德恩精工 转战创业板胜算几何

    业绩持续下滑、海外业务占比过半、存货周转率远低同行等问题引发市场关注

    曾在新三板挂牌后摘牌拟转战创业板的四川德恩精工科技股份有限公司（简称：德恩精工）终于将在4月25日上会。公司拟募资4.26亿元用于屏山精密机械传动零部件智能制造基地项目等3个项目。《金融投资报》记者注意到，在漫长的寻求上市的过程中，德恩精工业绩下滑，出现增收不增利的情况；与此同时，海外业务占比过半，导致公司在越来越复杂的国际竞争格局中风险高企；此外，公司存货高企，存货周转率远低于同行。这些因素会否成为其转战创业板的绊脚石？ 

    ■本报记者 苏启桃

    多因素导致增收不增利

    公开资料显示，德恩精工主营皮带轮、锥套、同步带轮、胀套、链轮、齿轮箱、法兰、联轴器等机械传动零部件及其配套产品的研发、设计、生产和销售。同时，也根据客户需求提供定制化的机械零部件。

    公司称，经过十多年快速发展，已成为国内知名的皮带轮、锥套等机械传动零部件制造商，是国内最大的专业生产并出口欧、美、日等国家皮带轮、锥套等机械传动零部件制造商之一，核心产品机械用皮带轮传动系列产品出口规模在报告期内连续位居国内同行业第一。

    虽然声称主业在行业内地位领先，但反映在业绩上却并不十分好看。招股书显示，2015-2017年，公司实现营业收入3.89亿、3.63亿元、4.46亿元；对应各期净利润分别为5319.14万元、5066.48万元、4959.37万元。很明显，在营业收入上升同时，净利润却在持续下降，属于典型的增收不增利。

    公司在谈到经营业绩下滑风险时提到业绩下滑原因，主要是受国内宏观经济波动、石油机械等下游行业增速放缓、美国“双反”调查、汇率波动、市场竞争激烈、生产成本费用上升等多种因素影响。

    曾经遭遇“双反”调查

    由于德恩精工海外业务占比较大，相关风险始终高悬。

    招股书显示，2015-2017年，公司海外销售收入分别为22853.81万元、19167.11万元和22004.11万元，分别占当期主营业务收入的58.83%、52.81%和49.63%。公司产品主要出口美国、欧洲和日本等经济发达国家和地区。值得一提的是，美国是境外销售的第一大国，2015-2017年销售额不断增加、占比也在增加。

    海外市场广阔，但风险也不小。可以看到的是，随着中美贸易摩擦升级等国际市场环境的波动，诸多中国企业在海外的业务遭到重创。德恩精工就曾遭遇“双反”调查。

    资料显示，2015年10月28日，美国TBW公司向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对原产于中国和加拿大的铁质机械传动装置产品启动“双反”调查。公司作为国内机械传动零部件行业的领军企业，被美国商务部和美国国际贸易委员会定为此次“双反”调查的强制应诉企业。尽管最终德恩精工获胜，但为应对“双反”调查，还是给公司业绩带来了影响。

    公司坦言，如果未来产品主要进口国如美国等国再次就中国铁质机械传动部件启动“双反”调查，则公司面临被要求强制应诉并因此需要耗费额外的人力、物力和承担与应诉有关的律师费、差旅费等支出。如果公司在“双反”诉讼中败诉，还存在美国等主要进口国对公司涉案产品征收高额“双反”关税导致出口收入和经营业绩下滑风险。

    存货周转率远低于同行

    值得注意的是，就在公司营业收入波动增长、净利润下滑同时，德恩精工存货也在快速增长。2014年公司存货1.21亿元，到2015年迅速增长至1.38亿元，到2016年年末进一步达到1.65亿元，2017年维持在1.64亿元，占流动资产的比重分别达到43.85%、49.12%、54.00%和44.67%。与此同时，德恩精工的存货周转率也较低，分别为2.20次、1.97次、1.52次和1.82次。

    即便与同行相比，公司存货周转率也远低于同行。比如，2015-2017年，南方轴承的存货周转率为3.40次、3.48次、4.96次；蓝黛传动为3.17次、3.79次、4.37次；精锻科技为2.87次、3.30次、4.49次；中马传动为3.79次、4.28次、6.09次；行业平均为2.69次、3.05次、4.05次，均高于德恩精工的1.97次、1.52次、1.82次。从变动趋势来看，可比同行的存货周准率逐年上升，而德恩精工却在下降。

    《金融投资报》记者将上述相关问题整理并发至公司邮箱，但截至记者发稿仍未获回复，对此本报将持续关注。