中国通号回归融巨资 被指“圈钱”

本报记者 林珂

       2015年8月，中国铁路通信信号股份有限公司成功在香港联交所主板上市。此次回归A股,中国通号拟登陆科创板，拟公开发行股票不超过21.97亿股，募集资金105亿元，公司将在6月21日上会。“巨无霸”回归A股，虽然公司业绩持续增长，但盈利能力却在下滑，同时来自大型基建央企的挤压需要格外关注。

净利润在增速不及营收增速

       中国通号招股书来显示，公司2016年-2018年公司营业收入分别为297.7亿元、345.85亿元、400.12亿元，公司营业收入呈现持续增长态势，同比增幅分别为16.17%、15.69%；同期净利润分别为31.98亿元、34.37亿元、37.16亿元，同比增幅分别为7.47%、8.11%。简单计算可以看到，公司虽然营业收入、净利润均出现持续增长，但净利润的增长速度明显低于营业收入增长速度，盈利能力呈现下滑态势。对于公司盈利能力的下滑，有分析认为，铁路行业投融资体制改革后，铁路建设市场已经放开，大型基建央企具备较强的实力，对公司业务或存在一定的挤压，从而导致盈利能力的下滑。

       中国通号盈利能力下滑背后，公司现金流和净利润也存在不匹配的问题。2016年-2018年公司经营活动产生的现金流量净额分别为29.35亿元、-8.86亿元、-15.68亿元万元，可以看到在公司净利润持续走高背景下，现金流却出现巨额负值，背离明显。

盈利能力显著高于同行

       中国通号2016年-2018年公司综合毛利率分别为26.2%、24.66%、22.7%，虽然呈现持续下滑态势，但仍明显高于行业平均水平。据披露数据显示，同行业上市公司同期平均综合毛利率分别为15.61%、19.27%、16.03%。此外，公司2016年-2018年净资产收益率分别为15.03%、14.09%、13.58%，同行业上市公司来看基本净资产收益率都在个位数水平，公司同样明显是高出一截。

       再从净利润率角度来看，2016年-2018年中国通号净利润率分别为10.74%、9.94%、9.29%，同样是在持续下滑。但同行业上市公司净利润率平均值分别为4.06%、5.05%、4.15%。不难看出，公司净利润率常年高于同行业上市公司一倍有余。对于各项盈利能力指标明显高于同行业上市公司，有质疑就指出，公司毛利率、净资产收益率、净利润率明显高于同行业上市公司平均水平，合理性存疑。

上市融资被指“圈钱”

       回归A股，巨额融资，其实中国通号并不缺钱，融资高达105亿元被指“圈钱”意味浓。中国通号在招股书中指出，本次发行募集资金到位前，公司可以根据项目的实际进度以自有资金和、或银行借款等方式支持上述项目的实施。募集资金到位后，将以募集资金置换预先已投入的资金。

       从募资用途来看，中国通号预计用46亿元用于先进及职能技术研发项目，包括先进轨道交通控制系统及关键技术研究、轨道交通智能综合运维系统及技术研究等；25亿元投入到先进及智能制造基地项目的建设，主要是长沙产业园（一期）项目； 3亿元投入信息化建设项目；其余31亿元用于补充流动资金。共计募集资金金额为105亿元。从公司对每个募投项目可行性和必要性描述来看，不仅对公司业绩，还对公司发展有巨大的推动作用。值得一提的是，公司2018年末货币资金高达117亿元，可以轻松对其中募投项目进行先行建设。然而公司并不差钱，但始终未对募投项目进行先行建设。对此，有质疑就指出，公司不使用用自有资金先行建设的原因很简单，公司如果用自有资金投入项目后，如不能顺利上市融资只有自己埋单，故公司迟迟不愿出手建设募投项目。