李志林：不要对外资进A股期望过高

■李志林（忠言）博士

尽管自元旦以来的4周，上证50、沪深300、中证500、上证综指、深成指、中小板指、创业板指最大涨幅达到 8.63%、9.07%、7.96%、7.3%、9.27%、9.01%、6.82%，并且1月份有望收出月阳线，但是，最大的问题是日均成交量不足3000亿，市场低迷不振。绝大多数超跌低价股、高科技股、中小盘高成长股能够跑赢大盘，是以银行股、保险股、白马股的下跌和滞涨作为代价的，大盘只是存量资金在结构性板块和个股上的轮动博弈，而增量资金严重缺乏。

　　今年以来，关于2019年将会有多少外资会进场成为市场关注的焦点，但眼下的市场却不予理会，A股存量资金博弈的尴尬局面始终难以打破。因为，所谓将有大量的新增外资进场，人们根本看不见、摸不着。

　　所谓“有5至10万亿元的外资可进A股”，那是一厢情愿的幻想。

　　第一种测算：从经济体量和股票市场体量角度，中国占全球GDP总量比例仅次于美国，股票市值仅次于日本。假设81万亿美元的全球资管资产在中国股市配置的比例达到类似2016年日本水平，即占比达到4.5%，全球权益资产配置占比为44%（据WillisTowersWatson数据），那么，外资持A股的市值可达10.9万亿，占A股总市值比例为24%。

　　第二种测算：参照新兴市场国家，如韩国外资持股占比15%的比例，按照当前A股45万亿总市值，则外资持股市值可达6.75万亿。扣除外资已持股1.28万亿，则潜在增量为5.47万亿。

　　按这两种测算，外资可进入A股的数量确实惊人，大大超过了国家队、社保基金、养老基金、保险资金、公募基金持有A股市值的总和，足以将A股打得飞起来。但是，不确定性是，这些外资所属的国家何时承认中国的市场经济地位？A股何时成为既是融资市场又是投资市场？

　　在我看来，至少要5—10年后才有可能。在此之前，人们必须面对现实，切不可对外资大规模汹涌进场抱有不切实际的幻想。

　　今年会有1至1.5万亿元的境外增量资金流入A股吗？

　　近期有不少文章用这个“振奋人心”的数据，作为激励投资者的信心，推动国内投资者进场，带动A股进入慢牛的重要理由。而实际上，这个数字也是要大打折扣的。
　　第一、QFII增加1500亿美元额度，不等于带来1万亿元的增量资金。

　　截止2018年年底，共有287家境外机构投资者获得了QFII资格，已获批投资额度合计为1010亿美元，只相当于原有QFII额度1500亿美元的70%左右。就是说，QFII额度尚有三分之一没申请，现在又批准再增加1500亿美元的QFII额度，也未必会有机构申请使用，又何来“万亿元新增外资将来A股抄底”一说呢？纯粹是一种“标题党”式的一厢情愿的喧嚷。

　　再从QFII实际投资的金额看，更是少得可怜。2002年A股引入QFII制度，2012年4月1日，QFII持有市值2656亿元人民币。但是，截止2018年三季度末，QFII持有280只股票，市值仅1380亿元人民币。要么是市值缩水了，要么是主动减仓了，只使用了批准额度的15.4%。

如果QFII十分看好A股后市，在买入股票被套的情况下，完全可以用他们剩余的5500亿人民币的现金，在A股估值创历史新低，并为全球最低估值时大胆抄A股的底，足以赚得盆满钵满。但从盘面看，QFII抄底增持的积极性并不强，又何以能指望他们再用新增1500亿美元、1万亿人民币的资金来A股抄底呢？

　　第二、所谓“MSCI权重由5%提高到20%”，水分也很大。

　　一方面，MSCI去年声称，今年将把持有A股股票在其全球基准指数中的权重，由5%提高到20%。但这是有前提的，即在2019年5月和8月分两阶段评审后，才能视情况逐步提升。此举从理论上可给A股带来800亿美元的增量资金。

　　另一方面，MSCI指数基金提高权重带来的800亿美元增量资金，包含有主动配置和被动配置两个部分。被动配置资金只占15—20%，是必须执行的；而主动配置资金则占80—85%，是要根据实际情况来决定配置与不配置的。也就是说，MSCI的2019年800亿美元增量资金中，能指望进A股的只有120—160亿美元，只相当于816—1088亿元人民币，还不及上证指数一天的成交额，在A股根本掀不起浪花。

　　第三、所谓“深、沪港通的3000亿资金”也不可持续。

　　根据2018年沪股通和深股通的数据，北上资金净流入2942亿元。有人便据此推算，2019年北上资金至少会维持3000亿元。但是，人们忽略了一个重大的不确定性：今年，监管部门很可能对北上资金实施实名制，对资金进行穿透式监管。若此，借助于沪股通和深股通的部分不合规资金将会打道回府。届时，就不可能维持3000亿资金的规模。

　　通过对以上三部分新增资金的深入剖析，所谓的“2019年有1—1.5万亿新增资金进入A股”的说法，完全是 不 靠 谱 的 ， 充 其 量 只 有4000--5000亿。

　　A股吸引新增资金主要还得靠内资

　　首先，靠养老基金。从美国的情况看，20多万亿美元的养老基金有一半以上进股市投资，成为美国股市稳定的中坚力量。随着美国股市演绎10年的大牛市，美国养老金的收益也节节高升。

　　而A股养老金入市起步较晚，进展缓慢，数量较少。据1月24日人社部新闻发布会披露，截止2018年底，累计已有17个省区市委托投资基本养老保险基金金额达8580亿元，已经到账的资金达6050亿元。问题是，迄今养老金在A股投资金额已达多少？是主要靠享受网下大量配售新股获取无风险受益，还是靠积极投资盈利？这对能否带动广大居民积极投资至关重要。但都没有披露。

　　其次是要靠保险资金。美国保险资金进入股市的资金，仅次于养老基金。而中国的保险资金数额虽巨大，但投资股市的比例却极小。充分发挥保险资金入市的潜力，加大入市的比例，远比指望外资入市靠谱。

　　再次是靠居民储蓄。美国居民只有21%的人有1万美元以上的储蓄；有60%的居民储蓄不足1千美元。在这方面，中国比美国强得多。截止2018年第三季度，中国居民储蓄超过45万亿元，再创历史新高，而绝不像外界许多人所说的中国居民已无钱投资股票。问题是，如何纠正A股连年搞新股扩容大跃进；上市公司股权结构的一股独大；大小非没完没了的减持，割中小投资者的韭菜这三大顽症，营造出有赚钱效应的慢牛股市。届时，中国居民庞大的储蓄，将是股市源源不断的新增资金的蓄水池。
　　再次是靠央行的作为。为了有效化解股权质押危机（其中2.8万亿市值已跌破了强行平仓线），化解债券市场、私募基金的兑付危机，切实防范系统性金融风险，正如前央行副行长、国家开发银行行长陈元所说：央行确有必要通过增发基础货币，购买优质企业的股权，支持企业的并购重组，这远比投资重复建设的实体经济有价值得多。

　　综上所述，2019年，推出科创板和引进新增资金，都应是管理层的头等大事。但无论是吸引QFII、RQFII的新增资金，还是吸引MSCI的新增资金，或沪港通、深股通的北上新增资金，以及吸引内地数量更为庞大的新增资金，关键是要解放思想、勇于改革，割除顽症，营造财富效应，激发股市的活力和韧性！