维力医疗三大“短板”业绩持续增长不容易

金融投资报 2014-06-10 07:12:41

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本报记者苏启桃

   在今年首批预披露的拟IPO企业名单中有一家自诩为医用导管行业龙头的公司——广州维力医疗器械股份有限公司（以下简称“维力医疗”），有望作为这一细分领域的代表率先登陆资本市场。然而随着其招股书的披露，关于该公司的讨论和质疑即甚嚣尘上。6月6日，本报关于维力医疗高新资格疑“假打”和主营产品市场占有率逐年萎缩的报道见诸报端之后，又有投资者直指该公司过度依赖税收优惠及存货不断增加的问题，还就公司竞争力和业绩持续增长的问题提出了质疑。

存货激增
何不以销定产？
   存货周转率通常用于反映存货的周转速度，是反映企业购、产、销平衡效率的一种尺度。从维力医疗招股书可以明显看到，该公司存货在不断增加，而存货周转率在不断下滑。从招股书披露的财务报表可以看到，2011年—2013年存货金额分别为4380.59万元、5077.41万元和 6386.64万元，2012年和2013年分别较上年增长15.91%、25.79%，存货逐年上升。同时，存货占流动资产的比例也在逐年升高，2011年—2013年分别为11.99%、12.41%、13.49%。另外，存货周转率则逐年下降，2011年—2013年分别为5.48次、5.29次、4.84次。
   对于存货的增加，公司在招股书中解释，“2012年存货小幅增加，主要系与外销订单相比，内销订单的计划性相对较差，因为公司为内销储备的存货比为外销储备的多，2012年公司内销增长较快，故公司为及时满足内销的需求，适当增加了存货准备。2013年存货增加的原因主要是为了更好地满足客户需求，增加了通用产品的储备。”
   话虽如此解释，但有投资者表示，解释有避重就轻之嫌，15.91%和25.79%的存货上升率并非仅是“小幅增加”，既然知道内销订单的计划性较差，为何不改进管理，控制存货的增长？
   对于维力医疗的生产模式，公司在招股书中进行了阐释，“对海外市场，公司主要采用以销定产的模式，通过销售、生产、质量、采购等部门的整体协同运作保证高效的生产。对国内市场，公司根据销售的历史数据和市场需求预测保持一定数量的库存。”“可见，维力医疗明知内销模式的缺乏计划性是造成存货增加的主要问题，那为何公司在内销方面不采取同外销一样的以销定产模式，以提高生产效率？是否因为内销市场不够稳定，没办法以销定产？”一投资者发出了此番疑问。
   按照维力医疗近三年存货增长的趋势及存货周转率逐年下降的情况，如若募投项目成功建成将采取何种生产模式？是否还会延续内销的缺乏计划性的模式而导致库存的进一步增加？又将如何消化新增的产能？

依赖税收
保持竞争力谈何容易？
   成立于2004年的维力医疗多次在招股书中强调公司的市场竞争力，“公司气管插管及留置导尿管的生产和销售在国际和国内名列前茅。公司与百余家国外医疗器械经销商、数十家境内医疗器械出口经销商建立了业务联系，产品销往70多个国家和地区。公司产品已经进入市场份额最大、监管最为严格的北美、欧洲、日本等主流市场。在国内市场，全国超过300家三级甲等医院使用公司产品。”
   2011年—2013年该公司营业收入分别为3.48亿元、3.87亿元、4.37亿元，净利润分别为4935.24万元、5526.21万元、6350.19万元，呈逐年上涨趋势。乍一看，该公司业绩比较良好。然而仔细探究来看，该公司仅出口退税就为净利润贡献了超五成。
   招股书中披露，报告期内，公司的增值税出口退税率皆为17%。2011-2013年，维力医疗及子公司上海维力退 (免)税额合计分别为2656.06万元、2654.81万元及3597.69万元。增值税出口退税占同期净利润的比例分别为53.82%、48.04%和56.65%。
   此外，维力医疗作为高新技术企业还享受所得税15%的优惠。分析人士认为，过度依赖税收优惠政策的公司，未来如果国家相关税收政策出现调整或企业达不到优惠标准，将给公司带来重大不利影响，公司业绩的持续性也因此存在较大不确定性。

行业重整
缺乏新技术如何竞争？
   另据业内人士对医用导管行业的分析，从地域来看，近年来我国医用导管（插管）类产品出口市场格局变化不大，亚洲、欧洲、北美洲是我国出口主要目的地。上述3个洲占据了我国医用导管（插管）类产品出口市场的8成左右。从国家看，名列我国医用导管（插管）类产品出口市场前三位的国家依次是日本、美国和德国，这3个国家占我国医用导管（插管）类产品出口市场份额的4成左右。如此，维力医疗多次强调的市场竞争力就显得比较弱了。且早在2011年底，全国生产气管插管的企业就达110家，公司在主营产品市场占有率越来越小的情况下，如何确保竞争力的延续？怎样保障业绩的持续增长？
   上述业内人士指出，我国医用导管（插管）类产品出口若要打破大批量、低回报的现有格局，需要企业加大投入、开发国内外市场急需的高端产品。否则，随着越南、泰国和马来西亚等东南亚新兴工业国的医用导管（插管）类产品加工业的快速崛起，今后必将对我国医用导管（插管）类产品的出口构成威胁。
   有投资者表示，维力医疗的产品所采用的导管抗菌药表面涂层技术不是行业最新发展方向，仅是普通抗生素抗菌涂层，这种技术容易使患者对抗生素产生耐药性。而目前行业内比较前沿的涂层技术是银离子涂层、蛋白纳米抑菌涂层，国内已有一些高科技企业生产这些产品，但维力医疗并未有生产。如此，该公司的市场竞争力和业绩的持续增长存在较大不确定性。
   上述投资者疑问，记者整理发至公司，但截至发稿，仍未获回复。对于该公司的问题，本报将持续关注。

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