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红塔证券IPO:业绩大降仍大笔分红 持续盈利能力存疑

金融投资报 2019/4/17 17:18:57 评论(0)
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4月18日,是红塔证券股份有限公司(以下简称“红塔证券”)上会接受审核的日子,若公司成功过会,或将成为今年首家上市券商。 然金融投资报记者梳理发现,作为一家老牌区域券商,多年的发展之后公司在行业内并不突出,在多项业务上排名靠后。不仅业绩下降,持续盈利能力存疑,还在业绩大降的背景下大手笔分红,IPO前的三年分掉净利润的八成。

本报记者 苏启桃


       4月18日,是红塔证券股份有限公司(以下简称“红塔证券”)上会接受审核的日子,若公司成功过会,或将成为今年首家上市券商。


       金融投资报记者梳理发现,作为一家老牌区域券商,多年的发展之后公司在行业内并不突出,在多项业务上排名靠后。不仅业绩下降,持续盈利能力存疑,还在业绩大降的背景下大手笔分红,IPO前的三年分掉净利润的八成。


三年分红分掉净利润逾八成


       资料显示,红塔证券是2001年9月8日红塔集团、云投集团、国开投、云南省国托等13家发起人共同发起设立的,次年正式注册,注册资本13.87亿元。经过多年的发展和眼花缭乱的股权变更之后,目前公司控股股东为合和集团,持有公司33.48%的股份,实际控制人为中烟总公司。


       俗话说“背靠大树好乘凉”,但于券商行业的红塔证券而言并非如此。数据显示,2015-2017年,公司业绩下降明显,分别实现营业收入19.75亿元、9.75亿元和11.13亿元;对应的各期净利润分别为10.44亿元、3.39亿元和3.68亿元。


       不止如此,红塔证券经营活动产生的现金流量净额也在剧烈波动,且始终与净利润差异巨大。2015-2017年公司经营活动产生的现金流量净额分别为-14.89亿元、12.52亿元和-14.85亿元。


       更加令人匪夷所思的是,就在红塔证券业绩大幅下降的时候,公司却年年大手笔分红。招股书显示,2015-2017年公司分别实施了2014年度、2015年度和2016年度的利润分配方案,2015年公司向股东派发现金股利每股0.15元,共计派现3.09亿元;2016年公司又向全体股东派现6.01亿元;2017年向股东派发现金红利每股0.18元,合计派现5.88亿元,也即三年时间累计派现14.98亿元。


       而2014-2016年公司的净利润分别仅为4.76亿元、10.44亿元和3.39亿元。也即意味着,2014年度分红分掉净利润的逾六成,2015年度分红分掉净利润的近六成,2016年度分掉净利润的1.73倍,三年累计分掉净利润的80.58%。


证券经纪业务持续下降


       既然三年时间可以分掉净利润的逾八成,是否意味着红塔证券盈利能力正在加强,但金融投资报记者梳理发现,公司持续盈利能力存疑。


       招股书显示,红塔证券收入来源比较单一,主要收入来源于证券经纪业务、证券投资业务和信用交易业务,2015-2017年三项业务收入合计占营业收入的比例分别为 89.49%、61.82%和 48.06%。其中,证券经纪业务持续下降,2015-2017年分别为8.98亿元、2.65亿元和1.77亿元,占公司营业收入的比重分别为45.46%、27.16%、15.90%,也呈逐年下降的趋势。


       同时,尽管与同行相比,业务主要集中于云南地区的红塔证券平均佣金率高于市场,但近几年来公司佣金率呈快速下降状态。2015-2017年,公司股票基金平均佣金率分别为0.93‰、0.76‰、0.73‰,其中股票平均佣金率为0.93‰、0.77‰、0.74‰,而基金平均佣金率则为0.57‰、0.37‰、0.17‰。


       具体到行业排名上,红塔证券也并不占优势。根据中国证券业协会公布的证券公司经营业务排名,2015 年末和2016 年末,公司总资产排名分别为第 69 位和第 67 位;公司净资产排名分别为第 32 位和第 39 位;公司净资本排名分别为第 39 位和第 45 位; 2015 年和 2016年,公司营业收入排名分别为第 71 位和第 72 位;公司净利润排名分别为第 61位和第 63 位。证券经纪业务方面,2015 年公司代理买卖证券业务净收入排名为第 61 位,2016 年公司代理买卖证券业务收入排名为第 45 位;2015年和 2016年营业部部均代理买卖证券业务净收入排名分别为第 46 位和第 55 位。


投行业务难言乐观


       随着证券经纪业务持续下降,公司称信用交易业务发展较快,逐渐成为公司主要收入来源之一。但金融投资报记者注意到,该项业务中的股票质押式回购业务增长并不符合行业规律。


       招股书显示,2016-2017年公司股票质押式回购业务融入方数量分别为23、18、51,平均融资金额分别为1.14亿元、1.18亿元和9270.49万元,平均质押率水平分别为28.33%、32.49%、36.25%,平均利率为7.86%、6.09%、5.55%。很明显,股票质押式回购业务的各项数据波动较大。


       同时,即便与同行相比,公司股票质押式回购业务规模增长也不符合行业规律。数据显示,2015-2017年同行东北证券、中原证券、山西证券等可比公司平均值为45.40亿元、50.42亿元和55.44亿元,2016年、2017年分别增长11.06%和9.96%。而红塔证券2015-2017年分别为26.25亿元、21.40亿元、47.28亿元,2016年、2017年分别增长-18.48%、120.93%。


       另外,报告期内公司投行业务也在增长,但即便增速很快,在行业内仍较为“边缘”。


       招股书显示,截至2016年末公司有注册保荐代表人15名,而到2017年末已经降至12人。且Wind数据显示,目前IPO申报企业按保荐机构排序,红塔证券排在第77位,在手公司仅有4家。


       平均融资金额较高、平均质押率水平较低的原因是什么?在最近几年的IPO堰塞湖疏通中,红塔证券拿到的项目屈指可数,未来如何在IPO提速及科创板热潮下分一杯羹?相关的问题,金融投资报记者整理并发至公司,但截至记者发稿仍未获回复。红塔证券能否带着这些疑问拿到发审委的通行证,本报将持续关注。

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