周末证券 | 医药股估值回落 细分领域龙头迎布局良机

“十四五”规划建议提出，要全面推进健康中国建设。把保障人民健康放在优先发展的战略位置，坚持预防为主的方针，深入实施健康中国行动，完善国民健康促进政策，织牢国家公共卫生防护网，为人民提供全方位全周期健康服务。

受疫情影响，医药行业在三季度创出新高后，板块估值持续回落。部分个股特别是前期涨幅较大，估值相对较高的个股回调幅度大幅高于行业指数，其中不乏一些细分领域的龙头个股回调超过30%。业内认为，随着估值回落到合理水平，优质医药股将再度迎来布局机会。

■本报记者 林珂

整体盈利由负转正

可以看到，进入11月份以来，随着国外疫苗研究成果的陆续发布，带来的全球疫情的预期明朗化，行业持续回调，跌幅居前，大幅跑输指数。有行业分析师表示，医药板块持续回调，估值逐步回归到合理区间，刚性需求带来确定性成长，维持行业长期看好观点。

东莞证券分析师魏红梅指出，目前估值已回落至近几年估值中枢附近。在当前这个位置展望2021年，新冠疫苗有望顺利上市，2020年受益于抗疫需求的相关个股热度将有所回落，疫情受损的公司有望加快复苏。

同时，从业绩角度来看，2020年三季度医药板块整体营收增速为3.89%，归母净利润及扣非归母净利润增速分别为23.04%、23.22%，已经实现由负转正。

医药股可逐步逢低配置

再从政策趋势上看，首先，2021年第四批集采有望推进，预计注射剂纳入范围可能增大。未来西药集采的范围还将扩大，中成药被纳入集采、注射剂集采范围扩大是趋势，预计生物药也将逐步纳入集采范围。另外未过评的品种可能仍将以地方联盟采购为主;其次，第二批高值耗材集采有望推进。集采品种将扩围至骨科、人工晶体、吻合器等;最后，创新仍然是长期趋势。预计国产新药临床申请数量将持续快增，新药优先审评加快，创新药通过谈判进入医保的速度更快，有利于创新药的放量。

在经过长时间回调后，医药股可逐步逢低配置。短期而言，可关注疫情受损个股复苏带来的估值修复机会，长期仍然看赛道。从复苏带来的估值修复角度来看，魏红梅建议投资者关注我武生物、丽珠集团、云南白药、长春高新等;细分赛道中，创新药产业链上，集采常态化、品种扩围是趋势，传统仿制药盈利空间进一步被压缩，关注研发能力强的头部创新药企及提供研发服务和生产的CXO龙头，如恒瑞医药、贝达药业、药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药等;器械赛道上，建议关注不受集采政策影响、创新能力强的器械龙头，如迈瑞医疗、安图生物、迈克生物、欧普康视等;疫苗赛道建议关注研发能力强、重磅在研产品有望上市的疫苗龙头，如智飞生物、康泰生物、沃森生物等;药房赛道上，建议关注受益于消费升级和处方药外流，建议关注扩张能力强的零售药房龙头，如大参林、益丰药房、一心堂、老百姓等;连锁医疗赛道中，建议关注扩张能力强、管理能力突出的爱尔眼科、通策医疗等。

潜力股精选

我武生物(300357)脱敏治疗龙头

公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前，公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位。西南证券指出，公司的重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”已完成Ⅲ期临床试验，目前处于技术审评阶段。我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，上市后将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业。过敏性疾病发病率高，庞大的人口基数决定了我国患者众多。由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司产品竞争力强，销售能力突出，同时产品管线丰富，未来业绩成长动力充足，预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到26.7%。

丽珠集团(000513)临床试验进展顺利

公司前三季度营收同比增长8.64%，净利润同比增长36.71%，盈利能力持续回升。中信建投证券指出，公司坚定研发创新道路，上半年研发投入3.5亿元，临床试验进展顺利。8月24日，公司与中科院上海有机所签订《技术合作框架协议书》，双方进行深度合作。预计将共同设立创新蛋白降解药物研究中心，由上海有机所指定科学家及团队主导，主要进行靶向蛋白降解及相关的新药研发工作。此次合作期限五年，后续有望再续期五年。合作期内，公司每年向中心提供研究费用835万元。本次合作可以充分发挥上海有机所的研发优势，实现产学研良好转化，为公司研发管线补充有竞争力的产品。公司重磅产品艾普拉唑、亮丙瑞林等将持续快速增长，参芪扶正注射液、注射用鼠神经生长因子对业绩影响降低，重点原料药盈利能力提升，疫情相关的抗病毒颗粒高速增长，新冠试剂盒贡献收入超10亿元，公司全年业绩有望实现高速增长;我们同时看好公司加大研发投入，中长期激励方式明确，有望长期良性发展。

长春高新(000661)制药板块继续高增长

公 司 上 半 年 归 母 净 利 润 同 比 增80.27%，子公司金赛药业和百克生物业绩优秀，制药板块继续高增长。太平洋证券指出，金赛药业是国内生长激素龙头，产品线齐全，长效水针为目前国内独家品种，中期竞争格局良好，目前国内生长激素渗透率仍较低，其中长效剂型累计治疗人数占比不及总治疗数的1%，未来金赛有望充分受益于渗透率提升和适应症拓展带来的行业扩容;另一大核心品种重组促卵泡素rh-FSH 为国内唯一重组产品，销售额处于快速增长阶段。疫苗方面，公司于2020年6月公告百克生物启动分拆上市程序，百克除已上市水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗以及新品鼻喷流感疫苗外，根据CDE审评和药物临床试验登记与信息公示平台数据目前在研管线还包括重磅带状疱疹减毒活疫苗、冻干Vero狂苗(III 期)、吸附无细胞百白破疫苗(三组分)(获批临床)等品种，参考国内目前疫苗上市企业估值水平，百克生物分拆后或将迎来估值重构。

长春高新(000661)净利润同比增长82.19%

公司前三季度归母净利润同比增长82.19%，子公司金赛药业和百克生物业绩优秀，制药板块继续高增。太平洋证券指出，金赛药业是国内生长激素龙头，产品线齐全，长效水针为目前国内独家品种，中期竞争格局良好，目前国内生长激素渗透率仍较低，其中长效剂型累计治疗人数占比不及总治疗数的1%，未来金赛有望充分受益于渗透率提升和适应症拓展带来的行业扩容;另一大核心品种重组促卵泡素rh-FSH 为国内唯一重组产品，销售额处于快速增长阶段。疫苗方面，公司于2020年6月公告百克生物启动分拆上市程序，百克除已上市水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗以及新品鼻喷流感疫苗外，根据CDE审评和药物临床试验登记与信息公示平台数据目前在研管线还包括重磅带状疱疹减毒活疫苗、冻干Vero狂苗(III 期)、吸附无细胞百白破疫苗(三组分)(获批临床)等品种，参考国内目前疫苗上市企业估值水平，百克生物分拆后或将迎来估值重构。

恒瑞医药(600276)创新药品陆续获批

公司受本次新冠疫情影响，医院手术及门诊病人人次均有所减少，公司麻醉药等主要产品业绩受到一定程度压制，业绩增速水平受到一定影响。分季度来看，公司二季度收入和归母净利润增速出现反弹。随着疫情持续缓和，业绩增速逐季改善，公司下半年业绩增速水平有望持续得到改善。中航证券指出，公司持续加大研发投入，2020年上半年研发投入18.63亿元，较去年同期增长25.56%，占公司销售收入比重16.48%。截至上半年公司共取得药品生产批件4个，包括卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑等3个创新药制剂生产批件及吉非替尼仿制药制剂生产批件，创新药临床批件37个和一致性评价批件3个。伴随着公司创新药品陆续获批，产品线条不断丰富，市场占有率不断提高，进一步巩固行业龙头地位。此外，公司发布年度最新股权激励计划，本次激励计划覆盖范围较大，激励时间较长，解锁条件较高，彰显公司快速、可持续发展信心的同时，也为公司锁住优质人才，进一步增强公司核心竞争力，提升公司市场影响力。

贝达药业(300558)创新产品梯度形成

公司恩沙替尼用于ALK阳性NSCLC患者II线治疗的新药注册已经处于CDE注册现场审查阶段，同时公司也在积极推进恩沙替尼用于ALK阳性NSCLC 患者I 线治疗的全球多中心Ⅲ期临床，目前已经完成入组。恩沙替尼有望成为公司第一个全球上市的创新药。2020 CSCO数据显示，在ALK阳性NSCLC患者中，恩沙替尼较克唑替尼PFS显著延长，具有良好的安全性，是ALK阳性NSCLCI线治疗新选择。东方财富证券指出，公司作为中国抗肿瘤领域的创新型药企，成立以来坚持开展原创药物研发，创新产品形成一定的产品梯度，未来几年有望每年推出1-2款创新药上市。埃克替尼自上市以来，适应证不断扩大，原创新品恩沙替尼即将上市，成为ALK阳性NSCLC患者的新选择，三代EGFR-TKI临床II/III期临床试验也已经完成入组。此外，目前公司研发项目高达30余个，进入临床阶段的品种逐年增加，创新产品梯度产业链形成。

药明康德(603259)中国医药外包龙头

公司是我国CXO行业龙头，短期、中期和长期均有充足发展动力，其中小分子CRO/CDMO为公司在中短期内提供充足的业绩驱动力，基因和细胞治疗CDMO、临床CRO为公司提供中长期加速引擎。西南证券指出，公司坚持“长尾战略”的商业模式，客户数量快速增长，2020年上半年达到4000家，未来仍将持续快速增长，同时公司客户质量和粘性远高于同行业，客户资源优势显著。目前，公司已经建立医药研发生产的全产业链布局，赋能全球医药研发，CRO+CDMO协同优势逐步凸显。公司拥有位居前列的人才储备水平以及具备全球视野及产业战略眼光的卓越管理团队，激励机制逐步健全，员工自身价值诉求和利益诉求得到充分满足，公司已经打造突出的人才壁垒。公司在客户资源、赋能平台、人才优势等方面具有较高壁垒，同时，公司业绩成长动力充足，有望长期保持较快增长，预计公司2020-2022年营业收入复合增速有望达到27%，归母净利润复合增速有望达到34%。

安图生物(603658)产品具有竞争优势

公司持续加大研发投入，上半年研发投入达1.49亿元，同比增长7.19%，占营收12.38%。截至2020年6月30日，公司已获专利467项，包含国际专利34项，获得产品注册(备案)证书517项，并取得了305项产品的欧盟CE认证，产品覆盖了免疫检测、生化检测和微生物检测等领域的诸多方向，能够满足终端用户的多种检测需求。天风证券指出，公司同时通过资源整合，流水线营销、核酸POCT业务推进、营销资源整合获得一定的成绩。流水线营销稳步开展，方案、推广、销售及管家等团队职责分工明确，业务流程严谨清晰，团队间合力效应得到凸显;在装机服务上，搭建了流水线的场地勘测、IT、安装、应用等全流程的服务协助体系和服务团队，具备了同时安装8-10条流水线的服务能力;在核酸POCT业务方面，控股子公司安图莫比各项工作在稳步推进中。营销资源整合方面，生化项目和区域销售组织架构正式与总部并轨，优化业务流程，进一步提高了公司产品管理与运营效率。

智飞生物(300122)商业化能力被低估

公司经过多年开拓，已打造了国内领先的疫苗营销推广能力。目前，公司现已建成国内同行业覆盖面最广、最深入终端的独有营销体系，截至2019年底，拥有专业疫苗销售人员1843人，同比增长22.7%，销售人员及占比在可比疫苗公司中均处于领先地位;获得默沙东HPV(4/9价)系列疫苗、五价轮状病毒疫苗等疫苗的代理，其销售推广能力得到充分认可，公司通过代理默沙东的疫苗，获得了可观的利润，推动了公司2017年以来的业绩的持续高增长。天风证券指出，公司自主研发项目共计30项，进入注册程序的项目18项，在研产品主要涉及预防流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病、诺如病毒感染等人用疫苗项目，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。公司作为行业龙头企业，研发能力不断提升，随着自主疫苗的陆续上市，逐步迎来创新产品收获期，公司业绩有望迎来强劲增长。同时公司的商业化能力仍被市场低估，公司强大的销售能力的竞争优势未来将不断体现，

大参林(603233)国内连锁药房龙头

公司是国内连锁药房龙头，在集中度提升和处方外流两大趋势下，充分利用资本优势进行扩张、顺应政策积极布局处方外流，同时多维度打造内功。公司目前拥有直营门店5400家，加盟店145家，覆盖10个省份。华南两广为公司重地，门店数占比79%，公司继续加密巩固龙头优势;河南市场成长空间大，连锁率低，公司店均收入不断提升。公司具备强融资潜力+行业领先经营现金流+14亿可转债三大资金优势，助力公司继续布局全国。招商证券指出，公司精细化管理能力指标居前，多维度持续强化。药房行业具备零售属性，考验着各家公司的精细化管理能力。从结果看，公司毛利率、净利率、坪效、闭店率、ROIC等指标均行业领先，主要得益于商品策略上“做强大品类，做大小品类”、打造精品中药;采购上统采比例高，有效控制成本;物流上坚持发展自有物流配送模式、仓储管理。我们看好公司资金优势和精细化管理优势下稳步扩张，作为两广龙头受益于处方外流政策。