申菱环境还未上市隐忧已现： 业绩全靠补助“注水” 第一大客户宣布减产300亿美元

金融投资报记者 刘庆华

       主营产品为专用性空调的广东申菱环境系统股份有限公司（下称“申菱环境”或“公司”）拟登陆A股市场，并将于6月20日接受发行审核。《金融投资报》记者注意到，到该公司2018年3月报送招股说明书为止的前三个完整年度内，政府补助撑起了公司业绩的半边天，其中2016年政府补助占到了公司利润总额的一半以上，业绩含“水”量惊人。

       而公司第一大客户是华为，公司对华为销售收入占比在20%以上，受贸易摩擦影响，华为近期表态未来两年内或减产300亿美元，这使得申菱环境本来就不太扎实的业绩变脸风险进一步提升。

政府补助贡献一半利润

       业绩的优劣是判断公司资质的重要标准，而申菱环境业绩存在明显的“水分”。

       据申菱环境招股说明书，2015 年度至2017 年度，获得的财政补助分别为2,855.96 万元、6,024.85 万元和3,859.41 万元，三年合计取得政府补助1.27亿元，同期各年度利润总额分别为7956.07万元、10637.99万元和10626.21万元，这意味着，2015年至2017年政府补助占公司利润总额的比重分别为35.90%、56.64%和36.32%。其中，2016年公司一半以上的利润来源于政府补助，另外两年也有1/3以上的利润来源于此。而如果剔除政府补助，显然，公司2016年业绩是下滑的。

       在还没有上市的情况下，公司靠自身销售产品获得利润的能力就出现下滑，上市之后的风险不言而喻。

       不仅业绩“注水”，公司现金流也显得不那么有保障。上述期间内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6,899.61 万元、6,644.17 万元和10,729.94 万元，远远小于同期公司的销售收入。同时，公司还存在大量的应收账款和银行借款，上述期间内，公司的应收账款账面价值分别为44,062.41 万元、47,361.90 万元和49,105.04 万元，占同期总资产的比例分别为32.09%、34.18%和32.35%；银行借款金额分别为27,106.00 万元、26,730.00 万元和29,597.10 万元。

       从上述对比数据中可以看出，公司经营活动产生的现金流量净额相当有限，面对规模相对更大的负债，如果公司现金流如果产生问题，负债将不能及时清偿；与此同时，如果应收账款收回出现问题，公司的业绩下滑的可能性也将明显提升。

第一大客户未来两年将减产

       有可能雪上加霜的是，申菱环境的第一大客户兼供应商未来将减产300亿美元，而这极有可能影响到申菱环境的业绩。

据招股说明书，在2015年至2017年间，公司前5大客户占销售收入占公司营业收入的比较均较高，且华为均是公司的第一大客户。2017年，公司前5大客户分别是华为、国家电网、中国石油化工集团公司、中国交通建设集团有限公司和广州白云机场，合计销售收入占当年营业收入的比例为38.94%，其中，对华为销售收入为20372.03万元，占公司当年营业收入的占比为20.94%。

       同时，华为不仅是公司的第一大客户，也是公司的供应商。公司表示，自2013年开始向华为销售产品，主要是销售精密机房空调，从华为采购或配送的物料，均用于销售给华为的产品上。

       然而，今年以来贸易摩擦加剧，华为领导人任正非近日曾表态，“未来两年华为会减产,估计会下降300亿美元”。无疑，华为的生产经营情况变动，将对上下游产业链产生暂时无法估量的影响。而申菱环境的第一大客户是华为，且占到公司业务的1/5，影响巨大，又从华为采购物料，无论生产还是销售均有可能受到影响。加上前述“业绩注水”的事实，公司业绩变脸的风险更大。