桂浩明:也谈 A 股的“独立”行情

制图 王珍

　　在过去很长一段时间里，人们提到境内股市和海外股市的关系，往往会说是“跟跌不跟涨”。这虽然多少有点极端，但倒也是讲出了部分现实：2015年夏季以来，境内股市的走势明显要弱于境外股市，尤其是从去年下半年以来，境外股市上涨行情强劲，相比之下境内股市则是疲弱不堪。在今年，境外主要股市中的大多数都创出了历史新高，但境内股市则是较十多年前的历史高点低一半以上。在这种态势下，自然会反复出现境外股市涨而境内股市不涨，境外股市跌则境内股市跌得更多的局面。

　　不过，今年下半年以来，情况也有一些新的变化，有那么几次，境外股市连续下跌，且跌幅还不小，但境内股市则不但没有什么下跌，反而逆势上涨。于是也就有人说，现在境内股市有“独立”行情了。那么，事情是否真的如此呢？首先人们应该看到，在世界经济一体化、金融全球化的大背景下，任何国家和地区的股市都不可能在真正意义上具有完全独立的地位。大家都说美国股市在国际市场上具有相应的主导能力，但它也不可能不受到其它市场的影响，特别是由于地缘政治因素影响所导致的其它市场波动，对美股也是会呈现较为明显的干扰。像英国脱欧问题，其对欧洲所带来的冲击，在美国也会形成相应的扰动。在这个意义上可以说，境内市场在风云变幻的国际市场中，不可能会独善其身。

　　其次，人们还应该看到，对于某个国家和地区的股市来说，起根本性作用的，还是本身的经济状况，而不是来自外部的影响。境内股市这几年来之所以会走得很弱，显然与实体经济增速放缓、金融行业去杠杆以及市场规范化程度低、信用风险不断暴露以及股市本身存在结构性泡沫等因素有关。也就是在这种情况下，当海外市场的环境相对较好时，因为境内市场环境仍然较为严峻，因此股市就难以随境外市场上涨。而当海外市场环境变得不那么好的时候，境外股市的下跌则对境内股市构成了心理上的压力，从而产生了拖累。在这里，主要问题应该说还是市场自身有较大的调整压力，使之对来自外部的影响，作出选择性的反应。

　　而到了最近一个多月，境内市场出现的一个明显现象是，由于股价超跌严重，很多股票的投资价值显现，下跌动能已经释放得比较充分。这个时候即便再有大的利空，也很难将股指再往下打压很多点。反过来，境外市场则由于涨幅偏大，有较为强烈的调整要求，再加上人们开始预期本轮美国经济的景气周期已经接近后期，接下去增长会放缓，这也就制约了行情的运行。由于境内外市场在指数位置上分别处于历史的低位和高位，在这种情况下，境外股市跌境内股市就未必像前阶段那样也跌，而境外股市涨，境内股市则有更多的理由上涨。所谓境内股市有“独立”行情的说法，也就是在这个时候出现的。其实，这并非真正意义上的“独立”行情，而是受影响程度发生了某种改变，体现了指数所处位置差带来的效应。

　　无疑，在当前的市场环境下，境外股市对境内股市的影响是一种客观存在，而与此同时境内股市对境外股市也存在相应的影响，差别只是在于影响力大小的不同。因此，人们没有必要去刻意渲染所谓的境内市场独立与境外市场的场景，更不能把这夸张为是境内市场的“一枝独秀”。人们在投资境内市场时，还是要充分考虑境外市场的格局，重视包括美联储升息节奏以及美股、美债、美元等走势对境内市场的多重影响。当然，由于所处的宏观环境各不相同，对人家的行情不必亦步亦趋则也是完全必要的。