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郭施亮:科创板是否会分流 A 股资金?

金融投资报 2019/2/2 12:13:13 阅读20024 评论(0)
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科创板对A股绩差股以及流动性较差的股票构成一定的资金分流影响,但资金本身具有逐利性,对于具有持续赚钱效应、持续盈利能力的上市公司而言,其还是留得住资金。此外,足够优秀的公司,始终具有资金吸引力,分流影响有限。

    ■ 郭施亮

    科创板对A股绩差股以及流动性较差的股票构成一定的资金分流影响,但资金本身具有逐利性,对于具有持续赚钱效应、持续盈利能力的上市公司而言,其还是留得住资金。此外,足够优秀的公司,始终具有资金吸引力,分流影响有限。

    近年来,关于科创板的市场讨论不少。然而,科创板的推进速度却非常快。近日,市场期盼已久的科创板征求意见稿正式出炉。言下之意,则是科创板距离正式推出的时间又近了一步,这无疑成为国内资本市场又一标志性事件,被看作国内资本市场改革与创新的试验田区。

    从此次科创板征求意见稿内容分析,主要强调了几方面的亮点。其中,部分内容符合市场预期,但部分规则却略显谨慎。例如,对于前期市场热议已久的T+0交易制度改革的预期,征求意见稿与市场预期有所差异,实际上科创板仍将延续T+1交易制度,市场预期的T+0交易再度落空。又如,科创板涨跌幅限制的约束,虽得到了适度地放开,但并未如市场预期放得更开。从实际规则分析,科创板的涨跌幅限制放宽至20%,但对新股上市前5日不设置涨跌幅。由此一来,与当前A股市场非ST股票10%的涨跌幅限制相比,还是略显放宽,但仍不至于大幅放宽,对科创板股票上市后的价格表现还是略有约束,但也属于一种积极的探索与尝试。

    不过,征求意见稿中还是体现出科创板的制度亮点。例如,支持VIE,允许同股不同权制度,对尚未盈利的优质成长企业,提供了一定的制度改革空间。又如,对于投资者准入门槛,则设置为前20个交易日,每日股票资产均值不低于50万,且需要两年交易经验等。此外,则在减持锁定期、信披制度以及退市机制等方面,有着更为严格的约束限制,为科创板市场的发展提供出更完善的配套补充。

    对于投资者而言,比较关心的问题,一个在于科创板的投资者准入门槛。作为资本市场改革与创新的试验田区,科创板本身的投资吸引力以及制度优势会更优胜于其余市场板块。若投资者准入门槛设置过低,可能会分流A股存量流动性,但准入门槛设置过高,可能就会像新三板市场那样流动性稀缺,投资活力明显不足;另一方面,则是在于担忧科创板扩容后,可能会成为第二个新三板市场,对于这些年来高速扩容的新三板市场,因缺乏有效的优胜劣汰效率,上市率显著高于退市率,反而大大降低了市场的投资吸引力。因此,作为试点注册制度的科创板,其退市率几何、优胜劣汰功能发挥几何等问题,无疑影响到未来科创板的投资活力,这更可能成为A股施行注册制度的参考样本。

    此外,近年来A股的限售股堰塞湖泄洪压力,同样引起了市场的高度关注。受此影响,作为市场制度改革的试验田,限售股堰塞湖问题确实需要做好提前应对准备。在征求意见稿中,拟进一步延长部分股份的锁定期,尤其是对三年锁定期后仍然没有盈利的高管团队,会有进一步延长锁定期的约束。但是,参考A股的情况,对于锁定期的约束以及后续的减持问题,仍然需要有更进一步的约束规范;而对持股成本不对称、信息披露不对称的问题,更需要引起足够重视。

    从热议探讨到科创板征求意见稿的出炉,实际上意味着科创板距离正式推出已经为时不远了。或许,随着征求意见期的结束,科创板将会随之到来,届时将会对国内资本市场带来实质性影响。

    于A股而言,既然科创板亮点不少,难免分流市场存量资金,但从政策定位分析,科创板或许会是资本市场的增量改革,且与现有的市场板块有着本质上的区别。不过,从实际影响分析,对国内资本市场的发展具有中长期的积极影响,但中短期分流股市资金的影响仍然存在,只是分流资金的多少而已。换一种角度思考,假如科创板积极引入颇具潜力的高成长企业,且市场整体定价不高,可预见的前景较好,届时有望从一定程度上提升科创板企业的投资吸引力,为市场带来一定的增量流动性补充。此外,则需要充分衡量其他板块的承受能力,并通过强化不同板块的定位特色,提升其他板块上市公司的分红能力、增持与回购频率预期,增强自身的抵御能力,从一定程度上降低科创板分流存量流动性的影响。

    不过,科创板落地后,对A股的绩差股以及流动性较差的股票构成一定程度的资金分流影响,但资金本身具有强烈逐利性,对于具有持续赚钱效应、持续盈利能力的上市公司而言,其还是留得住资金。此外,市场中足够优秀的上市公司,始终具有资金吸引力,科创板对这类上市公司的分流影响有限。

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