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贺宛男:“牛短熊长”这次会改变吗?

金融投资报 2020-07-12 14:41:02
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■ 贺宛男

疯狂了一周的“A股牛”,终于在本周末收住脚步,周五沪指跌1.95%,深成指跌0.61%,创业板指和中小板指分别涨0.75%和跌0.69%。

这波牛市还能持续多久?会不会如2015年那波大牛市那样戛然而止?

此时此地,听听离任4年多的前证监会主席肖钢,讲述2015年大牛市是如何崩盘的故事,有理有据有情节,且大有启示。

肖钢自2013年3月至2016年2月出任证监会主席,这波牛市从起步到终了,他始终身处监管第一线。

肖钢在那篇题为《深剖中国资本市场五大变革 总结制度执行利弊得失》的万字长文中告诉我们,2015年时,包括场内和场外的杠杆融资已经比较普遍。2015年初,证监会对90多家证券公司开展全面检查,发现多家公司融资融券存在违法违规行为。“当时,证监会出手处罚了头部证券公司,处罚决定是周五闭市后发布的,周一开市当天上证综指跌了7.4%,这在当时是巨大的跌幅,证监会为此承受了很大的压力”。

“于是,周一晚上,证监会发布公告称处罚证券公司不是打压股市,是为了规范融资业务,把不是打压股市的态度亮明。市场投资者也非常聪明,知道证监会在这个问题上留有余地。果不其然,证监会之后对杠杆融资的监管就不再严厉了。”

我查了一下,肖钢所说的2015年初那个大跌的周一,是1月19日,实际跌幅7.7%(从3376点跌至3116点)。果然,“不再严厉”之后股指直线上冲,4月底冲到4500点,6月12日直至最高的5178点。牛市自2014年6月约2000点起步,一年上涨160%!

6月13日,证监会宣布严查场外配资,连续暴跌随即出现。直到2016年6月跌至2600点,一年指数“腰斩”,上千家个股熔断无法卖出,成为众多投资者永难忘却的一场噩梦。

肖钢小结说,“回顾来看,当时其实是杠杆融资‘踩踏’风险的一次预演。如果从1月份开始就一直严格控制杠杆融资,那6月份股指或许也冲不了那么高,当然之后也不会跌得那么惨。山有多高,谷有多深,涨得越高可能跌得就越猛。”

肖钢强调说,这是监管父爱主义的一个惨痛案例。“监管者一定要甩掉‘父爱主义’,不要总觉得‘孩子’好像没长大、长不大,同时还要一以贯之地依法监管,这对市场的长期稳定健康发展非常重要。”

听完肖钢所讲的故事,我们来看看今天的A股。

A股从3月底2600多点起步,7月9日最高到达3450点,3个多月上涨30%,同期创业板指涨幅更是逾50%。其主因也是资金推动,增量资金快速进场。但今天的资金推动与5年前的最大区别是,5年前是高杠杆融资配资。据有关数据,2014年6-7月牛市开启之初,场内融资余额4000亿元上下,而到了2015年3-6月,直接创出了2.27万亿元的峰值。在此期间,场外配资规模超过2万亿元,加上其他隐藏的民间配资渠道,场外累计至少达4万亿元。

今天的资金推动主要来自资金转移,主渠道系居民银行存款和理财资金通过基金转移到股市。仅公募基金就从去年6月底的13.46万亿,增至今年5月底的17.64万亿,其中一半以上是权益类基金。原因是利率下调,债市走熊,无风险收益下降,逼迫资金转移到势头正健的股市中来。

目前两融余额(主要是融资)已达1.3万多亿元,创近5年新高,但场内融资还是有较为严格的监管。在场外配资方面,7月8日晚间,证监会集中曝光258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单,但次日市场并未受到影响,从侧面说明目前杠杆率尚在可控范围。证监会相关负责人还明确指出,从事场外配资的机构和个人将被追究法律责任,据报道,神牛财富APP、点点金平台等非法配资平台和机构,已被人民法院判决非法经营罪。

所有这些,说明监管部门已经吸取了2015年的惨痛教训。

问题在于,光有资金推动(不管来自哪里)终究不长久,终究会成为“泡沫牛”。

在基本面,我们看到,全国规模以上工业企业1-3月盈利下降36.7%,1-4月下降27.4%,1-5月下降19.2%,其中5月份从4月份下降4.3%转为增长6%。1-6月呢?数据尚未公布,但肯定好于1-5月。而实际上,制造业PMI指数已连续4个月处于50%以上。

上市公司层面,一季报除金融之外的非金融企业盈利同比下降超过50%,目前二季报和中报预告正在集中披露期,尽管不多(约800家),但预喜公司已在50%左右。笔者预计中报(剔除金融公司)盈利降幅可能在5-10%之间。

预测可能不准,但有一点是肯定的,二季报肯定比一季报好,下半年肯定比上半年好,明年肯定比今年好。套用一句俗话,“我们一天天好起来”。

当然会有曲折,会有震荡,甚至会有反复,像本周末这样跌一跌就是很好的步法,但总的趋势是向上的。

牛市还能持续多久?只要如肖钢所言,做到几个“首位”,即在五大改革中,将注册制改革和退市制度(一进一出)放在首位,“进一步加大退市执行力度,形成优胜劣汰的市场环境”;在监管的六个转变中,将“监管取向从注重融资,向注重投融资和风险管理功能均衡、更好地保护投资者特别是中小投资者转变”放在首位;在三大政策建议中,将“推动鼓励长期资金和长期投资的制度建设,优化资本市场生态”,特别是让“养老金、保险资金成为公募基金投资的基石”放在首位,A股市场就能改变“牛短熊长”的格局,迎来长期稳定的牛市。

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