伦镍逼空背后的博弈逻辑

金融投资报评论员 刘柯

伦镍史诗级逼空第二日，伦敦金属交易所(LME)宣布暂停镍交易，并取消当地时间8日凌晨0点之后所有场外镍交易。

当天在多单的疯狂追买下，LME镍价盘中涨幅一度扩大至110%，升破10万美元/吨关口，最高飙升至101365美元。而截止3月7日收盘，LME镍价为48000美元，3月6日则只有29246美元。

关于LME取消3月8日的镍交易，以及随后限制涨跌幅等“打补丁”，市场的看法见仁见智，公说公有理婆说婆有理，这里暂且按下不表。

但即便“去掉一个最高分”，也就是10万美元，按3月8日的价格也是48000美元，这个数要让持有大量空单的席位兑付，也是一大笔钱。按照原先的交易规则，多空双方只能在交货、砍仓、展期中三选一。

就目前的消息看，似乎是海外大企业想要持有大量空单的中企交货，如果交不了货，就拿相应矿产的股权抵押。而如果持有大量空单的中企选择砍仓认输，则会有数百亿的损失。

所以，这里就有一个博弈，要么展期，要么交货。有意思的是，深陷传闻漩涡的中企有20万吨镍期货合约空单，只是由于缺少现货无法交割而被国外机构挤仓，但这家中企2021年的镍产量已达到60万吨，2022年将达到85万吨。

20万吨的现货很多吗?即便公司拿不出来，如果国家出手进行调配，从其它企业借一点补仓，那20万吨说不定能凑齐，这样是不是国外挤仓的机构会被迫高价买现货呢?这样，局势会不会扭转?这是一个未知数。

当然，镍作为重要的战略资源，一下子被买走20万吨现货，占我国目前镍总储量的7%以上，会不会有其它连锁反应，有没有其它隐患?这也是一个不确定的因素。

实际上，如果选择展期交付，20万吨也不算多，毕竟价格不菲，而且这个高价能维持多久还说不清楚。

此次镍价突然暴涨，与地缘局势有关，但俄罗斯镍产量在全球也不过8.5%左右，2021年全球镍矿产量达到270万金属吨，其中印度尼西亚一家镍矿产量就达到100万金属吨，比排名第二到第五加起来还要多。而印度尼西亚的镍产量比较稳定，很多中企在印度尼西亚还有镍矿，比如上述持有空单的中企就拥有印尼的矿权，据说这也是国外机构逼仓的一个重要原因。

当然，这个事情落到最后，还是要说一说套保这个事情。套保是企业平衡远期经营风险的一个手段，但期货市场并不单纯，它是对手盘交易，实质上就是金融衍生品对赌，很多时候会出现多空互逼，极少是在最终现货交割的，基本都会在交割前期减仓出清仓位。

因此，套保虽然有一定意义，但风险其实很大，而且很多和现货也没什么关系。

比如当年原油宝挂钩的原油期货产品，居然可以跌到每桶-37.63美元，这就是一种极度投机，期货本身就是炒作预期，寻找对手盘收割，不管它是对冲还是投机，很多时候会和现货有极大的差距。然而，原油现货什么时候跌到过负值?没有。

因此，对于套保，特别是参与国际市场套保，不仅仅要考虑自己的经营情况，还要思量交易对手，特别是遇到比较险恶的对手，就是利用衍生品的不对称特性收割对手盘，那就一定要小心了。