郭施亮:2019年风险在哪里？机遇又在哪里？

    从股市破净率、市净率等指标来看，目前股市基本上符合大底部的特征。对于投资者而言，可否拿住廉价筹码，并熬过充满煎熬的熊市调整阶段，这才是影响投资者财富命运的关键所在。

　　2019年即将到来，对于A股市场而言，又是一次全新的挑战。新的一年于A股市场来说，既是机遇也是考验，机遇与风险并存。

　　谈及风险因素，主要涉及以下几方面。

　　其中，限售股解禁潮乃至重要股东减持潮压力，仍然是2019年需要注意的风险因素。在近年来IPO发行常态化的背景下，虽然有减持新规的约束，但A股市场限售股的解禁压力依旧不减，甚至逐渐形成限售股堰塞湖。无论是牛市还是熊市，重要股东的解禁减持意愿依旧强烈，并未因为市场环境持续低迷而降低其减持的需求。

　　究其原因，一方面在于重要股东尤其是原始股东的持股成本非常低廉，即使二级市场价格大幅下行，也远远高出其持股的成本；另一方面则是上市公司重要股东可以有多种途径完成减持，而减持新规对重要股东的减持约束还不足以起到完全震慑的作用。

　　再者，上市公司业绩变脸风险，而股市估值底部的有效性仍然有待确认。从外部环境的不明朗，到上市公司商誉减值压力的持续升温，再到经济转型、房地产降温影响下所引发的部分企业经营利润下滑等因素，可能会引发上市公司业绩发生变脸的风险，而作为经济晴雨表，股票市场的走势已经有所表现。时至目前，虽然A股市场的整体估值偏低，但市场估值底部仍然有一个确认的过程，下一个季度或未来两个季度的上市公司业绩变化，也就颇显关键。

　　与此同时，则是股权质押风波的后续处理。最近一段时期，地方国资积极驰援部分上市公司，部分质押率较高，且存在股权质押平仓风险的上市公司，暂时获得了喘息的机会。但是，这并未从根本上解决问题，而一旦市场环境继续恶化，股票价格进一步下行，那么大股东股权质押风险依旧存在。

　　此外，则是在于股市扩容预期不减，上交所设立科创板并试点注册制，可能会对市场的估值体系以及存量流动性构成影响。

　　另外需要注意的是，对于正处于历史高位区域的美股市场，2019年会否正式确立熊市行情，这可能更引起全球投资者的关注。如果美股市场选择以非理性下行的方式完成调整过程，可能会对全球股市尤其是新兴市场股市的冲击更加明显。
　　至于机遇因素，主要有这几个方面。

　　其中，实质性减税降费会是未来A股市场乃至国内经济回暖的重要看点。就目前而言，实质性减税降费仍存在不少可操作空间，如营商环境的改善、税制改革的深入推进等，都可能为企业尤其是民营企业创造出更多的发挥空间，或多或少提升企业的利润水平，反映到股票市场身上，则是间接提升上市公司的业绩，进一步改善A股市场的价值投资状态。

　　再者，股份回购仍然是2019年A股市场的重要看点。不过，对于A股市场的股份回购，虽然为上市公司提供较大的可操作空间，但例如护盘式回购等举措，尚需要积极引导，而股份回购还是重在注销，若远离了这一本质因素，那么股份回购也就未能够从根本上提升上市公司的投资价值，无法促使股份回购发挥出更有利的影响。

　　与此同时，则是新增流动性的补充预期，尤其是大量场外资金、外资资金的配置需求，可能对A股市场带来比较积极的影响。

　　这些年来，A股市场机构投资者的比重得到了一定程度上的提升，而随着A股市场的逐步开放，实际上凭借着A股市场偏低的估值水平，反而激发了全球资本的资产配置需求，甚至把A股市场当作全球资本的避险港湾。但是，从另一种角度思考，引导外资机构进场，实际上还是需要给予更多的配套举措，才能够稳住外资，降低资本外逃的压力。对此，如股指期货恢复常态化运作、增添更多的风险对冲途径等，也是有利于稳住资金，降低资本的外逃意愿，而随着各项对冲策略的补充运用，对股市散户而言，实际上还是加大了投资的难度，更难与大资金大机构进行实力比拼，与其跟实力资本比拼竞争，还不如抱团取暖，这可能会进一步改善未来A股市场的投资者结构。

　　步入2019年，尤其是到2019年6月后，将会迎来A股熊市调整四年的关键时点，届时A股市场能否形成真正意义上的牛熊拐点，则颇显关键。但是，站在当前的市场环境来看，即使A股市场的估值底部仍未得到实质性的确立，但从股市破净率、市净率等指标来看，也基本上符合大底部的特征，而在历史底部区域附近，可否在绝对低点附近获得非常低廉的筹码，这并非首要的问题，而于投资者而言，可否拿住廉价筹码，并熬过充满煎熬的熊市调整阶段，这才是影响投资者财富命运的关键所在。