募投项目遭质疑 松炀资源冲A胜算几何

       ■ 本报记者 林珂

       广东松炀再生资源股份有限公司主要从事环保再生纸的研发、生产和销售，目前拥有年产16万吨的再生环保纸生产线。松炀资源拟首次公开发行不超过5147.4万人民币普通股，所募集资金扣除发行费用后将全部用于年产18万吨环保再生纸项目、研发中心建设项目。然而公司在销量已开始下滑背景下大幅扩产，能否达到增收目的还有待时间观察。

       新增产能被指盲目扩张

       对于松炀资源募投项目的质疑，主要来自扩产是否存在必要性。具体来看，该项目拟投资 40731.6万元，建设年产18万吨环保再生纸生产线，用于生产高强瓦楞原纸。就目前公司产能利用率和销售情况来看，如此大幅扩产都存在潜在风险。从产能利用率来看，在2016年大幅上升后，2017年产能利用率已经下滑至89.6%。值得一提的是，公司2017销量并无出现持续上升，而是较2016年下滑了超过5600吨。有分析人士就指出，公司2017年销量已开始下滑，产能利用率并不饱和。就目前来看，公司并没有扩产的必要，重心应放在如果扩大销售，和提升自身产能利用率。

       值得一提的是，此次松炀资源直接将产能扩产1.12倍.有质疑认为，公司大幅扩产背后，如果实现有效销售缺乏有力依据，募投项目存在巨大的风险。请问公司如此大幅扩产，是否有考虑过不能消化会给公司带来怎样的负面影响？有质疑称新增产能或会形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用等增长，会拖累公司业绩。

       “不差钱”但不先投募投项目

       松炀资源在招股书中指出，为了适应供给侧改革大环境，应对消费市场需求从单一固态化向多元化发展的转变，造纸企业需要进一步增强新产品开发能力，研发出差异化的产品，同时提升产品性能，从而增加企业产品的种类以及产品的附加值，提高产品在市场上的综合竞争力，进而提升产品利润率和企业盈利能力。研发中心建设项目的实施将增强公司自主创新能力，有利于建立以公司为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系。

       从松炀资源表述不难看出，研发中心建设项目对公司提升产品附加值、利润率、盈利能力有明显推动。公司还指出，如果本次发行及上市募集资金到位时间与资金需求的时间要求不一致，公司将根据实际情况需要以自有资金或银行贷款先行投入，待募集资金到位后予以置换。

       但实际上，松炀资源在2年前确定的募投项目至今仍未动工先行建设。从公司账面来看，公司其实并不差钱。可以看到，研发中心项目仅需投资4889万元，而公司2017年末货币资金已经高达2.54亿元，完全有能力对该项目进行先行建设，甚至完成建设，但公司并未选择先行建设。对于其中缘由，有质疑就表示，公司如果用自有资金投入项目后，如不能顺利上市融资只有自己埋单，故公司迟迟不愿出手建设募投项目。 

       消费降速将对业绩产生负面影响

       松炀资源为凸显市场需求，引用了大量2016年及之前年份数据，利润2016年社会消费品零售总额同比增长10.4%，全年网上零售额同比增长26.2%。但随着时间的推移，近几年社会消费品零售总额增长幅度已开始明显下滑。

       可以看到，2018年社会消费品零售总额同比增长了9%，回落至个位数水平。2019年1-2月份，社会消费品零售总额增速进一步下滑，同比名义增长8.2%。同期全国网上零售额同比增长13.6%。不难看出，近段时间的数据和公司披露的2016年数据都存在了较大的下滑。

       值得一提的是，松炀资源产品销售和消费品市场息息相关，市场的波动将对公司业绩产生影响。松炀资源在招股书中表示，高强瓦楞原纸属于包装用纸，直接用于商品的包装以及互联网零售商品的二次包装，其市场发展跟社会消费品市场是正相关关系。不难看出，既然呈正相关关系，那目前社会消费品市场消费持续萎缩，对公司销售产生负面影响将是大概率事件。

       随着松炀资源排队上会，市场关注焦点再次回到了公司基本面上，而公司招股书中存在的问题也被逐渐挖出。《金融投资报》带着诸多疑问致电松炀资源，公司证券部工作人员表现回对疑问给予回复，但是截止记者截稿也并未受到任何答复。对于其他疑问《金融投资报》将继续关注。