，12246.35万元、占比58.76%，虽然占比有所下降，但始终超过50%。

       客户高度集中的同时，公司毛利率却逐年下降。2016-2018年公司毛利分别为11457.06万元、11886.30万元和10126.91万元，毛利率分别为72.25%、65.29%和48.59%，均呈逐年下降趋势。尽管公司解释称逐年下降主要是受到军品补价、客户采购计划调整、公司产品结构变化等因素影响，但与同行相比，公司下滑趋势有点陡，而同行相对较为稳定。2016-2018年，久之洋毛利率分别为46.50%、36.64%、29.77%；高德红外分别为52.45%、49.87%、42.13%；景嘉微分别为78.12%、78.78%、76.52%；大立科技分别为48.95%、53.48%、50.18%；天箭科技分别为50.21%、55.08%、48.50%；行业平均为55.25%、54.77%和49.42%。

       另外，公司应收账款还一直高企。2016-2018年末，公司应收账款账面余额分别为10159.11万元、17012.33万元和15801.24万元，应收票据账面余额分别为773.70万元、5022.32万元和4679.59万元，合计占同期营业收入的比例分别为68.95%、121.04%和98.27%，仅就应收账款涨营收比重也高达64.07%、93.45%和75.82%。

       与此同时，应收账款周转率也逐年下降，2016-2018年分别为1.51次/年、1.34次/年、1.27次/年。与同行相比，公司应收账款周转率也处于较低水平且与行业变动趋势并不一致。比如，久之洋分别为5.61、2.44、3.78，高德红外1.01、1.03、1.11，景嘉微1.90、1.59、1.65，大立科技0.79、0.69、0.92，天箭科技1.82、1.37、1.43，行业平均为2.23、1.42、1.78。