桂浩明：以平常心看 北上资金进与退

在 去 年 ，北 上 资 金( 由 于 近 年 来海外资金大量利用香港陆股通 的渠道投资境内 A 股，因此也被形 象地称为北上资金)持续不断地流 入 A 股市场，成为当时低迷市场中 的一抹亮色，也给境内的投资者留 下了深刻的印象。于是乎，到了时 下境内 A 股市场全面活跃之际，很 多投资者还是情不自禁地高度关 注北上资金的动向，看到它是在净 买入就觉得形势大好，对后市也就 十分乐观。但如果看到它出现了净 卖出就会感到紧张，对行情也就不 那么放心。 

客观来说，这种状况的出现有 它的合理性，毕竟今年以来股市行 情的启动，与在这之前北上资金的 不断流入是有关的，而且即便是今 年以来行情开始上涨，外资的进一 步加速流入也是给境内投资者以 莫大的鼓舞。在遭遇了前几年股市 连续下跌的打击之后，的确有很多 投资者心灰意冷，对行情极度失 望。在这种情况下外资的积极流 入，其影响自然是很正面的。特别 是看到了外资的投资客观上已经 带来了收益，无疑会进一步刺激其 入市的信心。从这个角度来说，境 内投资者关注北上资金的动向，是 有道理的。也因为这样，对于北上 资金出现净卖出时，心里有所不安 也是完全可以理解的。 但是，换个角度来说，对北 上资金的买入与卖出，其实也真 不必太在意，根本无需将其当作 自身投资行为的导向。

为什么这 样说呢?第一，尽管现在北上资 金入市活跃，但客观而言其总量 还是十分有限的。有统计表明， 今年前三个月北上资金的交易额 已经有上万亿元了，这个数字看 上去不小，但面对沪深股市动辄 单日成交金额就超过万亿的状况 而言，北上资金的交易量并不算 很大。现在往往是单日净流入 10 亿多元就算不少了，而这个数字 放在全天的交易当中来看，恐怕 是可以忽略不计的。所以在理论 上，北上资金的净流入与净流 出，对股市的实际影响是有限 的，其主要作用还是在心理层 面，境内 A 股的交易，还是要靠 境内投资者来支撑。 

其次，现在的北上资金，其 中相当一部分是以跟踪 MSCI 以及 富时罗素的相关指数的被动型 ETF 基金，这些基金一旦开始运作， 是不会太多地考虑当前的股市涨 跌，而是以中长期的思路来操 作。因此，净买入的出现在某种 程度上是表明有新的 ETF 基金完 成了调仓或是遇到大量的申购。 所以需要实施对 A 股的净买入， 而如果这个基金遇到大额赎回 时，则也会出现净卖出的情况。 

因此，北上资金的买进与卖出， 特别是绝对值有限的净买入与净 卖出，真的说明不了它们对市场 的态度。 

另外也必须承认的是，现在 也有一些境内机构与个人，利用 其在海外的资金，通过香港渠道 参与对境内 A 股的投资。由于香 港市场资金成本低，信用交易限 制较少，因此对喜欢杠杆交易的 资金来说，从境外参与比在境内 参与有更大的优势。在这种情况 下，事实上北上资金中就有一些 “假外资”。它们在操作上更反映 出境内投资者的某些思维与习 惯，与传统概念中的外资关系并 不大。它们的净买入或净卖出， 就更不应该视为是真正的北上资 金对境内A股的看法。

因此，简 单地套用北上资金净买入或净卖 出的数据来判断市场，其实很容 易会陷入误区。 应该说，境内 A 股能够在今 年出现较大的行情，与政策导向 是有很大关系的，也许北上资金 在这方面的确也比较敏感，因此 它们会抓住这个金融业开放的大 格局，持续流入A股，这个趋势 境内的投资者是需要好好关注 的。至于短线的买进卖出，这只 是普通的交易行为，人们还是以 平常心对待比较好，不必对此太 在意，以至闹出杯弓蛇影的笑 话，乱了自己的阵脚。