桂浩明：波澜不惊也是一种风险

■ 桂浩明

上证综指在不到100点的空间内，已经运行了几个月，最近一段时间，其波动幅度更是压缩到了50点上下。除了偶尔有那么一天涨跌幅大一些，多数时间单日的振幅往往不到0.3%。要是把坐标的刻度放得大一点，那么分时走势几乎就是一条水平线。也许从传统的观点来说，股市涨跌幅度有限，体现了其平稳运行的特点，也是市场成熟的一种反映。但是，在笔者看来，这种过于波澜不惊的市场表现，实际上蕴含着很大的风险。

股市是什么?在某种意义上来说，它是价格发现的场所，而由于市场上众多的投资者之间必然存在一定的预期差，这就形成了交易机会。换言之，股市在本质上就是通过所交易股票的价格波动，来实现其进行资源配置的功能，并且在此过程中完成对价格的重估。对于股市来说，波动是其最基本的表现形式，一个看上去如同死水微澜一般的市场，是没有生命力的。当然，股市也需强调稳定，但这个稳定不是说指数不波动，或者只能微幅波动，而是波动要有依据，并且不是走极端的异动。一个有着几千家上市公司的市场，且不说大环境如何，即便是从公司层面来说，每天也会有各种各样的因素来引发股票震荡，因此一般情况下，每个交易日有0.5%至1%的价格波动是很正常的。进一步说，从活跃市场、繁荣市场的角度来看，大盘的波动区间再大一点也不是什么坏事，只要交易是规范的，市场是有序的， 那么哪怕是走得跌宕起伏，也没有什么不可避免。事实上，也只有市场波动大了，才能够对交易型的投资者产生吸引力。沪深京三地市场中的几个板块，分别实施10%、20%、30%的涨跌幅限制。一段时间以来，投资者不难发现，凡是幅度放得比较宽的板块，投资者参与的积极性相对就更高一些。因此，从市场本身出发，不能把波动有限视为其优势，而是应该鼓励其在合规的前提下，充分依据投资者的预期差来展开交易，从而提高定价与资源配置的能力。

而现在的问题是，股市的波动太小了。这当然有很多原因，但不管是什么因素导致了这一局面的出现，其结果都是糟糕的。简单来说，市场缺乏波动，也就意味着其发现价值的功能不足，这样必然会导致组织不起足够的交易，于是市场就变得缺乏投资机会，于是，场内的投资者因为赚不到钱就会选择离开，场外的投资者因为看不到机会而拒绝入市，这样长此以往，市场就会逐渐失去活力，变得波澜不惊。这看似很平静，实际上却是风险巨大——因为这样的市场在基本功能方面是退化了，也没有了群众基础。若干年前，世界上不少国家都搞过科创板，但后来绝大多数都关门了。其原因就在于，这些科创板没有得到很好的发展，市场不活跃，参与者寥寥无几，以至于失去了存在的价值，也无法持续发展。

现在已经临近年底，如果不出意外的话，大盘估计就在3000点附近来回拉锯，个股机会匮乏。在这种局面下，绝大多数投资者会出现年度亏损。但是，比市值亏损更为严重的是，投资者的信心受到了打击，即看不到系统性的投资机会，同时也因为市场波动幅度过小，难以把握交易性机会，那么只能等待观望，而一旦失去了观望的耐心，那就会选择离场。同时，由于市场走势疲弱，其各项功能难以得到正常发挥，这时IPO的放缓还在其次，当市场定价能力下降以后，不但会从另一个侧面对投资活动形成压力，而且也导致资产重组很难有效推进，于是，证券市场就越来越表现出类似鸡肋的某些特征。显然，这不但对实体经济是很负面的事情，对投资者也是一种打击，而这需要引起市场各方的警觉。在这里，人们尤其需要改变那种认为市场走势波澜不惊，不会有大问题的观点，要看到在这背后，存在着市场被边缘化的重大风险。