桂浩明：“全面牛市”还需公司业绩明显改观

■申万研究所 桂浩明

社会上，总会有新名词不断出现，这几天，最吸引眼球的是“全面牛市”。因为此间股市大涨，“全面牛市”的说法也就不胫而走，不但成了自媒体上的热搜，也是新闻报道中的高频词。

当几乎人人都在说“全面牛市”时，有没有人想过，什么是“全面牛市”?作为一个刚出炉的新名词，的确一下子很难有标准解释。不过，按字面理解，所谓“全面牛市”，自然要包含这样两个方面的内容：一个是绝大多数股票都能够上涨，属于整体性行情;另一个则是推动股票上涨的因素是多方面的，而不仅仅是单一因素所致。从这样的角度出发来看待当前的市场，显然与“全面牛市”的要求还有一定距离。毕竟就以行情最为火爆的几天为例，也很少出现90%以上股票上涨的状况，以一周的均值来说，有效上涨股票的数量大约占70%左右。这显然是一个不低的比例，但如果抠字眼的话，就谈不上什么“全面牛市”了。当然，在经济景气程度还不够高，以及经济结构调整又在加快的情况下，上市公司业绩有分化也是自然的，从长期来看，个股的齐涨共跌越来越不现实，所以即便是面对7：3的涨跌比，说这就是“全面牛市”，虽然多少有些勉强，但也没有什么大问题。

而有问题的则是，当前的实体经济还处于恢复过程中，大量的中小企业经营还很艰难，就业压力很大，各地各级财政都有不小的困难。最近管理层提出，要让金融企业向实体经济让利1.5万亿，而去年商业银行合计利润也就2万多亿。人们不难看出，由于新冠疫情的影响，加上内外部环境的变化，实体经济所遭遇的困难是相当大的，虽然已经实施了降低税收的政策，但还不够，需要采取更多措施予以化解。在这种情况下，能否对股市构成有效的支持呢?

前面提到“全面牛市”需要来自各方面因素的全面配合，这些因素通常包含三个方面：良好的基本面、充裕的流动性、积极的股市政策。时下后两条是基本存在的，譬如随着央行下调商业银行再贴现、再贷款利率，整个市场的流动性比较宽松，一些参与储蓄或者理财的资金，正源源不断地以各种形式流向股市;而股市政策无疑也是积极的，日前证监会前任主席肖钢说，党中央从来没有像现在这样重视资本市场。而今年以来包括创业板、新三板以及退市制度等方面的改革，也在不断加快速度，极大地调动了投资者的积极性。而所有这些，无疑都是今年以来股市尽管受到新冠疫情的袭扰，但还是顽强上涨的重要推手。但不可否认的是，新冠疫情对实体经济的冲击是很明显的，上市公司的基本面自然会受到影响，今年中报很多公司的业绩会出现负增长，有的降幅还比较大。这样，即便股价维持不变，市盈率也将明显上升。也因为这样，经过几天的上涨，放眼看去，很多股票已经不便宜了，这就使得所谓的“全面牛市”缺乏足够的基础，显得成色不足。

不过，人们也无需对此过度担心。毕竟现在的实体经济在不断好转，上市公司业绩的逐季改善也是可以预期的。而且由于今年的基数低，加上国家又采取了一系列支持实体经济发展的措施，明年的经济状况肯定会有更大的改观，GDP增速有望达到两位数。而这种情况的出现，将在很大程度上改善股市的运行环境，使得当前“全面牛市”所欠缺的公司基本面这一部分，得到相应的弥补，从而为展开 一波由改革引领、业绩与资金双轮驱动的上涨行情打下基础。

现在投资者所要做的，应该是掌握好市场运行的节奏，让行情实现主要由部分因素驱动发展为全方位因素驱动，从而走出真正意义上的“全面牛市”行情，而不要脱离基本面炒作，最后重蹈2015年暴涨暴跌行情的覆辙。