桂浩明：为什么有投资者会“逃离”现金分红

■ 桂浩明

又到了一年一度上市公司集中分红的时间，尽管去年上市公司的收益状况不是特别理想，但在利润分配上还是相当慷慨的。据统计，在沪、深、京三个交易所上市的5000多家公司中，有超过2/3的公司公布了分配方案，其中现金分配规模达到近1.9万亿元，派息率平均在30%以上，两项数据都是近几年来最高。

理论上，上市公司进行利润分配，是对投资者的一种实实在在的回报，特别是派发现金，股东能拿到真金白银，自然应该是会欢迎的，因此人们也把这称为分红利。不过，在实践中人们也发现，每到股权登记日，马上将分配红利的股票却往往会出现较大的抛压，走势通常也比较疲弱。习惯上，在股权登记日这天买进股票的操作被称为“抢权”，因为在这天持有股票的投资者，才有获得分配的权力。而如果这天卖出了股票，那就是“逃权”，亦即放弃了参与分配的权力。时下的情况是，的确是有一些投资者不愿意接受红利分配，在临近乃至就在股权登记日当天卖出了股票。那么，人们为什么不参与红利分配呢？

其实原因很简单，就是因为税收。根据现有规则，上市公司在派发红利后，其股票价格是要作除息处理的。譬如某公司股价在股权登记日的收盘价为5元/股，分红方案是0.4元/股，那么在除息日的开盘价就调整为4.6元/股了。

在这个时候，投资者的股票市值减少了，但相应的在账户上多了一笔钱，而这两者之和就是股权登记日的持股市值。但问题是，如果在这之后，投资者要卖出所持有的股票，假如价格仍然是4.6元/股的话，在支付交易佣金以及印花税的同时，还会被追缴红利税。按照现行规定，持股时间不到1个月，适用税率是20%，持股时间多于1个月但不到1年，适用税率是10%，持股时间满1年，则免征红利税。如果投资者是两个半月前看到公司分配方案后买入了股票，在领取了红利(即除息)后卖出，那么就要按10%的税率，支付0.04元税收。这也就是说，在不考虑股票涨跌的情况下，如果持股时间不足1年，那么投资者买卖股票就存在缴纳红利税的风险。鉴于现在A股市场股票的年换手率平均在500%以上，那也就意味着对于多数投资者来说，参与分红就存在交税的问题。虽然从税率上来说并不算很高，但是对于那些股价波动有限、除息缺口不容易被补上，且股息率又比较高的品种来说，红利税也颇为可观。而要持股一年以上，在现阶段对多数投资者而言，似乎也是不太现实的。于是，一些投资者为避免缴税，就在股票除息之前予以卖出，这种状况反映在市场上，就是相关股票在股权登记日及之前的一段时间，走势会比较疲弱。

对上市公司向股东派发的红利征税，这符合“有收入就应该纳税”的原则，有其实施的内在逻辑。但这个问题在市场上也是有争议的，毕竟红利是上市公司从税后收入中拿出来的，其本身就已经按规定缴纳了企业所得税，这样在某种程度上就存在双重征税的嫌疑。特别是红利税的征收只是根据公司派发红利的数量，而不考虑投资者在投资相关股票时的实际盈亏，这就难免出现有人买股票出现亏损，好不容易等到分红又还要交税的情况。客观上也使得红利税具有了流转税的色彩，而淡化了作为所得税的定位。平心而论，这不能不认为是一个缺陷。也许正是考虑到了这一点，前些年有关方面在红利税征收上作了调整，实行了差额税率，由原先统一征收10%改为按持股时间实行不同的税率。此举的意义在于鼓励长期投资，同时也减轻投资者的税务负担，这无疑是件好事。但问题是，对于中短线持股的投资者来说，仍然存在一定的税务负担，这在市场比较活跃，大盘不断上涨的情况下，也许人们还并不太计较。但在行情低迷，投资者普遍出现亏损的时候，就变成一件比较敏感的事情了，事实上也成为影响市场运行的一个不大不小因素。显然，怎样根据实际情况公平税负，为投资者创造宽松的投资氛围，改变为避税而交易的局面是有关部门应该予以研究的问题。这个问题的及早解决，会成为股市的一个利好。