金评天下 | 该用什么标准看上市公司派现

    ■ 刘柯

    有消息称，2018年A股现金分红规模将大幅提升，或再度突破万亿大关。这其中，按现金分红绝对值看，贵州茅台肯定排第一，每股分红14.54元；按年化分红率看，农业银行应该是数一数二的，达到4.64%。

    虽然监管层鼓励上市公司现金分红回报投资者，但现金分红率是不是评判价值投资的唯一标准呢？或者说是不是分得越多就越好呢？见仁见智。从市场角度看，越是分红率高的企业，一般来说越不容易被追捧，因为现金分红高的公司，往往经营比较稳健，现金流充沛，这也是很多高科技企业不具备的，所以它们大多处于传统行业之中。比如国有四大行每年的现金分红率都不错，基本都在4%以上，但市场给予的估值并不高，为什么呢？因为大家都在质疑银行业这种暴利赚钱的可持续性，所以它们的估值基本都在7倍PE（市盈率）1倍多PB（市净率）左右。

    从价值投资的角度看，买入并持有现金分红率高的股票，并不是坏事。但是，这里面要仔细区分，那就是一定要可持续的高现金分红率，比如几个国有银行，年年4%以上；且上市公司的业绩增长要跟上分红率，因为分红是要除权的，如果未来业绩跟不上，估值就会打折扣；第三要用分红率来选择，不要简单看现金分红的绝对数。从上面几个标准看，国有银行是典型的投资标的，而且它们几乎都被机构投资者把持，股价弹性不高，对于风险喜好不是太高的投资者，是可以优先考虑的标的。但像贵州茅台那样的企业，你要仔细去看，每股分红绝对数虽然高，但现金分红率却很低，只有1.5%不到！

    还有一种情况，就是很多上市公司存在过度现金分红的问题。比如依顿电子，2018年中期才每股分红0.56元，2018年末期又每股分红7元，关键是它2018年每股收益才0.655元。也就是说，一年赚的钱还不够分红的，那就只能动用公司的滚存利润。于是，很多投资者要问，这样过度分红，钱都分光了，拿什么资金去持续投入再生产？所以，虽然有高现金分红，但市场给主业年增长只有18%的依顿电子不到20倍的PE估值。还有人的质疑，这样过度分红是不是大股东实控人另一种套现的手段，毕竟分红最多的就是他们？当然，这些都是质疑，在政策鼓励高现金分红的光环下，很多人还是宁愿看到好的一面。

    最后，我们要强调的是，既然现金分红的目的是回报投资者，那么其实能把公司做好，主营上去，利润增长，公司竞争力做强，市值良性增长，才是对投资者最好的回报。大家想一想，如果像华为这样的企业上市，一年销售收入7000多亿人民币，但利润只有不到600亿人民币，研发投入达到1000亿人民币，这样的企业如果你去考核它的现金分红率，显然是刻舟求剑。