9公司本周首发上会 业绩如何问题何在请一一“点击”

开栏语

全面实行股票发行注册制，这项重大改革任务在2021年中央经济工作会议首次提出，2022年政府工作报告中再次提及。三年多来，注册制从试点探索到逐步铺开，目前全面推行注册制的条件已经逐步具备。可以预见的是，随着各项准备工作的顺利推进，全面注册制已在路上。

在注册制试点以来，新股过会率和募资额提升的同时，资本市场生态也在发生变化。随着IPO进入一个常态化阶段，2022年IPO公司数量将保持高位。据统计，2022年开年至今，已有95家公司上会，其中6家被否、1家取消审核、1家暂缓表决。而首发上市的公司也达到了69家。不论从上会还是从上市家数来看，都保持着平稳态势。

在实行全面注册制预期下，金融投资报推出全新栏目《IPO金选》，对IPO市场进行全方位扫描，发现有价值的公司，也对IPO企业“排雷”，帮助投资者在众多拟上市公司中做出正确的投资判断。

金融投资网记者 林珂

据统计，上周沪深两市及北交所IPO方面，共有16家公司上会，14家公司审核获通过，其中北农大被否，青松医药则在上会前一天撤回申报材料。本周将有9家公司接受首发上会审核，上会公司数量较前一周有所减少。下面《金融投资报》将对本周上会的9家企业进行一一盘点。

1.汇成股份

公司是集成电路高端先进封装测试服务商，目前聚焦于显示驱动芯片领域，具有领先的行业地位。

收入结构过单一

汇成股份一直专注于显示驱动芯片领域。尚未正式开展其他领域业务。2019年-2021年公司主营业务收入分别为37001.73万元、57504.79万元、76593.90万元，均来源于显示驱动芯片的封装测试服务，占营业收入比例分别为93.86%、92.91%、96.26%。可以看到，公司收入来源结构十分单一，在市场变化、以及同行竞争加剧背景下，收入或受负面影响。

交易所连续追问实控人大额负债

招股书显示，汇成股份控股股东扬州新瑞连及实控人郑瑞俊存在3项未到期的大额对外负债，债权金额合计3.04亿元，并同时为公司未履行完毕的对外借款提供大额担保。扬州新瑞连所持公司2000万股股份被质押，占公司总股本比例为3%。对于实控人的大额负债，在第一轮问询上交所在第一轮、第二轮问询中均对此进行了问询。

现金分红能力存疑

汇成股份在连续亏损后开始在2021年出现盈利，但目前公司经审计的累计未弥补亏损为2.24亿元，累计未弥补亏损的情形尚未消除。可以看到，在首次公开发行股票并在科创板上市后，若公司短期内无法弥补累计亏损，将导致缺乏向股东现金分红的能力。

2.鼎泰高科

公司是一家专业为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案的企业。

盈利能力明显高于同行

鼎泰高科2018年度-2021年上半年综合毛利率分别为41.74%、34.92%、38.35%、38.64%。作为一家传统的制造企业，高企的毛利率引发市场热议。从行业平均水平来看，2018年-2021年上半年行业平均毛利率为28.29%、30.27%、30.04%、21.13%。简单对比发现，公司毛利率在2018年、2021年上半年均高于行业平均水平10余个百分点。销售净利率方面，公司也较同行平均水平高出约8个百分点。

高研发投入被疑造假

鼎泰高科保持较高的研发投入，但从研发费用、投入等多方面来看，公司研发真实性遭到业内质疑。有分析认为，研发部门作为公司的核心部门，待遇却在公司垫底，与常识和现实不符;此外，专利数量及内容显示发行人缺少其主业钻针创新能力的核心专利，主业发明专利数量仅为5项，其中只有1项发明是发行人自主申请。偏少的专利，对应大规模研发投入是否必要也遭到质疑。

行业竞争加剧风险

可以看到，目前PCB专用切削工具行业在法律法规及政策方面并无针对性准入门槛的规定，未来市场竞争将会愈加激烈。尽管下游优质的PCB厂商往往会选择供应量稳定、生产工艺成熟、产品质量稳定的供应商进行采购，而且一经确定通常不会轻易更换，但随着行业内竞争者的增加，若未来鼎泰高科无法在生产工艺改进、人才引进方面持续投入，提升自身产品竞争力，满足下游厂商产品需求，将对公司产品市场地位造成一定的不利影响。

3.嘉曼服饰

公司是一家中高端童装运营企业，业务涵盖童装的研发设计、品牌运营与推广、直营与加盟销售等核心业务环节。

扩张加盟店存潜在风险

嘉曼服饰线下销售主要采用直营与加盟相结合的销售模式。2018年-2021年上半年，公司主营业务收入中加盟模式的收入分别为14435.10万元、15307.95万元、13650.32万元、5053.74万元，占主营业务收入比重分别为19.81%、17.08%、13.09%和9.43%。截至2021年6月30日，公司加盟店铺数量达到460家。在业内人士看来，虽然通过加盟方式可以进一步加速公司规模扩张，但考虑到加盟店管理难度明显高于直营店，如消费者发生纠纷、或自身经营问题或将对公司业绩、品牌造成负面影响。

存货规模偏高

高企的存货一直是服装行业的痛点，嘉曼服饰也不例外。二次上会的嘉曼服饰开始着手控制了存货规模，但依旧偏高。数据显示，2018年-2021年上半年公司存货账面价值分别为26606.59万元、27121.54万元、34076.38万元、30039.11万元，占各期末总资产的比例分别为39.32%、33.87%、32.43%和29.70%。值得一提的是，嘉曼服饰存货中的库存商品占比最高，在各期末存货账面价值的占比均在90%以上。作为服装企业来讲，库存商品的高低直接反映了产品的受欢迎程度。

过于依赖授权经营品牌

嘉曼服饰所销售的品牌中，授权经营品牌的收入占比最高，且逐年增长。授权经营品牌的营业收入分别为37492.14万元、50673.51万元、61970.26万元、32952.82万元，占主营业务收入比重分别为51.44%、56.53%、59.42%、61.49%。从收入结构来看，嘉曼服饰对授权经营品牌存在过高的依赖度。但一旦嘉曼服饰与在合作中发生纠纷，或者在授权期到期后不再续约，将对公司经营业绩造成不利影响。

4.电旗通讯

公司是第三方通信网络技术服务企业，主要向主设备商和通信运营商提供移动通信网络优化及规划服务、无线网络工程服务和物联网全流程物资管理系统集成服务。

应收账款占比过高被追问

2018-2021年上半年，电旗股份应收账款占营业收入的比例分别为75.65%、83.29%、93.73%、204.15%。持续增长，该趋势与同行业可比公司存在差异。对于上述情况，深交所也曾追问电旗股份，要求电旗股份进一步分析报告期各期期末应收账款占营业收入的比例持续增长的原因，与同行可比公司该比例的变动趋势存在差异的原因。

还未上市业绩已明显下滑

2018年-2020年电旗股份出现持续增长，但增速开始明显放缓。但净利润在2019年明显增长后，2020年便在营业收入增长背景下，逆势下滑14%。

2021年上半年公司营业收入、净利润分别为2020年全年的40%、28%。如2021年下半年公司业绩不能快速释放，全年或将继续呈现持续下滑态势。

客户过于集中

电旗股份客户过于集中的问题一直未得到改善。招股书显示，公司主要客户为华为、中兴、中国移动、中国电信和爱立信。2018年-2021年上半年，公司对前五名客户的销售额占公司当期营业收入的比例分别为97.20%、99.01%、99.60%、99.09%。换言之，公司近几年中所有业绩均在前五大客户中产生。如未来某大客户采购减少，将对公司经营产生明显负面影响。

5.苏州亚科

公司是一家专业从事生物医药类产品(生物缓冲剂、医药中间体和其他体外诊断试剂辅料)和新材料产品(电子化学品、工业及日用材料)的研发、生产和销售的自主品牌企业。

新增产能或冲击市场

苏州亚科主要产品为TRIS，为生物缓冲剂中的细分品种。生物缓冲剂品类众多，不排除未来出现新竞争者进入该市场或者原有竞争者加大产能，以及出现新的生物缓冲剂品种替代现有主流品种，加剧本行业的市场竞争。在市场竞争有加剧的预期下，苏州亚科也表示，如公司未来不能在技术储备、研发投入、产品质量、品牌和销售网络搭建等方面持续提升，则可能导致发行人产品的销售价格和销量下降，进而导致产品毛利率下降，对发行人盈利能力产生不利影响。

供应商问题频出

苏州亚科根据不同产品采购的材料及服务的差异，将供应商分为原材料供应商、定制化产品供应商和电商产品供应商三大类。然而，作为公司的主要供应商，却频有问题爆出。

招股书披露，宁夏信立泰化工有限公司以846.62万元的交易额位列公司2020年度第二大定制化产品供应商。有媒体爆出，2018年10月信立泰曾因擅自开工建设项目被市环境保护局处以42490万元的罚款;2021年7月信立泰再次因消防设施、器材未保持完好有效而被区消防救援大队处以0.90万元的罚款。

此外，苏州亚科电商产品供应商也是问题频出。报告期内，艾迈柯思贸易(上海)有限公司均为亚科股份电商产品供应商第二名。公开信息显示，2018年12月，艾迈柯思涉嫌销售不符合经注册的产品技术要求的医疗器械案而被市场监督管理局处以166.62万元的罚款;2020年9月，艾迈柯思涉嫌销售不符合保障人体健康和人身、财产安全的国家标准的一次性丁腈手套案而被市场监督管理局处以141.05万元的罚款，并被责令停止违法行为，没收非法财产。

6.魅视科技

公司是国内领先的分布式视听产品及解决方案提供商，致力于不断提升图像应用技术和视音频联结能力，为视音频信号的接入采集、传输交换、分析处理和调度呈现等提供软硬件相结合的专用视听产品。

研发投入“口手不一”

魅视科技所属行业要求相关企业具备持续的技术创新能力和研发能力。而在充分竞争的行业中，高研发投入，是技术创新能力，以及核心竞争力保持的重要因素之一。在招股书中，魅视科技表示公司自成立以来，始终重视研发创新;始终将研发放在优先位置。不难看出，公司频繁表示对研发的重视。

但在实际投入方面，魅视科技明显口手不一。2018年-2021年上半年，公司研发费用占营业收入比例分别为9.42%、10%、8.68%、8.93%。而同行平均水平来看，则分别达到18.35%、18.5%、17.33%、22.69%。在同行研发投入整体出现明显增长背景下，公司研发投入力度还不及2018年水平。且同期相比，两者存在近14个百分点的差距。

小体量更易受行业波动影响

在行业激烈竞争中，魅视科技研发投入力度不足或将导致公司竞争力不足，从而制约公司发展。而对于公司自身来看，偏小的规模，以及在充分竞争的行业中，也更容易遭到行业波动的影响。

数据显示，2018年-2021年上半年魅视科技营业收入分别为9998.63万元、12207.42万元、16393.19万元、7408.03万元，营收规模相对较小。近年来，应急管理、智慧城市、公安指挥、电力能源等应用领域对专业视听产品的需求不断增加，专业视听行业发展较快，更多的企业参与到细分市场竞争。未来若我国宏观经济形势、行业政策、市场竞争环境、公司自身生产经营或下游市场需求波动等因素出现重大不利变化，将可能对公司经营业绩造成较大不利影响。

7.拓山重工

公司是一家集工程机械零部件及总成研发、设计、生产、销售与服务为一体的高新技术企业。

业绩波动、现金流持续恶化

近几年中拓山重工业绩波动较为明显，其中2019年公司在营业收入增长背景下，净利润却出现小幅下滑。2020年，营业收入同比增长34%，然而净利润增速仅为21%，增长速度明显不及营业收入增速。就2021年上半年公司经营情况来看并未出现明显增长，故下半年的成绩将决定全年业绩公司能否能延续增长格局。

业绩持续波动背后，拓山重工现金流恶化的情况更为明显。具体来看，2018-2021年上半年公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3829万元、-8067万元、-13240万元、-14376万元。可以看到，公司现金流不仅持续下滑，且在常年远低于同期净利润。

供应商存疑

在市场质疑中，拓山重工供应商真实性被反复提及。公开信息显示，2018年-2021年上半年，拓山重工向杭钢有限采购金额分别为11533.45万元、3378.48万元、5648.30万元、5331.94万元，分别排在第一、第五、第三、第三位。

作为拓山重工重要供应商，却存在诸多疑点。有业内人士分析指出，据公开信息显示杭钢有限成立于2016年9月26日，注册资本为1000.00万元。查询启信网发现，2018年与2019年，杭钢有限在企业工商年报中社保缴纳人数部分皆为0人。

8.盟科药业

公司是一家以治疗感染性疾病为核心，拥有全球自主知识产权和国际竞争力的创新药企业，致力于发现、开发和商业化针对未满足临床需求的创新药物。

业绩存在较大不确定性

2018年-2021年上半年，盟科药业的营业收入分别为109.34万元、0.00万元、0.00万元及0.00万元;归属于母公司所有者的净利润分别为-1.50亿元、-1.15亿元、-8632.72万元、-8680.58万元;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-6914.36万元、-5140.64万元、-6701.53万元、-1.08亿元。三年多的时间内，盟科药业归属于母公司所有者的净利润便亏损合计高达4.39亿元。

对于亏损原因，盟科药业表示，除康替唑胺已取得药品注册证书启动商业化外，公司其他产品仍处于产品研发阶段，研发支出较大，且报告期内存在股份支付费用亦对公司亏损造成了一定影响。对于一家拟上市公司来话，目前还未实现营业收入，且仅一个产品启动商业化，未来业绩释放时间、释放程度均存在较大的不确定性。

唯一产品价格或大降

据招股书显示，盟科药业3个核心产品已进入临床试验阶段，其中康替唑胺已取得NMPA颁发的药品注册证书，同时已完成美国II期临床试验。综合考虑公司临床阶段的产品情况，公司未来3年仅有康替唑胺在中国处于商业化阶段，其余产品均处于临床前或临床研究阶段，距离产品研发成功并获批上市尚需一定时间。

由此可见，未来很长一段时间，盟科药业的业绩都将靠康替唑胺维持。但在纳入社保后，该产品价格或难以之前定出的高价销售，公开信息显示，康替唑胺已于2021年12月通过国家医保谈判纳入2021年国家医保目录(乙类)，2021年国家医保药品目录将于2022年1月1日起执行。康替唑胺在国内获批上市初期医院终端销售价格为6500元/盒，纳入医保后将降低终端销售价格，产品价格相比纳入医保前有较大幅度下降，预计会对公司未来业绩造成一定影响。若后续市场上同类药品上市或产品过专利保护期后有仿制药上市，预期公司产品价格将进一步下降。

9.联动科技

公司专注于半导体行业后道封装测试领域专用设备的研发、生产和销售，主要产品包括半导体自动化测试系统、激光打标设备及其他机电一体化设备。

增长空间或受限

联动科技半导体分立器件测试系统收入占公司半导体自动化测试系统收入的比例分别为常年维持在八成上下。半导体分立器件测试系统主要用于功率半导体分立器件和小信号分立器件测试，属于半导体测试设备中的细分领域，整体市场容量与集成电路测试市场相比较小，公司现有半导体测试系统的产品结构较为集中。可以看到，公司大部分收入来源半导体自动化测试系统收入，但在相对较小的市场中，公司增长空间或将受限。

在其他业务开拓方面，联动科技将直面国内外优势竞争对手。联动科技表示，公司进入集成电路测试领域较晚，加之集成电路测试系统在客户端验证周期较长。根据被测器件的复杂程度，可能会涉及到上游芯片设计到下游芯片量产测试的整个验证过程，需要6-24个月不等，公司在集成电路测试领域的市场开拓进度相对较慢。

偿债指标波动较大

联动科技流动比率分别为1.71、5.49、5.37和4.28，速动比率分别为1.12、4.00、3.97和2.75，公司资产负债率分别为50.08%、16.34%、17.20%和20.94%。公司流动比率、速动比率和资产负债率波动较大。从同行对比来看，除了2019年外，联动科技的流动比率、速动比率均低于同行业可比公司平均水平。