遭受广泛质疑 三角防务转板存变数

       本报记者 林珂

       新三板转战A股的西安三角防务股份有限公司还差差临门一脚。如4月4日三角防务通过发审委审核，那新三板转板成功的公司又将增加一家。但就目前来看，三角防务受到了多方质疑，是否能顺利转板还需等待发审委给出答案。

       募投项目被指盲目扩张

       三角防务拟通过本次IPO，公司计划募资资金不超过2.60亿元，投于企业400MN模锻液压机生产线技改及深加工建设、发动机盘环件先进制造生产线建设、军民融合理化检测中心公共服务平台三个项目。

       从产销率来看，三角防务2015年-2017年分别为68.03%、97.03%、102.01%，不难看出公司产销率持续走高。但从产能利用率来看，就没那么乐观。2015年-2017年公司产能利用率分别为55.49%、35.39%、46.5%。公司不仅产能利用率出现大幅波动，同时2017年公司实际产量还明显低于2015年。可以看到的是，三角防务产能利用率偏低的问题一直存在。

       从三角防务募投项目来看，400MN模锻液压机生产线技改及深加工建设项目、发动机盘环先进制造生产线建设项目均将对目前现有产能进行不同程度扩产。有市场质疑就指出，公司为何不通过提升自身产能利用率来达到扩产目的，而是通过募投项目进行进一步扩产。在自身存在闲置产能背景下盲目扩产，或将导致更多产能进一步闲置。进步一来看，如果新增产能形成无效产能，加之产能增加后带来的折旧、管理费用等费用增长，会拖累公司业绩。

       净利润增速远超营收增速

       招股书显示，三角防务2015年-2017年分别实现营收2.13亿元、2.98亿元和3.74亿元，同期净利润分别为-1075.68万元、6044.51万元和1.17亿元。可以看到，公司营业收入出现稳步增长态势，但净利润波动幅度明显高于营业收入。2016年公司营业收入同比增长39%，净利润扭亏后暴增。2017年公司营业收入同比增长25%，净利润同比增速高达93%。就近几年来看，三角防务净利润复合增速远高于营业收入的复合增速，这样的趋势能否保持？还是未知数。

       三角防务营业收入、净利润增速不匹配外，公司现金流和净利润也存在不匹配的问题。2016年公司经营活动产生的现金流量净额为-2587万元，同年公司净利润高达6044万元。2017年公司现金流暴增至17324万元，但同期净利润却明显低于该数值。

       销售方式或不“健康”

       三角防务营业收入持续增长背后，应收账款也在激增。2015年-2017年公司应收账款分别为1.31亿元、1.39亿元和2.53亿元，占当期营业收入的比例分别为61.48%、46.66%和67.49%。其中2017年在营业收入同比增长25%背景下，应收账款同比增幅高达82%。

       同时，三角防务前五大客户应收账款占营业收入比例在2017年高达99.64%，其中航空工业集团下属企业占比便高达87.62%。有分析指出，应收账款前五名如有某家公司还款出现问题，将直接导致公司业绩出现明显波动，应收账款过于集中背后的风险不言而喻。

       对于三角防务应收账款占比高企，有质疑声就表示，市场激烈竞争背后，公司吸引客户的“优势”便是采用大比例赊账交易。就公司前五大客户来看，航空工业集团下属公司是最重要的客户，2017年销售金额为33429万元，同年该客户应收账款余额达到23350万元，应收账款占销售金额比例高达70%。此外其他多个大客户的应收账款占销售金额比例也均超过五成之多。

       有质疑指出，市场竞争激烈，大客户如流失对公司影响十分巨大，故公司采取了大比例赊账交易的方式挽留客户。但赊销存在明显的不确定性和多变性，增大了应收账款的风险。虽然对收入会有正面推动作用，但不健康的销售方式对公司长远来说并不是好事。 

       随着三角防务上会时间临近，市场质疑逐渐增多。带着招股书中的疑问《金融投资报》致电三角防务证券部，但公司电话始终无人接听。对于公司存在的其他问题《金融投资报》将继续关注。