五方光电：客户集中度高 IPO前突击分红

本报记者 苏启桃

       在发审会暂停一周之后，本周四又重启，审议的唯一一家企业为湖北五方光电股份有限公司 （以下简称“五方光电”）。

       五方光电早在两年前就曾向A股发起冲击，彼时是拟通过“卖身”于硕贝德而实现曲线上市，但最终并未成行。之后才决意自己IPO，2018年4月首次披露招股说明书，排队一年余之后，终于迎来上会。然而，五方光电此次直接冲击IPO的路或也并不平坦，多问题引发市场质疑。尽管公司业绩亮眼，但经营活动产生的现金流量净额持续低于净利润；公司不仅客户高度集中，还存在既是大客户又是重要供应商的情况；另外，公司一边“狮子大开口”募资，一边却在IPO前紧急大笔分红。

       经营现金流净额持续低于净利润

       公开资料显示，五方光电的主营业务为精密光电薄膜元器件的研发、生产和销售，精密光电薄膜元器件包括红外截止滤光片、生物识别滤光片等，公司的主要产品为红外截止滤光片。且公司产品主要用于华为、小米、OPPO 和 VIVO 等知名品牌智能手机。

       近年来，随着全球智能手机市场蓬勃发展，上述手机品牌出货量增加，五方光电业绩亦快速增长。2015-2017年、2018年1-6月实现营业收入2.43亿元、4.55亿元、6.24亿元和2.49亿元；实现净利润4840万元、138939.14万元、16783.16万元和6275.65万元。

       但需要注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额却并未与净利润同步，前者长期低于净利润，2015-2017年二者差异分别为-6,786.69 万元、-10,199.08 万元、-2,130.70 万元。同时，虽然公司业绩快速增长，但其毛利率和主要产品单价却在持续下降。2015-2017年、2018年1-6月公司毛利率分别为42.90%、50.58%、46.63%和 39.57%，其中主要收入来源的组立件毛利率下滑明显，分别为42.23%、50.33%、45.73%和39.16%。

       与此同时，公司主要产品组立件的单价持续大幅下降，2015-2017年、2018年1-6月分别为1.50元/片、1.47元/片、1.20元/片、0.90元/片。

       对于毛利率和产品单价的下降，公司解释称，一方面，智能手机等消费电子行业终端热点变化快，产品更新换代速度快，客户愿意为新款产品的配套元器件付出较高的价格，而一旦其产品进入市场成熟期，售价通常下降，客户将越来越关注成本，倾向于通过降低原材料的采购成本维持其自身的盈利水平，下游市场价格下降趋势的传导使得公司产品价格不断下降。另一方面，随着技术的不断成熟，同行业公司之间竞争加剧，亦导致公司产品价格不断下降。

       客户高度集中

       五方光电亮丽业绩背后，客户高度集中也需要引起重视。

       招股书显示，2015-2017年、2018年1-6月公司对前五名客户的销售额分别为2.29亿元、4.30亿元、5.71亿元和2.10亿元，占各报告期营业收入的比重分别为 94.28%、94.58%、91.44% 和 84.33%。

       而从前五大客户来看，主要集中于欧菲科技及其下属公司、舜宇光学科技 及其下属公司、丘钛科技和信利光电，以及近期新增的客户、全球知名玻璃制品公司 AGC TECHNO GLASS CO. LTD.（日本旭硝子株式会社，“旭硝子”）。其中，2015年、2016年的第一大客户均为舜宇光学科技，占比分别达到57.12%、47%；而到了2017年、2018年上半年，欧菲科技一跃成为第一大客户，占比分别为35.27%和30.07%，舜宇光学科技滑至第二大客户，占比分别为30.30%和27.28%。

       值得一提的是，舜宇光学科技既是公司的主要客户又是主要供应商。公司称，主要原因为舜宇光学科技要求部分组立件产品使用特殊镜座，且该等镜座需由其自行完成扭力测试。因此，舜宇光学科技采购该等镜座后进行扭力测试，测试合格后销售给公司，公司使用该等镜座进一步生产组立件后向舜宇光学科技销售。2015年和2016 年，因采购量较大，分别达到519.38万元和1138.25万元，舜宇光学科技成为公司前五名供应商。

       事实上，除舜宇光学科技外，对部分客户亦存在类似采购情形，采购原因、性质及会计处理与舜宇光学科技相同。报告期内，公司向舜宇光学科技等客户采购镜座的总金额分别为 545.88 万元、1,444.10 万元、884.71 万元和 140.33 万元，占原材料采购总额的比例分别为 4.96%、7.38%、3.72%和 1.16%。

       IPO前突击大笔分红

       一次又一次冲击IPO的五方光电，对资金的渴求自然十分迫切。此次IPO，公司拟募资8.63亿元用于蓝玻璃红外截止滤光片及生物识别滤光片生产中心建设项目、研发中心项目和补充营运资金，分别拟投入5.58亿元、1.55亿元和1.50亿元。

       招股书中，五方光电极力阐释了研发中心项目和补充营运资金的必要性和迫切性，然而记者注意到，就在IPO之前，公司曾紧急大手笔分红。2017年7月26日，五方有限向全体股东按持股比例派发现金股利1.40亿元，此后几个月公司就申报了招股说明书。

       很明显，1.4亿元基本可以覆盖上述的拟募投项目研发中心项目和补充营运资金。

       IPO前突击大手笔分红，绝大多数的钱都落入了公司实际控制人及其朋友们的腰包了。招股书显示，公司的控股股东及实际控制人为廖彬斌，其直接持有公司 5760.72 万股，占公司总股本的 38.10%，通过五方群兴控制公司 995.40 万股， 占公司总股本的 6.58%，其通过直接和间接持股方式控制公司的股权比例为 44.68%。

而在IPO和曾谋划卖身硕贝德之前的2016年6月13日，五方有限曾召开股东会同意五方群兴、海克洪和罗传泉以1.80元/单位出资额的超低价格增资入股，入股后分别持有公司7.90%、2.70%和1%的股份。有趣的是，五方群兴成立于2016年6月，明显是为投资五方有限而设立的，其中，廖彬斌出资 740万元、文远鸿出资 60 万元、刘同良出资 40 万元、周鹏出资 40 万元、熊勇出资 40 万元、 聂磊晶出资 40 万元、胡元刚出资 40 万元，除廖彬斌之外的6人均为其朋友。且海克洪也是廖彬斌的朋友。这也即意味着，此次大手笔分红，这些新入股的实控人的朋友们也悉数享受到了。