李志林：A股走牛因素在增多

李志林（忠言）博士

　　今年以来，尽管上证50、沪深300、中证500、上证综指、深成指、中小板、创业板分别大涨了21.9%、27.3%、34.9%、24.5%、36.5%、34.3%、35.4%，超过了国际股市公认的涨20%即进入牛市的标准。但是，由于中国股市长期走熊的主要症结至今没有解决，因此，市场绝大多数人不愿称之为牛市。但必须承认，上证收盘站稳3100点新平台，这其中必有诸多走牛的因素在起作用。

　　货币政策宽松和利率走低

　　由于2018年全球经济见顶回落，2019年初以来，美、欧、英、澳、加等主要央行接连开启新一轮货币宽松政策，引发资产价格上涨，使新兴经济体市场和货币贬值风险基本解除。

　　中国央行继2018年至2019年5次降准后，表示2019年将实行稳健货币政策，不提“中性”。央行行长易纲答记者问时指出:“存准率和利率还有下行空间”，显然货币政策偏宽松，有利于股市走牛。

　　同时，当前利率环境也有利于股市走牛。记得去年市场一路下挫，一定程度上与利率上升有关。特别是代表无风险收益率的10年期国债收益率一度冲过4%，货币市场基金的年化利率甚至摸高到5%以上。而目前，10年期国债利率回落到3.5%附近，货币市场基金的年化收益降到了3%左右，银行间债券市场的隔夜拆借利率更是回调到了3%以下多年来的低位。既然资金市场的利率那降了，大量的社会资金就必然流向股市。

　　高层重视股市成为A股走牛催化剂

　　从去年年底的政治局会议到中央经济工作会议，都对股市给予高调定位：“要打造规范、透明、有活力、有韧性的资本市场”，“金融是国家的核心竞争力”。

　　今年年初，新任证监会主席提出了“敬畏市场、敬畏法制、敬畏专业、敬畏风险”的16字方针，尊重市场规律，对市场的交易行为采取“不干预、不评论”的态度，以激发市场活力、促进股市健康稳定发展。

　　人们可以看到，正是因为股市地位定调的变化和证监会主席换帅，A股才有这两个多月来轰轰烈烈的强力中级反弹行情，或曰走牛行情。

　　改革释放A股走牛重大利好

　　我同意黄奇帆提出的“本轮A股行情不是‘资金牛’，也不是‘政策牛’，而是对资本市场进行一系列的基础性制度改革产生的改革红利，是‘改革牛’”。

　　改革的重中之重是与供给侧结构性改革有关。一方面，监管层积极鼓励社保基金、养老基金、企业年金、保险资金等长期资本入市。

　　另一方面，又在上交所设立科创板和注册制改革试点，改变了过去几年A股中周期性传统产业唱主角，“喝酒、吃药”、“买保险、抱家电”行情成主流的局面，引导市场推崇新兴产业的高科技新热点。

　　再一方面，国家发改委和国资委在推出国改“双百行动”企业名单基础上，又宣布今年将推100多家混合所有制改革试点。中央深改委还将批准上海、深圳、沈阳设立三个国资改革示范区，以带动全国的国资改革。

　　以上三方面的改革举措，不仅是拉动经济的重大动力，也是A股走牛的重大举措。

　　作为中国经济命脉核心的3500多家上市公司，将主要承担经济转型升级的使命，这将为A股走牛提供源源不断的新动力。随着A股的改革和转型升级的不断推进，上市公司的业绩也会不断提升，从而累积市场期盼的基本面上支持走牛的条件。

　　资金面改观为走牛创造条件

　　从今年春节后首日2月11日至今的6周，A股日均成交量依次迅速恢复到4000亿、5747亿、8692亿、10800亿、9491亿、8152亿，并且有8个交易日的成交量超过1万亿，俨然是大牛市才有的盛况。

　　这些巨额资金是从哪里冒出来的？有人归结为外资的进入。其实，北上资金仅在1、2月份用了1200亿左右打头阵，随后就增加缓慢了；有人说是由于场外配资大量进入。但据监管部门的报告，目前场外配资比较零星，与2015年完全不在一个数量级。

　　在我看来，巨额资金的主要来源是：公募基金在大盘暴涨后被动性增仓，仓位上升到89%；私募基金已将仓位上升到68%；保险资金的持仓比例较低，近期在3000点上方加紧加仓；6大银行的理财子公司是从空仓状态进行建仓的；场内融资从6000亿增加到9000亿；公募基金发行又重归火爆，新基金睿远价值成长发行前30分钟募集破百亿，首日发售700亿。更多的资金是来自于产业资本、民营机构、社会游资、大户和广大中小投资者调集新资金加仓。

　　这再次证明，“信心比黄金更宝贵”。只要政策对头，把握供求平衡，告别过度的行政干预，激发市场活力，股市稳中有涨，那么，源源不断的新增资金就会不请自来，挡也挡不住！

　　后续还会有新的资金进入A股。如5月起MSCI将A股占比因子从5%提高到20%；富时罗素指数也将把A股纳入；美国标普500指数也将把A股纳入；沪伦通也将开设；QFII额度将由1500亿美元提高到3000亿美元；国内保险资金、养老基金、企业年金还将进一步提高入市比例；在股权质押危机缓解后，券商有了更多的进入股市运作的资金；更多的机构和个人投资者将从房市、债市、理财等其他市场调资进入股市。

　　走牛的重点转向中小盘成长股

　　尽管整个市场环境得到了改善，但是细心的投资者会发现，几乎每天日线走势都是黄线在上白线在下，近期连MSCI、公募基金、私募基金都把投研的重点转向中小盘成长股，MSCI把中小盘股也纳入指数成份股。

　　一是因为，随着A股的节节走高，与宏观经济相关度较高的大盘股和大盘股指数可能滞涨，主要承担为A股“搭台”的角色，有效封堵了指数的下跌空间，于是，有独立的行业周期逻辑和与受益于产业政策的中小盘成长股，就有了更多的“唱戏”机会。

　　二是因为与科创板开设息息相关，今年股市由姓“大 （大盘股）”、姓“蓝（蓝筹股）”、姓“白（白马股）”，改为姓“科”（高科技）、姓“创”（创投、创业园区、科创中心）、姓“参”（参股科创板上市公司）。而这三种属性的个股，主要是中小板成长股。

　　三是因为，中小盘成长股拥有更多的政策主题和投资主题。如海南自贸港、粤港澳大湾区、长三角一体化、上海自贸区新片区等，与这些题材相关的主要是中小盘成长股。

　　四是因为，最具市场魅力的国改股、重组股、转型升级股的外生成长性，主要是中小盘成长股才具有，例如上海股最为典型。继上周五32上海股涨停后，本周五再度集体上涨。金桥、外高桥、浦东建设、东方创业、龙头股份、大众公用等涨停，陆家嘴、华东电脑、张江高科、万业企业、金枫酒业、上海物贸、锦江股份、新黄浦、上海医药、上海贝岭、光明乳业、上海三毛、紫江企业等涨幅居前。

　　上海股后来居上的理由是：不仅有自贸区新片区、长江三角洲一体化、科创板、上海国资改革全国示范区这四大利好题材做后盾，而且还有更实在的参股科创企业的题材。

　　我认为，上海股将是3月下旬和4月份尽享改革红利，最具爆发力的板块。

　　从盘面看，本周已呈现沪强深弱的局面。沪深成交量之差大幅缩减，沪市的走势也强于深市。这是由于监管层严查场外配资和场内融资绕标买妖股，导致近期创业板成交量连续萎缩到高位时的一半，非法资金被迫纷纷撤离中小创，增加了中小创前期炒作过度、涨幅过大的个股风险。

　　从操作策略看，人们当控制仓位，尤其要远离题材不实的妖股和前期连板、涨幅巨大的个股。选股时应坚持“两低”（低价、低位），“两高”（高科技高成长），“一小”（中小盘股），“一转”（有通过国改和重组实现转型升级可能）的原则。