营收严重依赖美国大客户、上半年业绩下滑爱丽家居冲击IPO存隐患

金融投资报 2019-12-03 11:42:46

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(本报记者张璐璇)张家港爱丽家居科技股份有限公司(下称“爱丽家居”或“公司”)将于12月5日上会接受发审委审核。公司拟在上交所主板上市，计划发行6000万股A股股票，拟募集资金10亿元。金融投资报记者查阅公司招股书发现，爱丽家居存在营收严重依赖单一海外大客户、研发投入低、家族控股股权集中等诸多隐患。

2019年上半年营收、净利双降超九成营收依赖美国大客户

爱丽家居是国内领先的PVC塑料地板生产及出口企业之一，主要从事PVC塑料地板的研发、生产和销售，主要产品包括悬浮地板、锁扣地板以及普通地板。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司分别实现营业收入9.56亿元、10.55亿元、13.73亿元和5.7亿元;净利润分别为2.19亿元、1.15亿元、1.75亿元和7343.65万元。其中，2016年-2018年，公司营收保持增长，但净利润在2017年却骤然腰斩，到了今年上半年，公司营收和净利润更是双双出现下滑，较2018年同期分别下降了23%和8%。同时，公司综合毛利率自2016年以来也呈下降趋势，2016年至2019年1-6月，公司综合毛利率分别为34.74%、27.68%、24.94%和25.31%。

虽然爱丽家居将近几年的业绩起伏归结于产品结构变化、原材料价格波动等原因，但公司收入过于依赖单一海外客户，受到中美贸易摩擦影响，长远来看，对其业绩的影响也不容小觑。根据招股书，2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司对第一大客户VERTEX的销售收入分别为 76,920.79 万元、89,727.30 万元、120,308.78 万元及 52,213.39万元，占各期营业收入的比例分别达到80.45%、85.03%、87.64%及91.61%。

对于大客户依赖的问题，爱丽家居表示，VERTEX是全球最大的PVC塑料地板品牌商、贸易商之一，向公司采购数量占比稳定在40%左右，双方构成相互依赖关系。目前，公司、VERTEX以及终端客户三方合作关系较为稳定，并且，公司已与VERTEX 签订了长期合作框架协议，根据该协议VERTEX承诺给予公司优先供应商权利。此外，公司也在积极主动进行客户拓展，与KRAUS、HK YOULINK、PROJECT FLOORS等下游知名PVC塑料地板品牌商、贸易商建立稳定的合作关系。不过金融投资报记者注意到，虽然爱丽家居有心拓展新客户，但在厂房、人员及资金规模相对有限的情况下，公司需优先安排VERTEX方面的订单，这在一定程度上限制了公司拓展新客户。未来，如果未来爱丽家居与VERTEX以及终端客户的合作关系出现较大变化，如果公司获取订单规模下降，加之新客户拓展不利，势必会影响到公司的经营业绩。

公司产品在美国加征关税清单之列

事实上，2019年上半年，VERTEX的采购量较上年同期已经出现下滑。根据招股书，2019年1-6月，来自VERTEX的销售收入为5.22亿元，而去年同期，来自VERTEX的销售收入为6.13亿元。值得注意的是，在中美贸易摩擦不断的背景下，美国大客户的采购量不排除继续降低的可能。2018年9月24日，美国对大约2,000.00亿美元的中国进口商品征收10%关税，爱丽家居的产品就在此次加征关税产品清单之列。今年5月10日，美国又调整对该等2,000.00亿美元的中国进口商品征收25%关税。目前，爱丽家居美国市场收入占其销售总收入的比重已经超过83%，关税调整将对公司业务产生直接影响。

针对美国贸易政策带来的经营风险，爱丽家居表示，公司、客户及终端客户已就加征25%关税部分每家公司的关税承担比例达成共识。其中，公司承担范围约在2%-8%之间。对于向VERTEX销售的出口商品加征10%关税的情况下，公司产品价格下调2%;对于调整至征收25%关税情况下，对于向VERTEX销售的出口商品中终端客户为HOME DEPOT部分公司产品价格再额外下调3%。按照2018年公司经营规模来看，如果考虑其他因素不变的情况下，征收25%关税导致的前述价格调整将导致公司毛利率下降约2.4%。

尽管爱丽家居一再强调，美国PVC塑料地板主要依赖向中国进口，且短期内难以迅速扭转，加之公司议价能力较强、对主要客户价格下调幅度相对较小，如果未来美国贸易政策存在不确定性，公司可能需要承担较多价格转嫁，美国客户的采购欲望也可能降低，从而影响公司经营业绩。

研发投入低于同行研发人员薪酬大幅下滑

对PVC塑料地板生产企业而言，研发创新能力至关重要，爱丽家居也在招股书中将其列为自己的竞争优势。不过记者发现，爱丽家居的研发投入远低于同行业可比上市公司，且研发人员薪酬大幅下滑。

招股书显示，2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司研发费用分别为312万元、415万元、1269万元和632万元，占营收的比例分别为0.33%、0.39%、0.92%和1.11%;而2016年-2018年，同行业可比上市公司的平均值分别为3.71%、3.67%和3.63%，远高于爱丽家居。

对此，爱丽家居表示，公司研发投入低于同行业可比上市公司，主要是因为公司主要产品配方、生产工艺及技术已相对成熟，公司研发活动更多基于原有产品、工艺基础上进行改进，因此该等研发投入规模相对有限。

爱丽家居在招股书中称，公司注重研发、重视技术人才，通过提高技术人才薪酬待遇、加强绩效考核等方式，激发研究人员积极性和创造性，并保证了核心技术团队的稳定。然而记者注意到，今年上半年，爱丽家居研发人员的薪酬却出现大幅下滑，平均收入只有4.29万元，远低于其他岗位人员8-9万元的收入水平，还不到去年全年研发人员平均收入的四分之一。