主营业务增收不增利、产品毛利率逐年下滑，才府玻璃再闯IPO胜算几何？

浙江才府玻璃股份有限公司(下称“才府玻璃”或“公司”)将于11月11日首发上会。公司计划发行不超过2,520万股A股股票，拟募集资金4.9亿元，将依次投资于“年产30万吨玻璃包装容器项目”、“年产6万吨玻璃包装容器项目”。

记者注意到，才府玻璃的IPO之路可谓是一波三折。公司早在2017年就首次递交了申报材料，当时的保荐机构和拟上市地点分别是国信证券和上交所主板，不过排队等了约两年后，公司在2019年6月6日临上会前夕主动撤回了材料。2020年12月，公司再次启动冲刺IPO，这次的保荐机构换成了财通证券，拟上市地点则变为深交所主板。但在今年9月16日召开的发审会上，公司被暂缓表决。

主营业务增收不增利

才府玻璃的主营业务为日用玻璃包装容器的研发、生产与销售，主要产品包括玻璃瓶罐和玻璃器皿两大类，其中玻璃瓶罐包括酒水瓶、食品调味品瓶等，玻璃器皿包括蜡烛杯、组培容器等。公司下游客户包括多家国内知名啤酒、黄酒、食品调味品生产厂商，如华润雪花、百威啤酒、千岛湖啤酒、会稽山、石库门、老村长、牛栏山、燕京啤酒、鼎丰食品等。

从数据来看，2015年-2018年，才府玻璃的营收、净利均保持较快增长，营收从2015年的1.94亿元增至2018年的4.54亿元，净利润从2015年的2882.23万元增至2018年的8604.14万元。但最近三年，公司却陷入了增收不增利的境况。2019年、2020年，公司营收分别为5.38亿元和5.97亿元，虽然仍保持增长，但增速明显放缓，与此同时，公司净利润却逐年下滑，2019年、2020年分别为7373.65万元、6942.53万元。

此外，与2018年相比，2019年和2020年，公司的存货规模大幅增长。各期末，公司的存货账面价值分别为6090.88万元、1.61亿元和 1.41亿元，占流动资产的比例分别为 24.08%、45.46%和39.71%，占总资产的比重分别为9.93%、21.40%和17.98%。对此，公司称，近两年存货增长较快主要是因为公司扩大了产能，产量也随之增加。如果后续产品销路不畅，将会对经营业绩产生不利影响。

研发投入高于同行 毛利率却逐年下滑

玻璃包装容器行业是一个竞争较为充分的行业。记者注意到，才府玻璃的研发投入显著高于同行业可比上市公司。2018年-2020年，公司研发费用分别为1301.78万元、2279.45万元、2418.39万元，占营收的比例分别为2.87%、4.24%、4.05%，而可比上市公司研发费用占营收比重的平均值分别为1.96%、2.02%、2.14%。公司较高的研发投入也受到了证监会的问询，在最新的反馈意见中，证监会要求公司说明存在较大金额研发费用支出的原因及合理性，是否符合行业特征和惯例;研发费用是否存在资本化的情况;研发成果在生产经营中的具体运用及对公司业务经营的影响等。

不过虽然研发投入提高了，但才府玻璃的产品毛利率却在下滑。2018年-2020年，公司主营业务毛利率分别为 31.00%、29.17%和26.71%(主营业务成本中扣除运输费后)。毛利下滑的原因主要是供需状况变动使得公司产品销售单价下降，2020年，公司玻璃瓶罐平均销售单价下降109.42元/吨，降幅5.83%。才府玻璃表示，其主要客户往往有多家玻璃包装容器供应商选择比较，一旦市场供需状况出现变化，公司存在一定的降价压力和议价风险，可能面临价格下跌、毛利率降低、盈利能力下降的风险。

供应商经营情况存疑

记者注意到，才府玻璃的供应商也存在疑点。招股书显示，2018年-2020年，德清县金雷再生资源回收有限公司及其关联公司德清县金环再生资源回收有限公司(下称“德清金雷”)一直位居公司前五大供应商，公司主要向其采购碎玻璃，各期采购额分别为3251.45万元、4546.73万元、3611.96万元。而根据天眼查，2020年，德清金雷的员工人数只有3人，当年销售额仅3358.63万元，甚至低于当年才府玻璃对其的采购金额。

在最新的反馈意见中，证监会也对公司供应商的情况予以关注，要求公司说明主要供应商的情况，包括但不限于成立时间、注册资本、主营业务、经营规模、股权结构等;说明主要供应商与公司是否存在除购销外的其他关联关系。

11月11日，才府玻璃又将上会，经历过前两次的主动撤材料、暂缓表决后，公司此次能否顺利过会，尚未可知。