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曹中铭:A股病根在于“三重大山”“两大缺陷”

金融投资报 2018/10/20 11:55:22 评论(0)
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2018年10月18日,从数字上看,这本应是一个非常吉利的日子。但对股市投资者而言,却又是一个非常糟糕的日子。

    ■ 曹中铭

    2018年10月18日,从数字上看,这本应是一个非常吉利的日子。但对股市投资者而言,却又是一个非常糟糕的日子。

    A股市场诞生的时间虽然不长,但不乏各种“论”出现,包括“赌场论”、“千点论”、“推倒重来论”等,每一种“论”其实都有其产生的背景。而今年随着股市的持续下跌,特别是近段时间的大幅下挫,“推倒重来论”又开始在市场上出现。作为全球第二大资本市场,要推倒重来又谈何容易?

    在A股市场,牛“短”熊“长”已是市场的一大特征,更是其标签。个人以为,牛“短”,一方面反映出市场的投机性,也反映出市场的不成熟。而熊“长”,则说明股市投资者信心的缺失,更凸显出投资者的亏损严重程度。

    个人以为,A股所存在的问题,主要表现为“三座大山”与两大缺陷。“三座大山”即为新股IPO、上市公司再融资,以及限售股的套现。新股IPO自不必说。在“扩大直接融资规模”的引导下,股市变成了上市公司的圈钱机器。去年沪深股市发行新股438家,期间的每周10连发相信投资者还记忆犹新,但去年的股市表现又如何呢?新股IPO对市场的过度抽血行为,早已让市场不堪重负。

    上市公司再融资同样如此。在上市公司的定增没有收紧之前,由于门槛低,即使账上资金躺在银行睡大觉,上市公司亦有进行定增的冲动,事实上也是如此。而且,相对于新股IPO有“窗口指导”与发行市盈率的“高压线”,上市公司在定增时更是肆无忌惮,其所产生的抽血效应比新股IPO有过之而无不及。

    限售股解禁后的套现更不用说了。曾经创业板就被戏称为“套现板”。其实不仅是创业板,沪市主板、深市中小板,除了国资公司之外,哪一家上市公司的发起人股东或自然人股东,在套现时手软过?而且,这几年新股加速发行,累积的限售股也越来越多,而其出路无不在二级市场。

    两大缺陷包括制度建设存在缺陷,以及投资者保护存在缺陷。制度建设存在缺陷其实并非什么新闻,而是一直存在的问题。比如对于操纵市场者,至少在目前的案例看,操纵者是没有受到应有的处罚的。该罚款的有时没有罚到位,该承担刑事责任的没有承担刑事责任。如此情形,无异于对违规者的纵容。而在投资者保护方面,只有上市公司的虚假陈述行为,投资者才可诉讼维权,并且常常无法做到两个“全覆盖”,即利益受损的投资者无法实现“全覆盖”,总有某些投资者没有或无法维权,以及打折补偿下的投资者损失无法实现“全覆盖”。至于像内幕交易、操纵市场所造成的损失,投资者更是欲诉无门。

    因此,简而言之,A股的问题焦点主要在于战略定位出现偏差与投资者保护不到位,其他所有的问题,最终都会汇集于这两个问题上。事实上,这也是中国资本市场发展过程中必须直面的深层次问题。这两个问题解决不好,希望中的健康发展也好,长治久安也好,都只能是一句空话。

    解决战略定位出现偏差的问题,就要解决好股市的融资功能与投资属性的问题。资本市场不仅是一个企业融资的场所,也应是一个适合投资者投资的场所。因此,过度重视融资功能,而忽视了其投资属性,是“新兴”转轨”的A股市场不可承受之重。个人以为,发挥股市的融资功能,不能竭泽而渔,不能不顾市场的承受能力与投资者的感受,更不能置市场的投资属性于不顾,为了融资而融资。若此,融资功能的过度发挥,最终会反过来限制市场的融资行为。基于此,把股市融资功能当作首要任务的观念需要改改了,把A股市场打造成一个投资与融资兼备的市场,应成为市场的首要目标。

    解决投资者保护不到位的问题,靠证监会的监管函、问询函是不起作用的,重要的在于制度建设。比如对《证券法》进行修订,须大幅提高违规者的成本,要有将违规者罚得倾家荡产的勇气与决心,对违规者实施严刑峻法。在违规者实施严惩的同时,不可忽视对投资者的保护。像投资者因内幕交易、操纵市场导致损失的,都应该得到必要的赔偿。在投资者保护问题上,个人建议,一是早日推出集团诉讼制度,二是制订并出台《证券投资者保护法》,三是建立有违规必有赔偿的投资者保护机制。

    A股市场的中小投资者起着举足轻重的作用,不保护好他们的利益,投资者就不会有信心。而一个投资者充满信心的市场,才是一个有希望的市场,才是一个真正健康的市场。

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