【IPO金选】本周两家企业上会  抗风险能力引关注

金融投资报记者 林珂

上周IPO继续保持上三过二的节奏，过会率为66.67%。金融投资报记者注意到，其中遭到业内普遍质疑的杰锐思被取消审核。据深交所官网披露，杰锐思在上市委审议会议公告发布后出现重大事项，按照相关程序，上市委审议会议取消审议杰锐思发行上市申请。尽管本周企业上会数减少至两家，但其招股书中存在的问题仍遭到业内热议。

中润光能产品结构单一

江苏中润光能科技股份有限公司(下称“中润光能”)主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售。据全球光伏领域知名研究机构

PVInfoLink统计，2023年上半年，中润光能电池片出货量位居全球第三。截至2023年6月末，公司拥有电池片产能45.04GW，2023年末公司电池片产能规模将超过50GW。

金融投资报记者注意到，近几年来，中润光能业绩波动明显。

2020年—2023年上半年，公司营业收入稳定增长，但净利润却在2021年出现明显亏损。招股书显示，公司各期实现归属于母公司股东的净利润分别为11220.36万元、-19164.37万元、83005.73万元、93058.01万元，存在较大波动。公司表示，2021年受硅料价格阶段性上涨带动单晶硅片价格提升的影响，公司主营业务毛利率由12.56%下降至5.28%，降低7.28个百分点，使得公司2021年度出现亏损。

值得一提的是，中润光能业绩的波动与其产品结构较为单一、应对产业链上下游波动的抗风险能力不足有关。

可以看到，中润光能所在的光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池片、组件和应用系统等环节。公司业务主要集中于电池片环节，报告期内，公司太阳能电池片业务收入分别占同期主营业务收入的比例分别为99.99%、95.14%、92.50%和93.91%，为营业收入的主要来源。若未来宏观经济、行业政策波动使得终端装机需求不及预期，或产业链上下游发展失衡，造成硅片等原材料供不应求、成本上涨，或公司基于新技术开发的新产品市场推广效果不佳、无法准确适应组件客户需求变化，公司将出现产品销量降低、毛利率下降等不利情形，存在经营业绩大幅波动的风险。

就行业来看，市场最重要的风险点在于未来产能过剩、市场竞争加剧。中润光能在招股书中指出，在实现碳中和目标与保障能源安全的驱动下，随着光伏发电的经济性显现，光伏行业各环节主要企业持续扩张产能，同时更多资本和企业涌入光伏行业，导致市场新增产能大幅增加，市场竞争加剧。若未来下游应用市场增速不及电池片扩产速度，可能导致电池片环节存在产能过剩的风险，企业将在技术、成本、规模、品牌、资金等方面充分开展竞争。一方面，龙头企业凭借其在技术、品牌、成本控制上积累的优势，积极扩建产能;另一方面，新兴企业亦不断涌现，新进入者凭借其雄厚的资金实力与后发优势，加大产能建设力度，对光伏行业竞争格局形成一定程度的挑战，使得行业竞争愈发激烈。若公司不能采取有效措施积极应对日益增强的市场竞争压力，或者未来下游应用市场增速不及预期，电池片环节可能面临竞争性扩产带来的阶段性产能过剩、市场竞争加剧的风险，从而导致公司产品价格及毛利率大幅下跌、公司盈利水平大幅下降。

龙图光罩供货商较为集中

深圳市龙图光罩股份有限公司(下称“龙图光罩”)主营业务为半导体掩模版的研发、生产和销售，是国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商。公司终端应用涵盖新能源、光伏发电、汽车电子、工业控制、无线通信、物联网、消费电子等场景。

龙图光罩的主要原材料为石英基板、苏打基板和光学膜等。石英基板和光学膜技术难度较大，供应商主要集中于日本等国家，公司的原材料存在一定的进口依赖。同时，供应商较为集中也存在一定风险。2020年-2023年上半年，公司向前五大供应商采购原材料的金额占原材料总采购金额占比分别为82.73%、84.62%、88.08%、85.5%。公司主要生产设备，如光刻机主要向境外供应商采购。由此可见，公司主要原材料和光刻机采购依赖于境外且集中度较高。

目前各国半导体贸易限制政策主要针对先进制程相关产品，但不排除美国、日本、荷兰等国家扩大限制的范围，对龙图光罩涉及制程范围内的设备和材料也加以限制，将对公司的生产经营产生不利影响。此外，若供应商自身经营状况、交付能力发生重大不利变化，亦将对公司的生产经营产生不利影响。作为身处技术密集型行业的龙图光罩来说，一旦跟不上节奏，技术替代风险不可小视。

招股书显示，目前全球范围内半导体、平板显示等行业主要采用掩模版为基准图案进行曝光量产。如果未来无需使用掩模版的芯片直写光刻技术，或其他替代性图形转移技术获得了技术突破并取得下游市场的广泛应用，而公司由于资源、技术或其他限制，不能够很好地应对或跟进这些技术变化，公司的运营及业绩将受到不利影响。

随着业务规模扩大，营业收入基数持续增加，龙图光罩保持高速增长的难度有所提升。公司在招股书中指出，若未来行业竞争加剧、国家产业政策发生不利变化、公司不能持续提升市场竞争优势、半导体产品更新速度不及预期、市场开拓能力下滑、退出大客户供应商名录、晶圆厂自配掩模版市场份额占比大幅提升、苏打掩模版以及光学器件、其他领域的收入因为整体产能安排原因而被动下降、募集资金投资项目实施未达预期，则公司面临营业收入难以持续增长甚至下滑的风险。