应健中：科创板定价机制有特色

■ 应健中

　　科创板终于闪亮登场了！尽管媒体对首家公司华兴源创的议论颇多，但最终还是坚定不移地登台亮相。在注册制的背景下增加对发行公司的宽容性，从华兴源创的上市和至今100%的发审会通过率可见一斑。

　　第一家科创板公司的登台，具有指标意义，其基调可以为后来者作为参考的样板。从目前的一些细节可以看出端倪。

　　从定价制度来看，科创板将实行市场化的询价制度。尽管10年前就搞过询价，那时是深市的创业板和中小板的天下，沪市的IPO坐了冷板凳。当年发行价最高的是具有较大科技含量的海普瑞，创下了发行价148元的记录，那时发行市盈率最高的被询价哄抬到130倍。那个年代，新上市公司全部超募圈钱，海普瑞计划募资8亿元，结果硬塞给它60亿元。

　　科创板要的不是这样的询价，但当下23倍发行市盈率和高于行业平均市盈率的延后三周发行的僵化发行机制也是接下来需要改革的，所以首家科创板询价就有了指标意义。询价前，华兴源创初定的发行价是27.41元，初定发行市盈率46.41倍。但最后询价不仅没哄抬发行价，反而将发行价定得略低一点了，以发行市盈率40倍定价，最终发行价为24.26元。基本上可以确定，日后科创板的定价，基本上离最初公布的初定发行价不会太远。

　　至于这个发行价上市后，中签者是不是有获利空间，这实际上要看从什么角度来理解。从投资价值的估值来说，40倍发行市盈率的股票是没啥投资价值的，当然这是书呆子的估值，市场不这么认为的，当年148元发行价的新股，188元抛掉，中一个也有2万元可赚，你敢发，市场就敢炒，至于日后怎么套人，这是后话了。所以以市场的语言来评判，科创板中一签肯定有钱可赚。至于一年后上市的战略投资者是否会成战略套牢者，难说。

　　难点还不在发行的环节上，最难驾驭的是上市。现在的上市第一天涨停板44%的规则有点莫名其妙，不知道这44%是怎么定出来，为什么不是33%？55%？既然定了44%，那所有的股票第一天统统标准的44%涨停。接下来科创板上市，前五天取消涨跌停板，接下来涨跌停板设置为20%。那么股价是否会失控呢？笔者以为，不会的。

　　10年前，新股上市第一天没涨跌停的，股价一步到位，有开盘价比发行价涨2倍的，也有一开盘跌进发行价，然后跌了几年的，比如华锐风电。不管采用哪种制度，最终股价还是会回归其自身的价值。之所以认为科创板不会被恶炒，基于如下几个理由：一是规则上做了很多限制，大家仔细去研究一下就明白了；二是市场中最活跃的炒手几乎都打趴下了，靠散户支撑不了股价的；三是不管叫什么板，都是来套现完成个人资本原始积累的，科创板套现的时间更短；四是一级市场的资本盈利模式没变，一级市场的暴富是建立在二级市场付出的巨大买单基础上的，股市的基础没变，变的是故事而已。所以，股市有风险，入市需谨慎。