德众股份触发“绿鞋机制” 不宜高估稳定股价效应

金融投资网记者 杨成万

2020年11月27日，N德众(838030)首次挂牌新三板精选层，成为精选层第36家挂牌公司，由于其启动“绿鞋”机制而备受市场各方关注。无独有偶，拟挂牌新三板精选层的川企长虹能源(836239)也将采用“绿鞋机制”，将在发行数量不超过2310.77万股基础上，超额配售15%的股票发行数量。不过，德众股份挂牌首日即“破发”，成为第三只挂牌首日触发“绿鞋”机制的精选层新股，因此，有业内人士认为，不宜高估稳定股价效应。

德众股份挂牌首日“破发”

11月27日上午9点30分，德众股份股以3.60元开盘后“破发”，盘中最低下探至3.41元，最终收于3.52元，跌幅2.22%。该股成为继常辅股份、诺思兰德之后第三只挂牌首日触发“绿鞋”机制的精选层新股。

“尽管下跌了2.22%，但与精选层首批挂牌公司相比，跌幅小得多了!短期来看，采取“绿鞋”机制，起到了稳定股价的作用，是避免股价大幅下跌或上涨的有效措施。”成都雨绮投资管理有限公司董事长刘龙岗表示，在今年7月27日新三板精选层开市首日，32家公司的股票价格高开低走，其中，21家公司较发行价下跌。

相关资料显示，德众股份成立于2010年2月，位于湖南省怀化市鹤城区鸭嘴岩物流产业区。公司主营业务包括汽车整车销售、汽车售后维保服务及与汽车销售和售后相关的增值服务等。2016年8月1日，在新三板挂牌。2018年5月，公司进入新三板创新层;2020年9月18日，公司通过全国股转系统挂牌委员会审议，成为湖南省首家精选层过会企业。

公司经销汽车品牌有：宝马、凯迪拉克、沃尔沃、上汽大众、一汽大众、别克、雪佛兰、东风本田、(吉利)领克、广汽传祺、荣威等11个，涵盖了不同档次、不同车系、不同品牌。目前公司正在完善汽车后市场B2C服务平台开发，同时推进报废汽车回收拆解循环再生资源项目和汽车检测项目的建设，全面完善汽车产业生态链。

目前公司旗下拥有23家4S店，区域包括怀化市、娄底市、湘西土家族苗族自治州、贵阳市、铜仁市、黔东南自治州和黔南布依族苗族自治州，业务立足湖南、贵州等中西部地区，公司现有员工超过1000人。2020年上半年，公司实现营业收入8.14亿元;实现净利润1925万元。

目前公司总股本18,378万股。公司在公开发行股票并在精选层上市之际，根据相关规定，公司启动了“绿鞋”机制，即使股票超额配售选择权。超额配售选择权行使前，本次初始发行数量为3300万股，每股发行价3.60元，预计募集资金总额为11,880万元。

其中，本次发行，初始战略配售发行数量为660万股，网下初始发行数量为2112万股，网上初始发行数量528万股。若超额配售选择权全额行使，发行总股数将扩大至3795万股，即在初始发行数量的基础上，增加15%的股票发行数量，募集的资金额将增加到13,662万元，增加1782万元。

“绿鞋机制”旨在稳定股价

有专家解释说，“绿鞋机制”就是一只有形的手，目的在于维护价格的稳定，主要是为了让股票不低于发行价。行使绿鞋机制(即超额配售权)，对于上市公司来说可以多融入资金，而对于承销商来说，可以按比例多获得承销费，同时也有利于新股的成功发行，股价稳定在一定程度上也保护了投资者利益，双方都是获益的。”

新一轮精选层股票均设置了超额配售选择权，又名“绿鞋”。根据“绿鞋”机制，如果发行人股票上市之后的价格低于发行价，主承销商用事先超额发售股票获得的资金，按不高于发行价的价格从二级市场买入，然后分配给提出超额认购申请的投资者;如果发行人股票上市后的价格高于发行价，主承销商就要求发行人增发15%的股票，分配给事先提出认购申请的投资者，增发新股资金归发行人所有，增发部分计入本次发行股数量的一部分。

据此，德众股份此次在新三板初始公开发行数量为3300万股，根据超额配售选择权机制，主承销商开源证券按发行价格于向网上投资者超额配售495万股，占初始发行股份数量的15%。由于德众股份“破发”，主承销商开源证券用事先超额发售股票获得的资金，按不高于发行价的价格从二级市场买入，然后分配给提出超额认购申请的投资者。

除了设置“绿鞋”机制，根据德众股份的稳定股价预案，自公司股票在精选层挂牌之日起一个月内，如果公司股票出现连续五个交易日的收盘价均低于本次发行价格，公司将根据有关规定启动股价稳定措施。

据悉，这些股价稳定措施包括：德众股份的控股股东及其关联股东、实际控制人段坤良及其配偶，亲属杨永良、蒋绍洪，持股10%以上股东王卫林、李延东，均对所持股份的限售安排、锁定及减持股份承诺：12个月内，不转让或者委托他人管理本人直接或间接持有公司的股份等措施。

仅有“绿鞋机制”是不够的

金融投资报记者注意到，首批32家精选层企业中没有一家启用“绿鞋机制”。而截至目前，在第二批精选层企业中已有诺思兰德、常辅股份、德众股份在发行阶段引入了“绿鞋机制”，即超额配售选择权。

新股启用“绿鞋机制”主要是为了稳定股价，但值得注意的是，虽然已上市的诺思兰德、常辅股份、德众股份都引入了“绿鞋机制”，但无奈这三只精选层新股均在挂牌首日“破发”。其原因何在?

对此，云资本老总皮任远作了如下分析，首先，精选层规定除控股股东和其亲属外，持股10%以下的股东不限售，在这种情况下，即使企业的估值合理，但是老股东持股时间较长，抛售变现欲望强烈，这就导致在上市当天有大量的股票等待变现抛售，而投资者对此也有充分的预期。

其次，公司对市场参与者的吸引力不足。以德众股份为例，虽然大家对其从事的主营业务看得见摸得着，但这样的公司，其业绩不可能出现爆发式增长;相反，“靠天吃饭”的成分比较大，长线持有者不会太多，前期参与打新的资金在上市首日就争相出货。

此外，股价波动是市场行为，“绿鞋机制”只是维持股价稳定的一种手段，虽然有助于防止股价大起大落，但不能完全杜绝股价破发现象。事实上，此前科创板就已经参照港股市场引入了“绿鞋机制”。不过从港股市场的实践来看，“绿鞋机制”与新股上市后是否破发没有必然的关系。

基于上述分析，皮任远推出了两大建议：一是改革一级市场发行机制。业务只有在IPO价格与市场价格相比有比较大的折扣情况下，才能使“破发”现象有所减少。二是对精选层的限售制度进行改革，至少对于持股5%以上的股东应该有一定的限售期，比如1周年。