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高凤勇:科创板第一股发行进行时 注册制发行下谁最受益?

金融投资报 2019/6/26 16:04:58 阅读21614 评论(0)
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针对科创板首次发行过程中的这一结果,市场关注的问题是,相比以前的发行制度,注册制下的新股发行,市场参与各方,谁最受益?为此,本报请力鼎资本创始合伙人、CEO高凤勇先生谈一谈他的观点。
       本报讯(记者 张璐璇)6月25日晚,科创板第一股苏州华兴源创科技的网下询价的结果出炉:每股定价24.26元,静态发行前市盈率35.99倍,预计募集资金97282万元,扣除发行费用9193万元,企业净融资额88089万元。其中,券商战略配售164.8804万股,需缴纳配售资金约4000万元。

        针对科创板首次发行过程中的这一结果,市场关注的问题是,相比以前的发行制度,注册制下的新股发行,市场参与各方,谁最受益?为此,本报请力鼎资本创始合伙人、CEO高凤勇先生谈一谈他的观点。

        力鼎资本近年来在资本市场成功投资了多家新上市公司,近期过会的科创板企业中也有力鼎参股的公司。高凤勇从多年来的投资实践分析认为,在注册制下发行新股,与之前A股发行的管制市盈率相比,总体上看,上市公司、网下打新总体是受益的,而负责投行的券商,其收益性目前还存在不确定性。

        下面是其观点分析:【在阐述观点之前,先做两个大致的假设,仅作为说明问题之用,不一定精准,以苏州华兴源创为例:1、本次发行费用率=9193/97282=9.45%,引用这个费率用于在之前管制市盈率情形;2、假设发行费用里的80%用于券商的保荐承销费等。】

        1、上市公司方面:

        如果公司采用原来的发行定价机制,23倍市盈率封顶,公司预计募集资金为62170万元,扣除发行费用6578万元,企业净融资额为55592万元;

        在新的发行机制下,企业净募资额88089万元,两者相比,企业多募资32497万元。这还是在企业将近发行10%股份的前提下,如果企业发行25%的股份,募资差距将更为悬殊。

        所以,企业通过走科创板的路径,不仅发行效率提高,发行节奏加快,事实上募集了更多的资金用于发展企业自身建设。

        2、投行券商方面:

        按原来定价机制以及前述的假设框架,券商获得保荐承销费用6578*0.8=5262万元。

        在新的定价机制下,首先,券商保荐承销费用为9193*0.8=7354万元。两者相比,券商获得的收入增加2092万元。但是券商通过强制战略配售需要付出4000万元,并需锁定两年。其次,从现金流的角度,券商首期获得现金少于原来的发行机制,但是增加了164万余股的股票。第三,从获利的角度,在新股上市两年后战略配售解禁之时,只要公司股票价格较发行价下跌不超过50%,券商就取得了更高的收益,如果解禁后股票价格腰斩,券商就不如原来的模式。

        若粗略地计算,券商无疑是获益的,但是未来如果券商的判断出现问题,公司质地不够好,券商也会面临收益不如以前机制下的状况。

        3、打新者的收益情况:

        对于网下打新:本次网下有效申购户数ABC三类投资者只有1200多个,牌照化网下打新规则控制了打新帐户个数,面对未来一年有可能的密集发行,这部分打新无疑是总体受益的。

        对网上打新群体:目前不好确定,一方面,受网上网下分配比例以及回拨机制改变影响,网上打新发行数量减少了很多,但同时科创板的投资者人数也大幅度减少,这个影响需要后续数据出来再行评估。

        高凤勇坦言,科创板开板之初,大多数结果可能与上述分析差异不大,但是随着时间推移,市场主体利益博弈的结果会使结果越来越趋于均衡,不过无论如何,从我们的投资实践看,我们对发行市场的市场化改革都是持肯定态度的。

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