四月策略| 时隔10个月沪指重上3200，大盘新一轮上攻集结号吹响

      3月大盘继续震荡走高，月线拉出3连阳。4月上证指数实现开门红，不仅反弹新高被刷新，也时隔逾10个月后重新 站上 3200 点。对于 4 月行情，券商分析们虽然有所分歧，但整体上券商看多者占多数。

看多4月的主要逻辑是行情回归基本 面驱动。从宏观经济数据来看，此前投资 者对经济预期过度悲观，在政策宽松的背 景下，对超预期的数据，比如3月PMI 会 更敏感。预判 4 月“经济复苏”将更强化，刺激机构投资者加仓，推升行情透支基本面。其次，企业盈利现实与预期的差异。

此前投资者对一季报的预期很悲观， 导致市场对一季报的利空麻木而对利多敏感。因此，盈利强于预期或不低于预期的 优质股票将明显走强、驱动行情。 

纵向比，A股整体估值仍处历史合理范畴，盈利率先改善的龙头有高性价比。 考虑到上半年一系列积极政策的组合 拳，比如积极的信贷政策、大力度减税 降费、放松管制等等，我们判断部分最 优秀的上市公司有望率先出现盈利企稳 并回升的情况。横向比，“矮子”里面 挑高个，中国权益资产在全球对比依然 是香饽饽。从价值上看，中国优质资产的 分红能力日趋稳定，性价比强于美国高收 益债，更强于已是负利率状态的欧洲资 产。恒指、上证 50 的股息率处于全球中上 游。从成长性看，相对全球同类可比公 司，中国核心资产的盈利更强，但估值合 理或低估。 

境内机构和外资的逐步加仓行为，将是 后续行情上涨的主导力量。前期由于担心基 本面而保持低仓位的诸多境内机构，在强势 行情面前，将放弃逢低布局的耐心，给自己 找“基本面改善的台阶”而逐步加仓。外资 恢复流入中国资产的趋势，得益于外资对中 国经济预期改善及 MSCI 扩容。 

策略方面，跟随新一轮增量资金的机构特性，围绕多层次基本面找龙头溢价。首 先，传统核心资产，精选低估值高分红且受 益于经济复苏的金融地产及周期价值股龙 头;第二，二线蓝筹中，首选外资驱动的中 国消费龙头;第三，关注具有“自主可控” 核心竞争力的科创龙头。

2019 年 3 月以来，市场进入了我们预期的3000 点一线的均衡地带，反映了海外市 场波动导致外资重新配置风险资产的变化， 也反映了监管层防范配资风险仍是主要工作之一。在外资撤出的回调期间，观察到长端信用利率下降，市场重新具备上行的动能。

4月初，市场重新大幅度上涨，印证了我们坚定看好中国 A股牛市的判断。这实际上也标志着第二阶段上涨的开始。

在信用宽松成效逐步显现的过程中，经济复苏已经开始显现。这是价格回升、产出 水平回升和利率持续下降的阶段。在大类资产配置中，企业盈利改善，估值水平持续提 升，股票(含转债)是最占优的资产。受益于信用宽松和信用利率的下降，低等级信用 债也将获得改善。人民币将持续升值，在信用宽松过程中，金融机构对基础货币的需求 将使得国债和高等级信用债利率回升。在2019年3月已经出现了隔夜利率飙升到9%的极端情况，印证了我们持续提示的基础 货币市场出现类似于 2013 年钱荒的判断。 因此，大类资产上，仍然维持股票 (转 债)>信用债>本币>国债的判断。

在行业配置中，建议投资者沿着信用 宽松利率下降和汇率升值方向来配置。

在利率下降和经济复苏的背景下，房地产市场成交量回升，地产行业融资成本下降， 估值水平低，成为本阶段最占优的行业。地产竣工产业链上的家电家居也将持续受益。其次，利率下降，成长股仍然占优。在汇率升值的方向，航空最为受 益，同时叠加经济复苏推动需求、737MAX供给减少等因素;外资持续配置的白酒等价值龙头也值得关注。

由于市场持续上 行，券商板块是整个牛市的主线。因此 ， 建议投资者继续全面提升仓位，持有成长股的同时，加配券商、地产、家电家 居、航空、白酒等蓝筹板块。

定性的看，政策由紧转松、中小创利 空出尽的利好、逆周期调节措施等支撑一季度修复的逻辑已经兑现完毕;定量的看，根据政策经济周期，测算的估值隐含增速预期已达6.8%，超出合理水平6-10%。两者结合，意味着市场理性的估值修复完毕，进入到适应性预期主导的线性外推阶段。

继续维持“一季度修复，二季度风险，下半年牛市前夕”的年度报告判断。 在线性外推阶段，支撑市场上涨的是过度亢奋的情绪，不再是基本面的支撑， 二季度容易受到三个风险的影响而波动加大:猪周期推动二季度 CPI 可能达到 2.5%以上;所谓牛市的过度亢奋或将降温;美 股波动可能加大。

比起 2015年第二季度市场高估 50%，6%左右的高估并不存在令人担忧的泡沫问 题;政策经济周期第四阶段的“数据弱” 将会制约CPI 通胀失控;第四阶段的“政策 松”意味着对于亢奋情绪只会是适度监管，而非完全降温;外盘波动只会造成短期影响。长期看，市场由基本面决定，中国在今年实现了政策经济周期三四阶段的轮回，明年有望迎来“数据强、政策松”的第一阶段，届时将是盈利、估值的双击牛市，假以时间，终将打开续涨的空间， 因此需要耐心保仓位。

4月10日-31日，将会迎来密集的一季度业绩预告和一季报披露期，紧扣业绩是线 性外推阶段的配置主线。

建议:1、超配消费，虽然一季报业绩大概率下行，但相比于 其他行业而言，增长确定性较强，而且有 望受益于通胀;2、超配金融地产，保费增长较好，险企有望受益于通胀上 升，重点关注龙头券商、股份制银行和资产集中在一二线城市的地产;3、标配成长，估值修复推动的中小创系统修复行情难免分化，将为下半年增配提供契机;4、PMI 虽有季节性反弹，但仍需慎言周期 V型发展，逢高减配钢铁、煤炭等周期同步型品种，关注前周期的建筑板块。

目前来看，全市场市盈率估值中位数 已经修复到32倍，其中创业板估值中位数已经达到43倍，而上证50估值中位数只有12倍。从估值与盈利匹配的角度看，大蓝筹优于中小创。我们认为，接下来行情如 果开始演绎经济预期修复，市场风格有望转向蓝筹。

一方面，随着货币信用周期转向“宽 货币稳信用”阶段，信用条件的继续改善 将提升基本面的市场溢价能力，另一方面，企业盈利状态与经济数据的不确定 性将对市场的非理性行为形成抑制， 二季度“垃圾股满天飞”的局面或将 被终结。此外，降准与经济数据好转 往往是对立的，如果预期被证伪，蓝筹的 安全边际更高。

随着结构性政策宽松的效果开始显现，市场也将会呈现出越来越多的结构性机会，3月社融和经济数据的催化 下，4 月行情仍将围绕悲观预期修复展开，但政策面和基本面的强度，决定了行情的宽度。

按照之前的分析，如果行情转向悲观预期修复，周期、可选消费等板 块可能存在补涨机会。

结合一季报，金融板块推荐银行、保险;周期板块，相对钢铁 、 煤 炭的盈利高点，更偏好业绩韧 性更强的房地产、机械，以及受益基建发 力，“一带一路”、长三角一体化等主题催 化的建筑、建材等;消费板块上，建议自 下而上挖掘一季报超预期的个股。

展望 4 月，判断当前诸多因素有利于 A股行情进一步向上展开，主要基于以下5点 因素的考虑。

第一，全球流动性仍处于宽松状态，美联储调整了自 2015 年以来的“收紧”货币 政策，从而给予了新兴市场喘息的机会; 第二，中美贸易阶段性缓和可期;第三， 国内经济虽然有所企稳，但基础并不牢 固，国内货币政策、财政政策均延续偏积 极的态势，短期内看不到“收流动性”的必要性;第四，自去年 11 月监管层调整了再融资市场政策，修订了两项关键规则，表明监管思路有所转变;第五，A股估值自 2440 点底部起来已有了 35%-45%的修复，但A股当前 3090 点所对应的估值水平与历史中枢比仍不算高，仍具有修复空间。另外，沪深两市融资余额 9114 亿元，两融业务仍处在一个相对可控的杠杆水平 。与此同时 ， 随着A股中枢的不 断 上移，市场的波动也相应的与之加大。

行业配置上，考虑到4月是 A 股上市公 司季报业绩披露的密集期，投资者将配置 的重点放在精选绩优子板块上，市场将由普 涨到分化，4月判断消费与成长将成为配置两条主线。

具体到行业，推荐“食品饮料、休闲服务 、医药生物 ”;受“ 猪瘟 ”事件驱动的生猪养殖”;对冲经济下行的“设备”类板块，如“电气设备、通信”等。另外主题投资上，主推“新能源、创投、军工、西部大开发、 上海自贸区、一带一路”等。 

对于 4 月的行情，我们主要从三方面上分析。第一，宏观经济有望在经历了一季 度的低点后缓慢企稳。2019 年 1-2 月份的 经济弱势运行大概率是上半年的低点，从当前3月份的局部行业景气度以及经济数据均开始释放信号，稳增长和宽信用政策效 果正逐渐显现，经济有望在后续缓慢企稳。A股市场的运行逻辑也将从估值修复向 经济企稳回升的逻辑进行转变。

市场资金布局的重要依据。2018 年的 A股上市公司(非金融两油)的盈利增速预 期在 5%-10%，但一季度大概率回落至负区间，主要是由于我国前2月份的工业企业盈利增速快速回落，资本市场对一季度 企业盈利增速的预期也面临下修。

4月份是上市公司年报及一季报的密集发布季， 市场对于上市公司业绩的关注将显著加 大，有业绩稳健及回暖确认性的上市公司将受益于市场资金的偏好。

第三，A 股市场情绪还在躁动，在宏观经济预期企稳的背景下，仍然维持看多股票 市场的判断不变。当然短期波动将会有所加 大而市场资金更多会依据基本面业绩来布局。

因此配置方面，建议关注业绩稳健的龙 头优质上市企业，以及人工智能、云计算、 新能源汽车、5G 等新兴产业上市公司。因 此，4月建议关注新华保险、招商银行、万科A、五粮液、长城汽车、通策医疗、东诚 药业、光迅科技、中科曙光、中新赛克。

年初以来，深证成指、创业板指等指数上涨超过30%，已经较为充分地反映了 交易监管放松、减税政策、中美贸易摩擦缓和、年初信贷数据等较好预期。经过 3个月上涨，题材股、蓝筹股均有充分涨幅，估值明显修复，近期题材股明显调整，市场上升动力有所衰竭。今年政府工作报告对 GDP、M2 与社融增速目标相对 谨慎，铁路等基建投资计划基本符合市场预期，棚改未有量化目标，表明政府对 宏观经济下行具有一定容忍度，出现显 著宽松政策可能性较小。

美股年初以来持续上涨，也基本消化鸽派货币政策 的利好因素，美债收益率倒挂表明美 国经济或面临下行压力，美股4月有震荡可能，或许影响A股表现。1-2月规 模以上工业企业盈利出现双位数下滑，钢铁、石化、汽车等行业盈利下行约50%，过半数行业盈利负增长，市场涨幅较大情况下一季报或对股价有负面影响。整体 来看 4 月市场或有调整压力。

建议关注具有中短期催化，且基本面具有确定性的标的。同时关注受益于“一带一路”催化的国际建筑工程标的; 估值较低，具有防御属性的金融标的; 受益于产品涨价，2019 年业绩确定性较高的化工标的。

我们判断4月行情将再度向上，驱动力来自两大超预期。

首先，经济数据和金融数据有望同时超预期。最新发布的PMI数据重新回到荣枯线上方,并创过去5个月新高，经济没有想象中的差。究其原因，短期更多来自于春节错位因素，3月的经济数据及PPI、CPI 也大概率比想象中好; 3月金融数据预计还不错，从同比口径看，信贷、社融增速可 能都较好，并且不排除二季度有降准可能性;此前市场最担忧的经济二季度断崖式下行风险短期内消除，同时货币宽松维持，M1、社融等拐点进一步明确，经济、金融数据有望同时超预期。

综上，如果以上假设兑现，此前市场最担忧的经济二季度断崖式下行风险不仅消除，反而成为超预期因素，不过，以当前的市场情绪，完全有可能过度反应这种短期改善。

另一个超预期来自外资回流。去年8月以来我们持续发布多篇报告论证外资行为模式、配置逻辑，看好外资长期流人的大趋势长逻辑。今年5月MSCI年内第一次纳人窗口临近，根据我们对外资人场节奏的跟踪，往往会提前一两个月人场增配。

因此，4月起外资有望再度成为核心增量。