周末证券 | 11月券商策略：大盘上下两难，震荡或是主基调

金融投资报记者 林珂

上证指数10月维持在3500-3600点区间持续震荡，由于有三季报因素，始终难以有效突破，投资者寄望11月会有好转。本周是11月的第一周，周一也确实出现了开门红，但随后再度陷入低迷的态势。

从多家券商最新的策略观点来看，A股在下有支撑上有压力的情况下，难以出现趋势性上涨行情，箱体震荡仍是11月的主基调。

>>>华西证券：“成长牛”优先

海外方面，11月初美联储议息靴子落地后，市场将更关注加息时点提前的扰动，从联储官方表态看，高通胀仍是影响政策走向的重要因素之一。但相比于海外，国内货币政策更具空间，稳增长政策目标下，四季度宏观流动性有望维持相对充裕，海外货币政策转向难使A股发生系统性风险，市场仍走结构性行情。三季报显示A股业绩增速整体走弱，其中上游周期和高端制造业业绩高增，新能源产业链亮点频出，银行业绩稳步修复。

风格上，建议聚焦高景气科技成长和业绩边际改善的低估值领域，即“成长牛”优先，兼顾“低估值”。行业配置上，建议关注受益于“双碳”政策、行业景气度高的优质成长板块，如“新能源、新能车”等;此外，需提防年内低估值板块逆袭、补涨的机会，重点关注“银行”等低估值板块。主题投资关注“碳中和内涵拓展、军工、数字经济”等。

>>>银河证券：趋势性机会难现

目前我国经济下行压力较大，市场期望政策托底。地产调控和能耗双控等政策影响我国经济增速大幅放缓，三季度GDP增速回落至5%以下，出口仍是主要支撑，但生产、投资、消费等均较弱。目前市场普遍预期政策会托底经济运行，短期市场表现或将主要取决于政策变化。后续判断是，第一，货币政策保持稳健，降准的可能性不高;第二，财政或将逐步发力，表现于促消费和基建投资;第三，在守住不发生系统性金融风险的底线内，高层对地产调控的态度坚决。

外围或有风险，对A股市场表现于流动性变化带来的情绪传导和基本支撑转弱。首先，疫情以来全球超宽松的流动性愈发接近收紧边缘，近期加拿大和英国央行加息的预期明显提前，主要因经济已逐步恢复，叠加高通胀压力。其次，海外经济秩序逐步恢复后，我国出口优势及对于经济的支撑转弱在所难免。

11月经济下行压力叠加外围风险，A股市场难言趋势性机会，关注政策变化，配置建议防御与成长兼备。首先关注政策主导市场表现下，双碳、半导体等高端制造仍是最受益的板块，尤其是其自身产业成长动能造就优势;其次，消费、科技前期已经历过调整，以及近期大幅回撤的周期，短期或有反弹的机会。

>>>平安证券：震荡走势将延续

市场整体将维持震荡走势，建议围绕业绩超预期和政策高景气主线均衡配置。整体来看，当前我国经济增长动能仍待释放，且货币政策维持中性，市场对于后续资金面仍然偏谨慎，10Y国债收益率已升至3%左右;在此背景下，市场整体缺乏向上动力，预计后续将维持震荡态势。

组合配置建议维持均衡，重点关注两条主线，一是业绩超预期或有边际改善迹象的个股;二是随着碳中和顶层设计文件密集落地，新能源、新能源汽车等产业链相对更具政策高景气。

>>>华金证券：流动性中性偏紧

海外流动性预期普遍收紧，短期预计国内央行放松的可能性偏小，市场总体流动性中性偏紧。整个三季度随着国内大宗商品的持续走强，中下游企业盈利进一步受到压制，导致A股上市公司三、四季度的盈利不确定性增强。而房地产税改革正式落地后，虽然长期来看将引导住房合理消费和土地资源节约集约利用，促进房地产市场平稳健康发展。但短期对房地产产业链还是将构成一定冲击，A股相关企业的盈利和估值都将受到影响。

短期看A股仍将以结构性行情为主，中期如果PPI回落以及流动性重新变得充裕起来，市场才有望迎来新的趋势性行情，在此之前，注意整体性风险的同时，可自下而上重点关注个股行情。11月份初受流动性预期收紧以及近期大宗商品大幅波动影响市场相对会走的偏弱，但预计这个影响时间有限，调整后市场将再度迎来比较好的交易机会，行业配置上建议重点配置一些需求端有支撑、成长性比较好的新能源产业链、硬科技板块、国防军工和券商等板块。

>>>光大证券：业绩进一步改善

尽管国内经济存在一定下行压力，但在PPI高企的价格环境下，三季报仍有不错表现。10月份是三季报密集披露期，虽然整体A股前三季度净利润增速较中报有所下降，但相比于2019年同期的复合增速为14.3%，较中报的8.8%进一步抬升，这也验证了我们对于A股三季报剔除基数效应的业绩增长有望进一步改善的判断。中报、三季报持续超出市场预期的核心原因来自于价格因素的支撑，而考虑到PPI仍处于高位，四季度的价格仍有望对业绩表现形成支撑，因此年内A股业绩仍有望有不错表现。而不错的业绩表现也有望支撑市场在年内继续上行。

行业配置方面，建议投资者重点关注高景气行业及个股。在当前经济压力日渐明显的背景下，部分公司的三季报仍然有较强表现，这部分公司也更受资金青睐。未来景气度能够维持，业绩能够持续超预期的个股或也将有更好的超额收益。建议配置风格维持平衡，但挑选景气度维持高位的行业及个股。

>>>上海证券：看好沪深300、中证100

宏观层面来看，中国经济长期保持稳定，并呈现长期稳杠杆和高质量发展并行的趋势。碳中和与人口结构将在长期让经济保持温和通胀，并指引经济结构的变化方向与共同富裕的利润分配路径。此外，地产政策走向确定，地产的投资属性向消费属性迁移，经济内生波动越来越平稳。中期随着国内供应的逐步改善，利润分配重新走向均衡，经济有望企稳回升。最后，海外短期供应恢复的结构不均衡和疫情的不确定抑制供应的快速恢复，中期疫情的常态化和海外恢复供应将是趋势，全球经济回归常态只是时间问题，但全球经济长期经济缺乏上行动力。

就市场层面来看，随着能源约束的边际改善，经济的利润分配有望走向均衡，市场贝塔行情将转向阿尔法行情。此外，因为海外供应恢复节奏和疫情存在不确定性，所以阿尔法行情的演绎在交易时间上存在不确定，但是经济在中长期回归常态是方向上的确定，结合阿尔法板块的估值和盈利短期处于低位。A股市场资金在地产下行的大背景下显得格外充裕，配置冲动依旧强烈，短期阿尔法板块已经出现明显抢跑，短期交易风险略有增加，但是不影响行情的趋势特征。

看好中证100和沪深300指数，重视贝塔及中小盘受风格偏移带来的风险;看好食品饮料、地产、家电、轻工、医药、汽车零部件的头部公司，重视军工的长期配置价值;关注地产企稳后制造业龙头的系统性上行机会。

>>>安信证券：处于调整布局期

继续维持“资产荒”下的结构牛为A股当前中期趋势的判断。短期市场仍然处于调整布局期，市场需要等待美联储Taper落地的影响、国内经济刺激政策预期明确、中美关系出现明显改善、全球疫情出现明显缓解等关键信号的出现，才能真正开启一轮新的中期行情。在此之前，市场依然以震荡调整和结构性特征为主，以宁组合为代表高景气长赛道行情仍未结束。

周期分析模型显示，上证并未确认已经进入下行趋势状态，而是很有可能继续处于高位震荡的格局。同时，模型显示，创业板指或仍处于上行趋势状态中，沪深300指数短期的趋势状态和波动方向则有待继续观察。也就是说，从主要的宽基指数来看，随后的表现可能略有分化，但最差的情形是方向未明，继续观察即可。

考虑到市场指数的方向并不是十分明确，有必要从行业表现的角度思考未来市场的演化。周期分析模型显示，电气设备、电子等板块或仍处于上行趋势状态，另外值得观察的几个板块为农林牧渔、医药、银行、汽车、非银等行业。配置上从“PPI+宁组合”逐步转向“宁组合+CPI”：高景气的高端制造持续作为基础配置;部分增配估值合理、景气改善的消费品;收缩配置周期股。重点关注行业新能车、光伏、风电、食品饮料、农业、半导体、军工等。

>>>粤开证券：关注优质低价+高成长板块

从当前经济基本面来看，经济下行压力存在，与此同时PPI持续处于高位，国内部分原材料价格继续上涨、推升中下游行业成本，整体经济复苏仍需时间。展望后市乃至四季度，我们认为不确定因素短期或将继续扰动市场，但长远来看，随着经济下行压力渐显，“统筹做好今明两年宏观政策衔接”以及货币政策有望开启“跨周期”调节，维持宏观流动性的总体充裕，货币政策和信用政策有望转向边际宽松。

当下的配置有几点思路;首先是均衡配置下着重挖掘优质低位品种，尤其是今年以来跌幅较大的大消费板块的低吸机会。虽然在PPI与CPI剪刀差持续扩大的背景下，三季度大消费板块的业绩表现预计整体会较为平淡，一方面是疫情的零星反复使得预期的疫情受损板块的修复行情未能到来，另一方面是今年以来上游原材料的价格维持高位，居民消费意愿不强的背景下，向下传导的路径并不通畅，因此成本端面临着较大的压力。但我们预计进入四季度，随着PPI见顶回落，成本压力将逐步缓解，届时消费盈利有望企稳或环比改善，建议关注alpha属性的优质大消费龙头公司。

此外，坚守高成长板块的中长期配置机会。从三季报情况来看，以新能源为代表的成长板块业绩表现仍旧亮眼，机构资金仍重仓乃至加仓板块表明对其的看好，配置逻辑并未被证伪，叠加对四季度货币政策和信用政策转向边际宽松的预期，届时较为宽松的流动性环境有利于高成长板块的表现，建议继续关注以新能源为代表的高景气高端制造方向以及景气扩散下前期相对滞涨的券商等板块的投资机会。

>>>国金证券：有望迎来向上机会

三季报过后市场迎来2-3个月的业绩真空期，当前市场对年底货币政策和明年经济增长预期偏悲观，11月或是市场预期修正的阶段，在经济下行压力加大的背景下，货币和财政政策或均趋向边际宽松，国内经济或在明年年中触底。

A股在四季度后半段有望迎来向上机会。潜在驱动因素有，第一是国内经济下行压力日益显现，未来半年经济处在寻底阶段，货币和信用政策或在年底重新开启边际宽松窗口，不排除央行在年底进行降准甚至降低MLF利率;第二是市场已消化美联储政策边际变化等海外不确定因素，同时国内反垄断和促公平等产业政策等不确定性因素逐步落地，叠加中美两国元首会晤等利好事件。

围绕年底行情布局，聚焦新能源板块的主线回归，关注医药和消费的超跌反弹机会。在年底市场行情中券商或将是率先反应的板块，而年底行情的主线仍是长期逻辑难以证伪，短期业绩也没有利空的新能源板块。此外，如果三季报窗口消费和医药在业绩压力下充分调整，年底或存在超跌反弹机会。此外，继续关注受益于国内和海外资本开支的中游资本品板块中的细分领域，比如智能制造等。与此同时，基础化工行业中受益于新能源的细分产业链也值得关注。

>>>国开证券：难打破震荡局面

11月往往是作为对未来一年尤其是春季攻势之前的准备阶段，市场主线将会逐渐向下一年核心逻辑、盈利预期靠拢，结构调整特征将更为显著，绸缪、布局将是11月的主基调。十九届六中全会将于11月上旬召开，从当前宏观经济形势和政策脉络来看，在涉及经济方面的表述预计有稳定经济、绿色发展、推进双碳、房地产税等相关内容，从历史上看对A股影响力有限。

技术上看，指数出现破位下行迹象，不过预计11月仍难以打破震荡局面，形成重要趋势的概率不大。考虑到宏观经济仍有下行压力、PPI保持高位、物价上行压力较大等方面因素，市场情绪趋于谨慎，机构或调整持仓结构，一方面为年内结算做准备，另一方面开始布局2022年春季行情。建议11月以谨慎、保守为主，上半月市场对高层会议有一定憧憬，有望稳定市场风险偏好，加上三季报机构持仓倾向度较为明显，可适度布局绿色能源、新能源车等产业链的优质企业，下半月可伺机低吸年底前有望表现出超额收益的行业如银行、非银金融、食饮等，此外自下而上寻找三季度稳定增长、年报预期较好的品种。

>>>兴业证券：回归高景气、高增长

9月中旬以来，市场对于通胀乃至滞胀的担忧持续加深。部分投资者甚至担心会出现类似2011年的流动性收紧。但我们反复强调“类滞胀”很难持续，四季度投资时钟将逐步转向“衰退”。近期宏观数据和政策导向都在验证我们的判断。

随着投资时钟向“衰退”转变，主攻方向将回归高景气、高增长的科创、科技。衰退周期下，货币端仍将维持宽松。但除非经济出现系统性风险，地产、基建大概率不会系统性信用扩张。在“宽货币、稳信用”环境下，历史复盘表明最好的风格是成长，其次是消费。因此，高景气、高增速的板块将再次成为市场主线，而科创、科技正是其中代表。尽管近期中美关系出现缓和，但中长期大国博弈的基调不会改变。而以科创、军工、新能源、半导体为代表的“硬科技”板块最能顺应当前中美博弈、迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景，将是最鲜明的时代主线。科创或将类似2013-2015年的创业板，走出独立的结构牛行情。伴随市场对“滞胀”的预期偏差逐渐修正，投资时钟转向“衰退”，科创将吹响反攻号角。当前仍是布局时点。

关注三季报超预期的行业。长期，拥抱大方向，以长打短。继续逢低布局以“专精特新”与科创“小巨人”为代表的优质成长核心主线。第一，高端制造中的半导体产业链、军工产业链等;第二是新能源链条中的新能源材料、锂电设备、新能源车产业链、智能驾驶等;第三是AIoT中的计算机、通信、电子;第四是生命科学中的生物医药、医疗器械、医疗服务、种子等。