精选层开市：32家亮相 21家“破发”

金融投资网记者 杨成万

2020年7月27日，是新三板精选层开市首日。上午9点30分，首批32家公司的“大名”一齐出现在了全国中小企业股份转让系统。这是历经272天的精心筹划、准备的结果，在我国多层次资本市场发展史上具有里程碑意义。32家公司的股票价格高开低走，截至收盘，10家公司较发行价上涨，其中，N同享上涨55.40%，居涨幅之首;21家公司较发行价下跌，其中，N泰祥下跌20.83%;居跌幅之首;N创远无涨跌。

盘面情况：高开低走频频“破发”

呈现出以下特征：一是高开低走，多只股票出现破发现象。据统计，截至收盘，仅有10家股票上涨，N同享涨幅达55.4%，位居涨幅榜第一;21家股票下跌，N泰祥下跌20.83%，跌幅最大。

二是涨少跌多。在32家挂牌公司中，上涨幅度在10%以上的公司有5家，它们分别是，N同享上涨55.40%;N永顺上涨39.86%;N森萱上涨17.59%;N殷图上涨12.22%;N贝特瑞上涨10.43%。而下跌幅度在10%以上的公司有21家，其中，下跌幅度在20%以上的公司有4家，它们分别是，N流金下跌20.19%;N建邦下跌20.20%;N恒拓下跌20.34%;N泰祥下跌20.83%。

三是分化严重。从收盘价看，最高的N贝特瑞每股报收46.16元，而最低的N润农每股报收3.80;从涨跌幅看，最高的N同享上涨55.40%，而最低的N泰祥下跌20.83%。

对于出现上述现象的原因，云资本总经理皮任远在接受《金融投资报》记者采访时表示，这是预料之中的事情。首先，因为精选层公司采取了市场化发行方式，发行价格的高低完全交由市场决定，不受市盈率约束。由于前期精选层发行受到市场热捧，网下询价投资者为了确保入围，可能导致询价结果偏高，发行价格反映了网下询价投资者对于公司的估值预期的同时，也包含了一定的盲目性和投机性因素。

“当市场对挂牌公司的估值发生误判后，会通过市场的力量纠错，精选层开始交易后，很多投资者对精选层的投资态度更为谨慎和理性，导致精选层股票估值回归。因此，破发就跟大幅度上涨一样正常，没有什么值得大惊小怪的地方。”皮任远称。

其次，破发也与此限售制度不同于A股有一定的关系。因为精选层公开发行前持股5%以下的非董监高股东(称之为老股东)，其所持股票未设定限售时间，公司一挂牌就可以出售。“相当于大小非解禁，东西多了，价格就要往下掉。”皮任远认为。

事实上，破发早已有之。据统计，2019年港股和美股分别有122和311家新股上市，其中首日破发比例分别为33.6%和16.7%。2018年7月9日，小米集团在港交所上市，发行价17港元/股，但是上市首日开盘就遭破发，跌幅达2.35%，当日收盘价也较发行价跌去1.18%。

操作策略：价值投资逢低介入

“新三板教父”程晓明表达了自己观点：一方面，精选层的亮相成功地解决了新三板长期存在的流动性不足，交易不活跃问题，27日首批亮相的32家企业交易活跃，成交频率很高就是一个证明。

另一方面，从中长期来看，有利于提高精选层股票发行的市场化水平，让精选股票发行定价更加合理定，也能够进一步压实中介机构责任，逐步使二级市场的价格博弈延伸到发行环节，充分发挥中介机构在承销保荐过程中的专业能力。

当然，投资者更为关心的是，后市如何操作?对此，程晓明估计精选层开市初期，一些股价波动幅度比较大。因为涨跌幅为30%，这样，一上一下就是60%。投资者在参与时应该有充分的风险意识，摒弃“新股不败”的固有思维，回归价值投资理念。

另有业内人士表示，对于破发的个股，需要区别对待，如果只是因为发行价格过高而在挂牌后破发，而公司质地仍然良好，那么，对于这样的破发股，大可不必担忧;相反，正是逢低介入的好时机。

值得注意的是，虽然公司挂牌后就可以减持限售股，但也是也有章可循的。而N同享股东上海宝源胜知投资管理有限公司违规减持8万股，套现112万元的行为，在精选层开板的第一天，就被全国股转公司出具警示函并限制证券账户交易3个月的自律监管措施。

全国股转系统公司董事长谢庚表示，规范是发展的前提，风控是发展的基础，全国股转公司将坚持建制度、不干预、零容忍的态度，持续优化市场生态，建立一个公开、透明、规范、有活力、有韧性的新三板市场。

对此，有业内人士解释说，老股东与参与公开发行时进入公司的新股东，虽然交易权利相同，但老股东之间、老股东与新股东之间的持股成本、投资目的、估值标准都有所差异，这导致精选层股票初期的博弈因素更为复杂，股价表现也不尽相同。

“市场各参与方要从A股的逻辑中走出来，尽快领会精选层新股发行制度改革逻辑的转变，适应市场的变化，相信精选层各方参与者会越来越理性，中国资本市场也会越来越理性。”这位业内人士充满信心地表示。