“信用申购”就是一个游戏

■应健中

        本周，在中国股市历史上可以载入史册的一件事是，股市出现了申购新品种和新玩法。“信用申购”这新词第一次亮相。

        在股市的一级市场上，曾经出现过凭认购券摇号申购、凭认购证摇号申购、凭银行存单摇号申购、用钱摇号申购、用股票市值摇号申购，现在又出现一个既不要钱也不要股票市值，只要开一个股票账户，里面啥也没有也可以进行虚拟申购。据说通过这个方式可以吸收新投资者参与，啥也没有，凭你的信用申购，中签了再缴钱得了，让新人赚点小钱，然后吸引他们进入股市。这股市是不是太缺“韭菜”了，用这种方法来拉客，这在中国股市的历史上还真没有出现过。

        问题是，这“信用申购”究竟能不能赚钱？

        本周，中小板公司东方雨虹推出可转化债券，是第一次实施靠信用来申购的可转债，发行量只有区区18.4亿元，申购的上限为10万张，相当于资金1000万元，中签后缴钱即可，如果三次违约暂停半年申购，此方式一实施，引起了大众的关注，申购者蜂拥而入，实际上原股东申购之后，网上申购的量更小，结果网上中签率为0.0013187948%，让全国那么多股民来申购那么少的可转债，这是不是有点“饥饿营销”的感觉。

        面对这样低的中签率，即便中签者赚钱也赚不了多少，即便亏钱也亏不了多少，丝毫起不到吸引投资者的作用，也产生不了什么财富效应。这似乎成了一场博彩票的游戏，从东方雨虹现在的股价而言，如果可转债现在就上市，实际上已经没差价可赚了，当然毕竟量小，也亏不了多少钱，现在的投资者对可转债没多少经验，那么我们来看看以往可转债曾经碰到的窘迫和各种悲喜剧的经历。

        就可转债的历史而言，印象最深的是中国银行的可转债。2010年6月，中国银行发行400亿元可转债，到转股之时，股价已经跌破原先约定的转股价，当年银行股的股价弹性又很弱，如果大家不转，再融资岂不泡汤，不得已中国银行将转股价由原来的3.44元下调到2.99元，而当时中国银行的每股净资产也只有2.95元，再下调的空间已经没有，到2014年才触发了大规模转股，可以说化险为夷。

        下调转股价的最典型案例是民生银行的可转债。民生转债(一)2003年发行，初始转股价从10.11元持续修正到2.39元，修正幅度达到惊人的76.36%，民生转债(二)发行于2013年，规模200亿元。从2013年3月上市到2015年6月退市，存续期仅两年，转股价从2013年3月10.23元/股调整到2015年1月的8.11元/股。所以，当正股走势处于颓势之时，转股价可以修正的，除了这个路径外，有的办法是延长可转债的时间和分红，这三个路径可以解决可转债上市之后碰到的所有问题。

        联系到东方雨虹的可转债，那么小规模的可转债即便深套，也有足够的办法解决问题，也许等到东方雨虹可转债上市之后，在可转债与正股之间会形成一个套利模式，这是可以关注的，但这种“信用申购”的方式如果大规模实施，将来会产生问题的。